Die Bank of England drückte am Donnerstag nach der US-Notenbank am Vortag den zweiten Monat in Folge auf den Pausenknopf des weltweit aggressivsten Zinserhöhungszyklus seit Jahrzehnten, um die wieder auflebende Inflation zu bekämpfen.
Auch Norwegen ließ die Zinsen am Donnerstag unverändert, während die Europäische Zentralbank letzte Woche zum ersten Mal seit Juli 2022 ihre Zinserhöhungen aussetzte.
Dies ist ein willkommenes Zeichen für Anleiheinvestoren, die in diesem Jahr bisher einen Verlust von etwa 2% bei den globalen Staatsanleihenindizes hinnehmen mussten, nachdem sie im Jahr 2022 einen Rekordverlust von 13% erlitten hatten.
Ein Rückgang der Inflation und des Wirtschaftswachstums, gefolgt von raschen Zinssenkungen, war das Szenario, das die meisten Anleihe-Bullen Ende 2022 erwartet hatten. Stattdessen enttäuschten die Anleihen in diesem Jahr erneut, da die Arbeitsmärkte angespannt blieben und die Zentralbanken erklärten, die Inflation sei weiterhin zu hoch.
Nach Angaben der Deutschen Bank haben US-Staatsanleihen in den letzten sechs Monaten an Wert verloren. Dies ist die längste monatliche Verlustserie in diesem Jahrhundert, die die Renditen in die Höhe treibt, die sich umgekehrt zu den Anleihekursen bewegen.
Am Mittwoch und Donnerstag sinken die Renditen von Staatsanleihen in den Vereinigten Staaten und Europa jedoch deutlich, was auf die Hoffnung zurückzuführen ist, dass die Straffung der Fed beendet ist.
Das Ausmaß des nach wie vor extremen Anstiegs der Anleiherenditen seit dem Sommer bedeutet, dass die Fondsmanager davon ausgehen, dass die restriktiven Finanzierungsbedingungen die Volkswirtschaften so stark unter Druck setzen werden, dass selbst die robuste US-Wirtschaft sich genug verlangsamt, um im nächsten Jahr Zinssenkungen vorzunehmen.
"Wir sehen bereits eine Verlangsamung in Europa und irgendwann werden wir das Gleiche in den USA erleben", sagte Gregoire Pesques, CIO für globale Rentenpapiere bei Amundi, Europas größtem Fondsmanager.
Pesques sagte, er habe zwar bereits eine neutrale Position bei europäischen Staatsanleihen, denke aber darüber nach, seine Portfolios von einer derzeitigen Untergewichtung in US-Staatsanleihen aufzustocken.
UNFAIRE WERTE?
Inflation und steigende Zinssätze machen Anleihen weniger attraktiv, da sie den Wert der festen Kupons, die von den Schuldtiteln gezahlt werden, im Vergleich zu Bargeld auf der Bank schmälern.
Die niedergeschlagenen Bewertungen erklären, warum die Anleger ihre Investitionen in Anleihen verdoppeln und die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen im letzten Monat zum ersten Mal seit 2007 über 5 % stiegen.
Als Maßstab für die Kreditkosten in der gesamten US-Wirtschaft mit weltweiten Auswirkungen könnten diese höheren Treasury-Renditen einen wirtschaftlichen Abschwung beschleunigen. Sie sind um etwa 150 Basispunkte (bps) gegenüber den Tiefstständen im April gestiegen. Fed-Chef Jerome Powell stellte am Mittwoch fest, dass sich dies auf die realen Kreditkosten auswirkt.
In Europa ist die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in Deutschland seit Ende März um 75 Basispunkte auf 2,7% gestiegen.
Für einige Anleger sind Staatsanleihen im Vergleich zu den künftigen Zins- und Inflationserwartungen zu billig.
"Die Bewertungen sehen jetzt viel attraktiver aus als noch vor ein paar Monaten", sagte Gurpreet Gill, Makrostratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Goldman Sachs Asset Management.
Die Investmentsparte von Goldman hat eine neutrale Haltung gegenüber Staatsanleihen, sagte Gill, aber die größere Gewissheit über den geldpolitischen Kurs ist ein Grund, der ihre Attraktivität erhöht.
"Wir sind zuversichtlicher, dass weitere Zinserhöhungen unwahrscheinlich sind als noch vor einigen Monaten, als einige Anleger bis zum Jahresende eine weitere Straffung erwarteten", sagte sie.
Nikolay Markov, leitender Ökonom bei Pictet Asset Management, sagte, dass der faire Wert für die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bei etwa 4 % liege, unter anderem aufgrund seiner Prognose, dass die jährliche Kerninflationsrate in den USA bis Ende 2024 auf 2,5 % fallen wird.
Die Hoffnung, dass sich die Inflation angesichts der schwächelnden Wirtschaft weiter abschwächt, bedeutet, dass die Händler immer noch beträchtliche Zinssenkungen im nächsten Jahr in Betracht ziehen.
Selbst in Großbritannien, wo die BoE am Donnerstag eine schnelle Lockerung ausschloss, zogen die Händler ihre Erwartungen für eine erste Zinssenkung auf den kommenden August vor.
Becky Qin, Portfoliomanagerin für festverzinsliche Wertpapiere bei Fidelity International, sagte, die Gruppe sei "zunehmend optimistischer" gegenüber Schuldtiteln aus den Industrieländern und habe sich positiv gegenüber britischen Staatsanleihen geäußert, da eine Konjunkturabschwächung die BoE dazu veranlassen würde, ihre Haltung zu ändern.
Georgina Taylor, Fondsmanagerin und Leiterin der Multi-Asset-Strategien bei Invesco, sagte, dass das Unternehmen in den letzten Wochen ebenfalls in britische Staatsanleihen investiert habe, wobei sie anmerkte, dass die BoE wahrscheinlich diejenige große Zentralbank sein müsse, die sich zuerst bewege.
INFLATIONSRISIKEN BLEIBEN BESTEHEN
Anleihe-Bullen gehen jedoch ein Risiko ein, wenn sie erwarten, dass die Zinssetzer ihren Feldzug gegen die Inflation beenden, da die Inflation nach wie vor hoch ist und durch die Ungewissheit über den Konflikt im Nahen Osten die Energiepreise in die Höhe treiben könnte.
"Die Risiken für die Zinssätze bleiben in den meisten Ländern nach oben gerichtet, einfach weil die Inflation über dem Zielwert liegt", sagte Shamik Dhar, Chefökonom bei BNY Mellon Investment Management. Selbst in Großbritannien, wo die BoE für 2024 kein Wirtschaftswachstum erwartet, "müssen wir sehen, dass sich die Inflation wieder deutlich dem Ziel nähert, bevor wir ernsthaft über große Erholungen am Anleihemarkt sprechen können", so Dhar.
