Der russische Aktienmarkt hat seit seinem Rekordhoch im Oktober rund 20 % verloren, der Rubel ist auf ein mehr als achtmonatiges Tief gefallen, und die Renditen der zehnjährigen russischen Staatsanleihen OFZ sind im Januar auf den höchsten Stand seit fast sechs Jahren gestiegen.

Am Freitagmorgen gaben die russischen Vermögenswerte erneut nach, da die Märkte auf ein Treffen zwischen US-Außenminister Antony Blinken und dem russischen Außenminister Sergej Lawrow in Genf im Laufe des Tages warten.

Trotz der gefährlichen geopolitischen Lage behaupten russische Beamte, die wirtschaftlichen Fundamentaldaten seien solide und die Volatilität des Rubels sei nur vorübergehend.

Wie gesund sind Russlands Finanzen und was können die Behörden tun, um die Märkte zu beruhigen?

RUBEL

Die Zentralbank ließ den Rubel 2014 frei floaten, nachdem Russland nach der Annexion der ukrainischen Krim mit einer Welle westlicher Sanktionen belegt worden war und sie versuchte, ihre Gold- und Devisenreserven zu schützen.

Im Rahmen einer 2017 verabschiedeten Steuerregel zur Stärkung des Nationalen Vermögensfonds (NWF) kauft Russland Devisen, wenn die Ölpreise hoch sind, und verkauft sie, wenn die Preise unter 44 US-Dollar pro Barrel fallen, um den Rubel vor Ölpreisschwankungen zu schützen.

Im Jahr 2020 verkaufte Russland Devisen, was dazu beitrug, die Rubelverluste angesichts des Ölpreisverfalls, der COVID-19-Pandemie und geopolitischer Risiken zu begrenzen.

"Da die Öl- und Gaspreise nach wie vor hoch sind, glauben wir, dass der Hauptfaktor für die Abwertung des Rubels geopolitischer Natur ist" und nicht fundamentale Makroindikatoren, so die Sberbank CIB.

LEISTUNGSBILANZ UND KAPITALABFLÜSSE

Ein historisch hoher russischer Leistungsbilanzüberschuss von 120,3 Mrd. USD, der 7 % des Bruttoinlandsprodukts entspricht und durch hohe Gaspreise im letzten Jahr angetrieben wurde, stützt den Rubel, so ING.

Dennoch stiegen die Nettokapitalabflüsse im vergangenen Jahr auf 72 Mrd. USD, den höchsten Wert seit 2014 und einen Anstieg von 50,4 Mrd. USD im Jahr 2020. "Dadurch bleibt die lokale Währung unterbewertet, was sich kontinuierlich günstig auf die Handelsbilanz auswirkt", fügte ING hinzu.

INFLATION

Ein schwächerer Rubel wirkt sich zwar positiv auf die Haushaltseinnahmen aus, trägt aber auch zur Inflation bei, die in dieser Woche 8,62 % auf Jahresbasis erreichte und damit doppelt so hoch war wie das Ziel der Zentralbank und nahe dem Sechsjahreshoch lag.

"Angesichts der hohen Volatilität an den russischen Finanzmärkten in den letzten Tagen steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Zentralbank den Leitzins um 100 Basispunkte anhebt", so die Alfa Bank, die für Februar die achte Anhebung in Folge auf 9,5 % prognostiziert.

RESERVEN UND HAUSHALT

Die russischen Gold- und Devisenreserven befinden sich auf einem historischen Höchststand von über 630 Mrd. USD, genug, um 25 Monate der Importe oder die gesamten Auslandsschulden Russlands in Höhe von 490 Mrd. USD zu decken, so Renaissance Capital.

Aufgrund der Energiepreise und des schwachen Rubels verzeichnete Russland im vergangenen Jahr einen Haushaltsüberschuss von fast 7 Mrd. USD. Die liquiden Vermögenswerte des NWF - Gelder auf Zentralbankkonten - erreichten 113,5 Mrd. USD oder 7,3 % des BIP.

"Dies kann in Stresszeiten für Haushaltszwecke verwendet werden", so Morgan Stanley.

RUSSISCHE OFZ-ANLEIHEN, AKTIENMÄRKTE

Ausländische Investoren verkauften im November-Dezember OFZ-Schatzanleihen im Wert von 214 Mrd. Rubel (2,8 Mrd. $), wobei der Anteil der Ausländer unter den OFZ-Inhabern bis zum Jahresende um 1,1 Prozentpunkte auf 19,5 % zurückging.

Die Zentralbank kann nach den geltenden Gesetzen nicht direkt OFZs vom Markt kaufen, aber das Finanzministerium hat gesagt, dass russische Banken einspringen und ihre inländischen Anleiheportfolios aufstocken können.

Auf US-Investoren entfällt etwa ein Drittel der ausländischen OFZ-Bestände, also weniger als auf die staatliche VTB, Russlands zweitgrößte Bank, die fast 2 Billionen Rubel an OFZ in ihrem Portfolio hat.

Das Finanzministerium hat die Anleiheauktionen in dieser Woche aufgrund der hohen Volatilität abgesagt. Es sagt, die starke Haushaltsposition erlaube es, weniger Kredite aufzunehmen. Die Verschuldung Russlands liegt bei 20 % des BIP und damit unter dem Durchschnitt der Schwellenländer von 60 %.

Der russische Aktienmarkt ist 2,4-mal billiger als der von Schwellenländern und fast 5-mal billiger als der S&P 500, so die Gazprombank in einer Mitteilung. Er weist eine durchschnittliche Dividendenrendite von 10 % auf und könnte solide Renditen liefern, da die geopolitische Eskalation attraktive Preise bietet, so die Gazprombank.

"Aber das Niveau der Unsicherheit ist immer noch hoch", sagte die Bank.

(1 $ = 76,7020 Rubel)