Ein sprunghafter Anstieg der Repo-Geschäfte, bei denen sich Anleger gegen Staatsanleihen und andere Sicherheiten Geld leihen, kann ein Zeichen dafür sein, dass die Liquidität knapp wird. Die Märkte brauchen ein Mindestmaß an Liquidität, um reibungslos zu funktionieren.
Letztendlich wurde das erhöhte Niveau des Zinssatzes, des so genannten Treasury GCF Repo Index, zwischen dem 30. November und dem 4. Dezember durch andere Faktoren als Bargeldknappheit erklärt, wie z.B. die Buchschließungen der Banken zum Monatsende und der Handel mit Hedgefonds, wie Interviews mit mehr als einem halben Dutzend Bankmanagern und Marktteilnehmern zeigen.
Aber es hat die Wall Street in Aufruhr versetzt. Die US-Notenbank Federal Reserve entzieht dem Finanzsystem Hunderte von Milliarden durch den Verkauf von Anleihen in einem Prozess, der als quantitative Straffung (QT) bezeichnet wird, um die Geldpolitik nach dem Stimulus der Pandemie-Ära zu normalisieren. Das hat zu der Sorge geführt, dass die Bargeldbestände sich einem Kipppunkt nähern könnten, so die Führungskräfte.
Ein Problem für den Markt besteht darin, dass es keinen Konsens darüber gibt, wie viel Bargeld im System zu wenig ist, so dass man nicht sagen kann, wann dieser Wert überschritten wird. Die Einschätzungen gehen weit auseinander, was die Nervosität noch verstärkt.
Tell Alessio, Treasurer bei dem regionalen Kreditinstitut Cadence Bank , sagte, dass man zwar Zugang zu reichlich Liquidität habe, aber die Schwelle im Auge behalte, unterhalb derer das Funktionieren des Marktes gestört werden könnte.
"Wir beobachten die Repo-Märkte aktiv auf Frühindikatoren für diese untere Grenze", sagte Alessio in einer E-Mail.
Die Interviews mit Bankmanagern, von denen einige um Anonymität baten, um frei sprechen zu können, geben auch einen Eindruck von einer Umfrage der Fed unter leitenden Finanzbeamten. Die Führungskräfte arbeiten bei Banken, die zusammen mehrere hundert Milliarden Dollar an Vermögenswerten verwalten.
In der Umfrage fragt die Fed nach Informationen wie dem niedrigsten komfortablen Niveau der Reserven (LCLOR), unterhalb dessen das Finanzsystem in Mitleidenschaft gezogen wird. Die Fed hat die letzte Umfrage im September durchgeführt, aber die Ergebnisse nicht veröffentlicht, so dass nur die Daten vom Mai öffentlich zugänglich sind.
Zwei Quellen bei einer großen US-Bank sagten, dass ihr LCLOR um 20% bis 30% über dem Stand vor der Bankenkrise im März liegt. Die Gründe dafür reichten von Marktvolatilität bis hin zu strengerer Regulierung.
Die Umfrage vom Mai ergab, dass die Krise einige Banken dazu veranlasst hatte, ihre Reserven zu erhöhen. Drei von vier Führungskräften mittelgroßer Banken gaben an, dass sich ihr Bargeldbestand wieder normalisiert hat, nachdem er im März und April um ein Vielfaches gestiegen war, während eine Bank einen höheren Bestand angab. Sie alle sagten, dass sie bei ihren Geschäften konservativer vorgehen würden.
Raj Singh, CEO von BankUnited, sagte, seine Bank habe während der Bankenkrise die Barbestände auf 2 Milliarden Dollar erhöht, sie aber bis zum Sommer auf das Niveau von vor dem März von etwa 400 Millionen Dollar zurückgeführt.
Jason Darby, CFO der Amalgamated Bank, sagte, dass sie die Deckung des risikoreichsten Teils ihrer nicht versicherten Einlagen von 185% nach März auf über 200% erhöht habe. Diese Einlagen stammen von den neueren Kunden, die seit weniger als fünf Jahren bei der Bank sind.
"Es fühlt sich an, als wären die Ereignisse vom März buchstäblich erst gestern gewesen", sagte Darby. "Das ist die Art und Weise, wie wir versucht haben, unser Geschäft konservativ zu führen."
