Sechs Politiker sagten, dass sie eine Klausel in der Strategieerklärung der EZB diskutieren und möglicherweise ändern wollen, die "besonders energische oder anhaltende" Maßnahmen fordert, wenn die Zinssätze auf einem Tiefpunkt sind. Alle sprachen unter der Bedingung der Anonymität, weil die Diskussion privat und vorläufig ist.
Es wird erwartet, dass eine solche Debatte im Rahmen einer seit langem geplanten Überprüfung der EZB-Strategie stattfinden wird, die demnächst beginnt und irgendwann im nächsten Jahr abgeschlossen sein wird.
"Wir haben Billionen und Billionen von Euro an Vermögenswerten gekauft und die Inflation immer noch nicht auf das Ziel zurückgeführt", sagte eine der Quellen. "Noch Jahre nach dem Ende dieses Stimulus sitzen wir auf mehr als 3 Billionen Euro überschüssiger Liquidität, so dass uns durch diese politische Reaktion jahrelang die Hände gebunden waren.
Diese Forderungen stellen eine der bisher direktesten Herausforderungen an die Logik dar, die der Politik der quantitativen Lockerung (QE) zugrunde lag, die von vielen Zentralbanken nach der globalen Finanzkrise eingesetzt wurde, um die Wirtschaft anzukurbeln und das Risiko einer Deflation abzuwenden.
Die EZB kaufte über fast ein Jahrzehnt vor der COVID-Pandemie Schuldtitel im Wert von 5 Billionen Euro (5,4 Billionen Dollar) auf - hauptsächlich Staatsanleihen - und gewährte den Banken außerdem zinslose Kredite.
Während das Thema jetzt, da die Inflation über dem Zielwert liegt und die Zinsen hoch sind, in weite Ferne gerückt zu sein scheint, haben die jüngsten Äußerungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, einer globalen Dachorganisation der Zentralbanken, die Debatte über die Wirksamkeit von QE neu entfacht.
"Die BIZ hat an diesem Wochenende einen ziemlichen Sturm ausgelöst, und ich denke, sie hat Recht, wenn sie sagt, dass wir den Einsatz einiger unserer Instrumente neu bewerten müssen", sagte eine der EZB-Quellen.
Ein EZB-Sprecher lehnte einen Kommentar ab.
Die BIZ argumentierte, dass eine längere Anwendung der ultralockeren Geldpolitik zu abnehmenden Erträgen führt und unerwünschte Nebeneffekte hat, einschließlich einer übermäßigen Risikobereitschaft von Unternehmen, Haushalten und Regierungen.
"Diese Grenzen wurden zum Zeitpunkt der Einführung der Maßnahmen nicht vollständig erkannt", so die BIZ in ihrer wichtigsten Veröffentlichung.
Stattdessen, so die Quellen, könnten die Zentralbanken einfach mit einer bescheidenen Unterschreitung der Inflationsrate leben, da die Kosten im Vergleich zu den Stimulierungsbemühungen relativ gering seien.
ÜBERSCHUSSLIQUIDITÄT
Die EZB hat ihre QE- und TLTRO-Bankkreditprogramme im Jahr 2022 beendet und baut seit 2023 ihre Anleihebestände ab.
Aber 3 Billionen Euro Überschussliquidität verbleiben im System, selbst nach einer Reihe von drastischen Zinserhöhungen, und es könnte noch ein halbes Jahrzehnt dauern, bis sie auf das gewünschte Niveau sinken.
Alle sechs EZB-Politiker, die mit Reuters sprachen, waren sich einig, dass die Ankäufe von Vermögenswerten das richtige Instrument im Falle eines Schocks wie der Pandemie sind, für die die Zentralbank der Eurozone ein separates Anleihekaufprogramm aufgelegt hat.
Und einige von ihnen verteidigten das Jahrzehnt des Ankaufs von Staats- und Unternehmensanleihen durch die EZB. Sie sagten, es sei die richtige Reaktion angesichts der damals verfügbaren Informationen gewesen und habe verhindert, dass die extrem niedrige Inflation den Arbeitsmarkt schädigt.
Andere sagten jedoch, dass QE nicht so intensiv und so lange eingesetzt werden sollte, um auf langfristige Probleme zu reagieren, insbesondere auf strukturelle Defizite, die eher von den Regierungen als von den Zentralbanken angegangen werden müssen.
Alle sechs Quellen sagten, dass die EZB einen symmetrischen Ansatz für ihr 2%-Ziel beibehalten sollte, aber einige argumentierten, dass sie ihre Verpflichtung zu einer besonders energischen oder anhaltenden Reaktion auf niedrige Preise aufheben sollte. Andere fordern ein klares Eingeständnis, dass anhaltende Ankäufe von Vermögenswerten kein geeignetes politisches Instrument sind.
Die Quellen verwiesen als Beispiel auf die Schweiz, wo die Zentralbank darauf abzielt, die Inflation in einer Bandbreite von null bis 2 % zu halten, und wo die Wirtschaft auch dann noch gut lief, als das Preiswachstum nicht auf 2 % festgelegt war.
Unabhängig davon stellte der irische Zentralbankchef Gabriel Makhlouf die Auswirkungen der quantitativen Lockerung auf die wirtschaftliche Gleichheit in Frage.
"Ich habe Vorbehalte gegenüber QE, und das schon seit einiger Zeit", sagte Makhlouf gegenüber Reuters am Rande des jährlichen Zentralbankforums der EZB in Sintra, Portugal.
"Ich denke, dass QE eine positive Rolle bei der Unterstützung der Beschäftigung während der sehr niedrigen Zinsen gespielt hat, aber ich bin mir nicht sicher, ob wir die Auswirkungen auf die Vermögenspreise, den Wohlstand und die Ungleichheit gut genug verstehen, um sagen zu können, dass dies insgesamt ein Nettogewinn war."
Makhlouf sprach sich auch dafür aus, den Nettobeitrag der Wertpapierkäufe genauer zu untersuchen, wenn die EZB ihre Strategie überprüft.
Andere EZB-Politiker verteidigten in Sintra jedoch die Anleihekäufe mit dem Argument, dass eine zu niedrige Inflation bedeutet hätte, dass die Wirtschaft mit Kapazitätsreserven arbeiten könnte.
Hätte dies zu lange gedauert, so sagten sie, wäre ein Teil dieser Kapazitätsreserven vernichtet worden, was das künftige Wachstumspotenzial der Wirtschaft geschmälert hätte.
($1 = 0,9298 Euro) (Bearbeitung durch Catherine Evans)
