Die Maßnahmen Moskaus haben vielen ausländischen Anlegern die Möglichkeit genommen, mit russischen Wertpapieren, einschließlich Hinterlegungsscheinen, zu handeln. Die Anleger sind besorgt über zukünftige Nachahmungsaktionen anderer Regierungen, die den ausländischen Einfluss auf ihre führenden Unternehmen verringern wollen.
Hinterlegungsscheine (Depositary Receipts, DRs) sind von einer Bank ausgestellte Zertifikate, die Aktien eines ausländischen Unternehmens repräsentieren, die an einer lokalen Börse gehandelt werden.
DRs reduzieren das Währungs- und Liquiditätsrisiko für Käufer, die sie als eine der sichersten Möglichkeiten ansehen, in Unternehmen in Ländern von Brasilien bis China zu investieren.
Aber die Ereignisse in Russland haben viele Investoren dazu gezwungen, den Wert von Depositary Receipts russischer Unternehmen auf Null abzuschreiben, da sie nicht mehr gehandelt werden können. Investoren und Analysten fragen sich nun, ob künftige geopolitische Spannungen zu ähnlichen Reaktionen anderer Regierungen führen könnten und ob diese Risiken von den aktuellen Kursen richtig wiedergegeben werden.
"Politische Instabilität und sich schnell ändernde geopolitische Allianzen können in kürzester Zeit zu eingefrorenem und unzugänglichem Kapital führen", sagte Peter C. Earle, Ökonom beim American Institute for Economic Research, gegenüber Reuters.
"Es ist längst an der Zeit, dass Investoren beginnen, die Schnittmenge zwischen drei Variablen zu berücksichtigen: den Umfang ihres Engagements in ausländischen Wertpapieren, die wahrscheinliche Rendite dieser Emissionen im Laufe der Zeit und das Konfliktpotenzial", sagte Earle.
Daten der Citigroup zeigen, dass in der ersten Hälfte des Jahres 2023 DRs im Wert von 2 Billionen Dollar gehandelt wurden. Laut Citi haben Unternehmen in der ersten Hälfte dieses Jahres 4,7 Milliarden Dollar durch den Verkauf von DRs eingenommen, gegenüber 2,8 Milliarden Dollar im gleichen Zeitraum 2022. Im vergangenen Jahr war die Aktivität nach einem Abschwung an den Aktienmärkten insgesamt gedämpft.
Von den 10 meistgehandelten DR-Programmen im Jahr 2022 wurden fünf von chinesischen Unternehmen begeben.
"Die Globalisierung und Diversifizierung des Portfolios setzt sich trotz geopolitischer Bedenken in ausgewählten Märkten und Sektoren fort", erklärte die Citigroup Ende Juli gegenüber Reuters.
KONSEQUENZEN
Ein Vertrauensverlust in DRs könnte zum Beispiel Unternehmen in Schwellenländern das benötigte ausländische Kapital entziehen. Einige Berater sagten, dass globale Banken, die DRs ausgeben, die potenziellen Risiken für Investoren besser darlegen sollten, die dazu neigen, DRs für globale Portfolios zu kaufen, die ein diversifiziertes Engagement in verschiedenen Unternehmen und Ländern bieten.
Anleger, die eine bessere Rendite als der breite Aktienmarkt anstreben, sollten nach Ansicht einiger Berater immer noch in Erwägung ziehen, ihr Engagement in Ländern, die sich im Krieg befinden oder in denen instabile Regierungen herrschen, zu beenden oder zu reduzieren.
"Das geopolitische Risiko des Besitzes von GDRs (Global Depositary Receipts) wird von den meisten westlichen Anlegern unterschätzt ... GDRs sollten jetzt als risikoreicher angesehen werden, Anleger sollten ihre Allokation überdenken und eine Risikoprämie verlangen", sagte Christopher Day, Geschäftsführer der in den USA ansässigen Firma Doliver Advisors, die rund 500 Millionen Dollar an Vermögenswerten für vermögende Privatpersonen verwaltet.
Michael Ashley Schulman, Partner und Chief Investment Officer bei Running Point Capital Advisors, sagte, dass einige Personen "die rechtlichen und juristischen Risiken von GDRs übersehen oder vergessen haben könnten", die durch die Unruhen in Russland in den Vordergrund gerückt sind.
In Moskau beschlagnahmte ein Gericht am 7. August alle russischen Aktien, die sich im Besitz des Goldman Sachs III SICAV-Fonds befanden, einschließlich seiner 5%igen Beteiligung an Russlands größtem Spielwarenhändler Detsky Mir, auf Antrag der Otkrytie Bank, die behauptet, Goldman schulde ihr 615 Millionen Rubel, wie aus Gerichtsdokumenten hervorgeht.
Otkrytie sagte, Goldman Sachs habe sich auf die Sanktionen berufen, die von den Vereinigten Staaten und Großbritannien wegen Moskaus Krieg in der Ukraine eingeführt wurden, um die Schulden nicht zu begleichen. Goldman lehnte eine Stellungnahme ab.
"GDRs waren schon immer mit politischen und regulatorischen Risiken behaftet. Diese Gefahr war schon immer bekannt, aber jetzt werden die Anleger erneut wachgerüttelt oder an diese Möglichkeit erinnert", sagte Schulman, der vermögende Familien bei der Kapitalallokation berät.
Moskaus plötzliches Durchgreifen hat eine der attraktivsten Eigenschaften von GDRs in einen großen Makel verwandelt: Investoren besitzen die Aktien nur indirekt, sagte Grzegorz Drozdz, Marktanalyst bei der Investmentfirma Conotoxia Ltd.
"Es besteht immer die Gefahr eines möglichen Verbots oder einer Beschränkung des Handels mit solchen Instrumenten für GDRs, die in anderen Ländern notiert sind", sagte er.
Malcolm Dorson, leitender Portfoliomanager bei Global X, der ein Vermögen von rund 40 Milliarden Dollar verwaltet, sagte, er glaube, dass Russland ein Extremfall sei und dass es unwahrscheinlich sei, dass die von den russischen GDR-Inhabern erlittenen Verluste einen langwierigen Rückzug aus anderen GDR-Märkten weltweit auslösen würden.
Anleger sollten jedoch ihre Risikotoleranz überprüfen.
"Im Großen und Ganzen sind DR-Programme mit einem etwas höheren Risiko behaftet als normale Aktien, da eine zusätzliche Ebene zwischen den Unternehmen und den Anlegern besteht", sagte er.
"In einer normalen Situation haben Regierungen und die ihnen unterstehenden Unternehmen einen Anreiz, DR-Investoren bei Laune zu halten, denn DRs ermöglichen internationalen Investoren den Zugang zu den Märkten und verschaffen diesen Unternehmen somit Zugang zu Kapital und Investitionen in ihren Ländern."