WIE VIEL WIRD BENÖTIGT?
Die Schätzungen über den Mindestbetrag der erforderlichen Bankreserven reichen von etwa 2,5 Billionen bis 3,3 Billionen Dollar. Diese Reserven belaufen sich derzeit auf fast 3,5 Billionen Dollar; weitere etwa 820 Milliarden Dollar werden von Einrichtungen wie Geldmarktfonds gehalten.
Ein Treasurer einer mittelgroßen Bank schätzte den Schwellenwert auf etwa 2,9 bis 3 Billionen Dollar, während eine Führungskraft einer großen Bank sagte, dass er kurzfristig in der Mitte oder am oberen Ende der Spanne liegen könnte.
Die Führungskraft einer großen Bank sagte, eine Umfrage unter Finanzmanagern habe ergeben, dass die meisten davon ausgingen, die Schwelle etwa Mitte nächsten Jahres zu erreichen. Aber sie unterstrich auch die Unsicherheit: Einige erwarteten, dass die Schwelle bereits im Februar oder März überschritten werden könnte.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, hat gesagt, dass die Bank keinen Grund sieht, das Tempo der QT zu ändern. "Es ist schwer zu behaupten, dass die Reserven zu diesem Zeitpunkt auch nur annähernd knapp sind", sagte er letzten Monat.
In groben Zügen ist die Liquidität des Finanzsystems die Summe der von den Banken gehaltenen Reserven und der von Geldmarktfonds und anderen über Nacht bei der Fed geparkten Gelder, die als Reverse Repo bezeichnet werden. Die Höhe der Liquidität wird durch die Bilanz der Fed und das allgemeine Konto des Finanzministeriums beeinflusst, auf dem Bargeld für die Bezahlung der Rechnungen der US-Regierung gehalten wird.
Das letzte Mal, dass das Finanzsystem feststellte, dass die Liquidität zu niedrig war, war im Jahr 2019, als die Bankreserven auf rund 1,5 Billionen Dollar sanken. Die Fed musste eingreifen.
Seitdem ist der Schwellenwert wahrscheinlich gestiegen, was zum Teil auf das Wachstum der Wirtschaftstätigkeit und strengere Vorschriften zurückzuführen ist, so die Führungskräfte.
EINE SCHÄTZUNG
Der Treasurer der mittelgroßen Bank sagte, er betrachte das Verhältnis zwischen den von inländischen Banken gehaltenen Barmitteln und ihren Vermögenswerten und setze seine niedrigste komfortable Grenze bei etwa 9% an.
Der Treasurer zieht seine Schlüsse aus dem Jahr 2019, als das Verhältnis über einen längeren Zeitraum deutlich unter diesen Wert fiel und die Märkte in Mitleidenschaft gezogen wurden. Vor der Krise im März überschritt sie erneut die 9%-Marke.
Jetzt liegt das Verhältnis bei über 10%. Der Schatzmeister schätzt, dass ein Abfluss von 200 bis 230 Milliarden Dollar die Quote um einen Prozentpunkt senken würde.
Doch bevor die Bankreserven angegriffen werden, verfügt das System über einen Puffer in der Reverse-Repo-Fazilität der Fed, was die Frage aufwirft, ob dieser auf Null heruntergefahren werden kann. Eine Umfrage der New Yorker Fed zeigt, dass die Wall Street erwartet, dass die Fed das QT stoppt, wenn die Fazilität 625 Milliarden Dollar erreicht.
In der Zwischenzeit sind in den kommenden Wochen weitere Liquiditätsprüfungen zu erwarten, die die Wall Street in Atem halten.
Der Bargeldbedarf zum Jahresende muss noch geklärt werden. Anfang nächsten Jahres wird das Finanzministerium Pläne für die Ausgabe von Schuldtiteln vorlegen, die die Barmittel aufzehren würden. Dann steht die Steuersaison vor der Tür, in der noch mehr Bargeld benötigt wird, so John Velis, Devisen- und Makrostratege für Nord- und Südamerika bei BNY Mellon.
"Das ist ein weiterer Joker, den man im Auge behalten sollte", sagte er.
