Der liquide Teil des russischen Nationalen Vermögensfonds (NWF) hat sich seit dem Einmarsch in die Ukraine im Februar 2022 um 58 Milliarden Dollar mehr als halbiert, da die Regierung das Geld zur Finanzierung ihres Haushaltsdefizits und zur Unterstützung staatlicher Unternehmen verwendet hat.
Der NWF, ein Fonds für Regentage, der sich aus den angesammelten Energieeinnahmen speist, verfügte am 1. Februar 2024 über 55 Mrd. USD oder 2,7% des Bruttoinlandsprodukts (BIP), gegenüber 112,7 Mrd. USD oder 6,6% des BIP am 1. Februar 2022, wie aus den Daten des Finanzministeriums hervorgeht.
Zusammen mit den im Westen blockierten russischen Reserven in Höhe von rund 300 Mrd. $ deuten die Daten darauf hin, dass die Sanktionen gegen Moskau und die russischen Militärausgaben die Finanzkraft von Präsident Wladimir Putin verringern.
"Ich habe den Eindruck, dass wir bereits an einem Punkt angelangt sind, an dem man das Gefühl hat, dass nicht genug Geld vorhanden ist, sondern mehr benötigt wird", sagte Sofya Donets, Chefvolkswirtin für Russland und die GUS bei Renaissance Capital.
Da das Finanzministerium plant, in diesem Jahr 1,3 Billionen Rubel für das Haushaltsdefizit und weitere 900 Milliarden Rubel für Unternehmen und Investitionsprojekte auszugeben, werden die verfügbaren Mittel immer knapper.
Im Jahr 2023 gab das Finanzministerium 3,46 Billionen Rubel aus dem NWF zur Deckung des Haushaltsdefizits und über 1 Billion Rubel für andere Zwecke aus.
"Der NWF hat eine Sicherheitsmarge, aber wir müssen verstehen, dass sie nicht unendlich ist", sagte Donets. "Wenn der Ölpreis nicht 65 Dollar pro Barrel, sondern 60 Dollar beträgt, muss eine weitere Billion (Rubel) aus dem NWF genommen werden."
Der Ökonom Yevgeny Suvorov von der CentroCreditBank sagte, dass ein Ölpreis von 50 Dollar pro Barrel in diesem Jahr bis zu 2 Billionen Rubel von den russischen Reserven abziehen würde.
"In diesem Szenario werden wir uns Anfang 2025 der Erschöpfung der Reserven nähern", sagte Suvorov. "Einfach ausgedrückt: Russland hat keine Versicherung mehr gegen niedrige Ölpreise."
SICHERHEITSMARKTE
Die Preise für Rohöl der Sorte Brent liegen derzeit bei rund 82 $ pro Barrel, während das russische Ural-Rohöl < URL-E> bei rund 74 $ pro Barrel gehandelt wird und keine Anzeichen für einen bevorstehenden Einbruch zeigt. Das russische Finanzministerium hofft sogar, den NWF in diesem Jahr um etwa 20 Milliarden Dollar aufzufüllen.
Selbst bei einem Preis von 60 $ pro Barrel kann Russland eine Sicherheitsmarge beibehalten, möglicherweise über Jahre hinweg, sagte Dmitry Polevoy, Leiter der Abteilung für Investitionen bei Astra Asset Management, obwohl die Investitionen des NWF in Projekte, die das illiquide Vermögen des Fonds anschwellen lassen, weniger Spielraum lassen, sollten die Rohstoffpreise fallen.
Der illiquide Teil des Fonds besteht aus Einlagen bei staatlichen Banken, Investitionen in Aktien, Unternehmensanleihen und anderen Investitionsprojekten. Innerhalb von zwei Jahren ist der Anteil der illiquiden Vermögenswerte von 38% auf 59% des Fonds und damit auf 78,6 Milliarden Dollar gestiegen.
Von diesen fast 7 Billionen Rubel entfallen etwa 3,1 Billionen Rubel auf die Beteiligung des Staates an dem dominierenden Kreditgeber Sberbank und 1,5 Billionen Rubel auf andere Unternehmensbeteiligungen wie VTB < VTBR.MM >, Gazprombank < GZPRI.MM >, Aeroflot < AFLT.MM > und Russian Railways.
Aber das Finanzministerium könnte Mittel aus den Repo-Auktionen der Zentralbank im Austausch gegen illiquide Aktiva beschaffen, sagte Polevoy.
"Mit anderen Worten, der Status eines 'illiquiden' Vermögenswerts bedeutet de jure nicht, dass es de facto unmöglich ist, ihn kurz- bis mittelfristig zu nutzen", sagte Polevoy. "Der Haushalt wird immer in der Lage sein, Rubel von der Zentralbank für die 'illiquiden' Vermögenswerte des NWF zu erhalten, unabhängig von ihrem Status."
KEINE REDE VON KRISE
Russlands fiskalisch konservative Behörden neigen dazu, sich zu hüten, das Boot zu schaukeln. Finanzminister Anton Siluanov sagte im Dezember, sein Ministerium sei nicht bereit, den NWF auf Null zu setzen und "ohne eine Kopeke in Reserve zu sitzen".
"Wenn wir sehen, dass der Saldo (des NWF) sinkt, werden wir andere Maßnahmen ergreifen, um den Haushalt auszugleichen", sagte Siluanov und meinte damit eine Reduzierung der Ausgaben.
Die Vorstellung, dass Russland schnell die Reserven ausgehen könnten, ist irreführend, sagte Elina Ribakova, Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics und der Kyiv School of Economics (KSE), und verwies auf Moskaus Bemühungen, das Haushaltsdefizit zu verringern und die Öleinnahmen seit 2014 abzuschöpfen.
"Sie haben ihre Hausaufgaben gemacht, um dem Krieg Vorrang vor den Sozialausgaben zu geben und eine stärkere Haushaltsanpassung als nötig vorzunehmen, um sich gegen den Druck des Westens zu isolieren", sagte sie.
"Ein Ölpreis von 80 Dollar ist für Russland extrem komfortabel", sagte sie. "Vielleicht wird es bei $60-$70 eng, aber wir können nicht von einer Krise sprechen, wenn Russland Öl zu $60 oder mehr verkauft." ($1 = 91,5455 Rubel) (Berichterstattung von Darya Korsunskaya; zusätzliche Berichterstattung und Redaktion von Alexander Marrow; Redaktion von Miral Fahmy)
