Die Entscheidungsträger der EZB haben ihre Absicht deutlich gemacht, die Kreditkosten zu senken, nachdem die Inflation in den 20 Ländern, die den Euro teilen, in den letzten Monaten von mehr als 10% Ende 2022 auf knapp über 2% gefallen ist.
Der Rückgang auf breiter Basis wurde als mehr als ausreichend für die EZB angesehen, um die steilste Serie von Zinserhöhungen in ihrer Geschichte rückgängig zu machen, die eine Reaktion auf die Preisspirale im Gefolge des russischen Einmarsches in der Ukraine war.
Nun wird die EZB zusammen mit den Zentralbanken Kanadas, Schwedens und der Schweiz die Zinsen senken und damit der einflussreichen US-Notenbank weit voraus sein.
Doch was noch vor wenigen Wochen wie der Beginn eines großen Lockerungszyklus aussah, erscheint nun unsicherer, da es Anzeichen dafür gibt, dass sich die Inflation im Euroraum als hartnäckiger erweisen könnte als erwartet, wie es in den Vereinigten Staaten der Fall war.
Dies bedeutet, dass die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, und ihre Kollegen sich wahrscheinlich nicht auf eine weitere Zinssenkung auf ihrer Juli-Sitzung oder darüber hinaus festlegen werden.
Es wird erwartet, dass sie stattdessen betonen werden, dass jeder weitere Schritt von den eingehenden Daten abhängt und dass die Kreditkosten hoch genug bleiben müssen, um die Inflation in Schach zu halten.
"Weitere Zinssenkungen im September und Dezember bleiben unser zentrales Argument", sagte Fabio Balboni, Volkswirt bei HSBC, in einer Notiz. "Sollte sich die jüngste robuste Entwicklung der Dienstleistungsinflation jedoch als nachhaltig erweisen, sehen wir zunehmende Chancen, dass die EZB auf dem Weg nach unten vorsichtiger sein muss.
Alle 82 von Reuters befragten Ökonomen erwarteten, dass die EZB am Donnerstag ihren Einlagensatz von einem Rekordwert von 4,0% auf 3,75% senken würde, was ihre erste Senkung seit 2019 wäre.
Aber nicht alle halten dies für eine gute Idee.
Gabriele Foà, Portfoliomanager bei Algebris Investments, sagte, die Senkung "könnte schon bald als politischer Fehler angesehen werden", und JPMorgan-Ökonom Greg Fuzesi sagte, sie sei "seltsam überstürzt".
"Wenn die Wirtschaftsdaten schon im März nicht für eine Zinssenkung sprachen, dann tun sie es heute noch weniger", sagte Lorenzo Codogno von LC Macro Advisors. "Die Inflation ist nicht, wie von der EZB erwartet, zurückgegangen, die Indizes, die mehr mit der Binnennachfrage zusammenhängen, sind gestiegen, das Lohnwachstum ist gestiegen und die Gesamtnachfrage und das BIP-Wachstum haben sich verstärkt.
KEINE SIEGESERKLÄRUNG
Der Chefvolkswirt der EZB, Philip Lane, gab letzte Woche den Ton an. Er sagte, dass eine Zinssenkung keine "Siegeserklärung" sei und das Tempo weiterer Zinssenkungen von den Fortschritten bei der inländischen Inflation und Nachfrage abhängen würde.
Die meisten Ökonomen rechneten immer noch mit zwei weiteren Zinssenkungen bis zum Jahresende, aber die Märkte rechnen nur mit ein bis zwei weiteren Schritten, was eine große Veränderung im Vergleich zum Jahresbeginn darstellt, als mehr als fünf Zinssenkungen im Jahr 2024 erwartet wurden.
Einige unerwartet gute Daten in den letzten Wochen haben jedoch die Befürchtung genährt, dass die "letzte Meile" auf dem Weg zu einer Inflationsrate von 2 % schwieriger sein könnte als von der EZB vorhergesagt - eine Sorge, die von dem einflussreichen Vorstandsmitglied Isabel Schnabel häufig geäußert wurde.
Die Inflation in der Eurozone ist im Mai stärker gestiegen als vorhergesagt. Der Preisanstieg im Dienstleistungssektor, der von einigen Entscheidungsträgern als besonders wichtig eingestuft wurde, weil er die Binnennachfrage widerspiegelt, stieg nach vorläufigen Schätzungen von 3,7% auf 4,1%.
Dies dürfte die unerwartet hohen Lohnsteigerungen im ersten Quartal des Jahres widerspiegeln, die das angeschlagene verfügbare Einkommen der Verbraucher nach Jahren der unter der Inflationsrate liegenden Lohnerhöhungen erhöht haben.
Der eigentliche Stein des Anstoßes könnte jedoch die US-Notenbank Fed sein, die deutlich signalisiert hat, dass sie ihren eigenen Lockerungszyklus verzögern wird, was auch in Frankfurt zu einer gewissen Zurückhaltung geführt hat.
"Das Tempo der Zinssenkungen wird von den USA und der Fed abhängen", sagte Mohit Kumar, ein Wirtschaftswissenschaftler bei Jefferies. "Für den Fall, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr überhaupt nicht senkt - was nicht unser Basisszenario ist - könnten wir in diesem Jahr nur zwei Zinssenkungen durch die EZB sehen.
Eine Erholung des Wachstums hat auch die Dringlichkeit für die EZB verringert, und die Bank wird wahrscheinlich einige Wachstumsprognosen am Donnerstag anheben und damit das Argument entkräften, dass die hohen Zinsen die Wirtschaftstätigkeit abwürgen.
Dennoch werden die neuen Prognosen weiterhin darauf hindeuten, dass die Inflation im nächsten Jahr zum 2%-Ziel der EZB zurückkehren wird, so dass die Zentralbank weiterhin auf Kurs bleibt, um die Zinssätze weiter zu lockern, sofern es keine neuen Inflationsüberraschungen gibt.
"Wenn überhaupt, dann deuten die fünf Quartale der Stagnation der Wirtschaft in der Eurozone vom Herbst 2022 bis Ende 2023 darauf hin, dass die EZB mit ihren Zinserhöhungen überreagiert haben könnte", sagte Holger Schmieding, Volkswirt bei Berenberg. "So gesehen sind etwas niedrigere Zinsen sinnvoll." (Redaktionelle Bearbeitung durch Toby Chopra und Sonali Paul)
