MS Industrie : Comment MSAG Montega 13/01/2021

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:			Kaufen
Kursziel:			2,00 Euro
Kurspotenzial:		+26 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)		1,59 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)			29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)			47,5
Enterprise Value (in Mio. Euro)		128,3
Ticker			MSAG
ISIN		DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)		2,05
52 Wochen-Tief(in Euro)		0,85
3 M relativ zum CDAX		-3,4%
6 M relativ zum CDAX		+1,8%
Volumen			Aktienkurs
140			2,30
120			2,10
100			1,90
80			1,70
			1,50
60			1,30
40			1,10
20			0,90
0			0,70
12. Jan. 12. Apr.	12. Jul.	12. Okt.	12. Jan.
Volume in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz			57,0%
MS ProActive			20,0%
Vorstand/Mgmt.			10,0%
BayernInvest / Universal-Investment	10,0%
LRI Invest			3,0%
Termine
GB 2020			April 2021
Q1 Mitteilung			Mai 2021
Prognoseanpassung
	2020e	2021e	2022e
Umsatz (alt)	163,0	197,5	211,4
in %	-	-8,4%	-7,8%
EBIT (alt)	-7,3	6,5	9,5
in %	-	2,1%	1,7%
EPS (alt)	-0,22	0,13	0,20
in %	-	-	-

Analyst Patrick Speck [phone] [e-mail]

Publikation

	Comment	13. Januar 2021
	Montega AG - Equity Research
Exemplar für: MS Industrie AG

Maßnahmen zur Umstrukturierung lassen positiv auf 2021 blicken

Die Aktie von MS Industrie pendelt seit Monaten in einem Seitwärtskorridor. Wir haben mit CEO Dr. Aufschnaiter über die im letzten Jahr eingeleiteten strukturellen Veränderungen (u.a. Reduktion der Anteile im unprofitablen Bereich Elektromotoren und Schließung des Standorts Zittau) sowie einen qualitativen Ausblick für 2021 gesprochen.

Randgeschäft mehrheitlich an strategischen Investor abgegeben: Zum 01. Januar 2021 hat MS Industrie 70,1% der Anteile an der bislang 100%igen Tochter Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) an die österreichische System Industrie Electronic Holding AG (S.I.E.) sowie 10% der Anteile an den EMGR-Geschäftsführerveräußert. MS Industrie bleibt demnach fortan mit einem Minderheitsanteil von 19,9% am Elektromotorenwerk beteiligt, wobei wir perspektivisch von einer vollständigen Veräußerungsabsicht ausgehen. EMGR erwirtschaftete mit rund 270 Mitarbeitern zuletzt einen Jahresumsatz i.H.v. etwa 20 Mio. Euro, blieb trotz innovativer Lösungen für eine Vielzahl kundenspezifischer Motor- Anwendungen aber leicht defizitär. Der Verkaufserlös erfolgt vermutlich GuV-neutralnahe Buchwert (MONe: < 2 Mio. Euro).

Konzentration der Kapazitäten: Durch die Kapazitätsanpassungen des Jahres 2020 und insbesondere den EMGR-Teilverkauf sowie die Schließung des Werks Zittau reduziert sich die Mitarbeiterzahl des Segments Powertrain um rund 330 Beschäftigte. Die betriebseigene Immobilie in Zittau soll perspektivisch an einen Nachnutzer veräußert werden. Die für das Wachstum der nächsten Jahre benötigten Produktionspotenziale im Kerngeschäft der Fertigung von Komponenten und Systemen für Verbrennungsmotoren und Hybrid-Antriebe bleiben durch Automatisierung, Digitalisierung und Flächenverdichtung der Fertigung am Hauptstandort der MS Powertrain Technologie in Trossingen erhalten.

Starker Turnaround in 2021 visibel: Angesichts der sukzessiven Konjunkturerholung und des

zuletzt positiven Trends im europäischen Nutzfahrzeugmarkt (ACEA: LKW-Neuzulassungen November +6,0% yoy) haben wir die Entkonsolidierung von EMGR in unserem Modell nicht ceteris paribus vollzogen, sondern die Prognosen für 2021 "like-for-like" leicht angehoben. So rechnen wir trotz des ganzjährigen Wegfalls der EMGR-Erlöse mit einem Umsatz von 181 Mio. Euro, was ein organisches Wachstum von knapp 27% bedeutet. Ergebnisseitig ergibt sich nach Herausrechnung der u.E. bestenfalls an der Gewinnschelle zu erwartenden EMGR sogar eine leichte Prognoseanhebung. Auf Basis der optimierten Kostenstrukturen dürfte 2021 somit eine signifikante Verbesserung der Ertragskennzahlen zeigen, was letztlich in einer attraktiven Bewertung (KGV 2021e: 12,2x) resultiert. Die EMGR-Transaktion sollte zudem mit einem weiteren Abbau der Nettobankverbindlichkeiten einhergehen und so dazu beitragen, die EV-Multiples zügig zu verbessern. Bezüglich des auf den ersten Blick hohen Schuldenstands ist zudem zu beachten, dass MSAG bis 2022 noch Tranchenzahlungen (inkl. Verkauf der US-Weltmotorenfertigung in 03/2019) von rund 10 Mio. Euro zustehen.

Fazit: MS Industrie trennt sich abermals von einem nicht mehr strategischen Teil des Umsatzes, was das Ergebnispotenzial des Unternehmens kurzfristig aber nicht schmälert. Vielmehr sollte die Materialisierung des Turnarounds im Jahresverlauf wirksame Impulse für die Aktie bringen, sodass wir die Kaufempfehlung und das Kursziel von 2,00 Euro bestätigen.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2018	2019	2020e	2021e	2022e
Umsatz	282,8	226,4	163,0	181,0		195,0
Veränderung yoy	12,8%	-19,9%	-28,0%	11,0%		7,7%
EBITDA	22,8	32,7	8,0	18,2		20,7
EBIT	10,8	18,5	-7,3	6,6		9,7
Jahresüberschuss	7,2	16,7	-6,5	3,9		6,1
Rohertragsmarge	46,7%	49,2%	47,6%	47,0%		47,1%
EBITDA-Marge	8,1%	14,4%	4,9%	10,1%		10,6%
EBIT-Marge	3,8%	8,2%	-4,5%	3,6%		5,0%
Net Debt	72,0	92,1	89,2	81,0		74,1
Net Debt/EBITDA	3,2	2,8	11,2	4,5		3,6
ROCE	8,5%	12,1%	-4,5%	4,2%		6,3%
EPS	0,24	0,56	-0,22	0,13		0,20
FCF je Aktie	-0,37	-0,23	0,10	0,27		0,29
Dividende	0,09	0,00	0,00	0,06		0,09
Dividendenrendite	5,7%	0,0%	0,0%	3,8%		5,7%
EV/Umsatz	0,5	0,6	0,8	0,7		0,7
EV/EBITDA	5,6	3,9	16,1	7,1		6,2
EV/EBIT	11,9	6,9	n.m.	19,5		13,3
KGV	6,6	2,8	n.m.	12,2		8,0
KBV	0,7	0,6	0,7	0,6		0,6
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,59
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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatzbestandteil des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2019 hat MS Industrie mit 1.154 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 226,4 Mio. Euro erzielt.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

2020 Mehrheitlicher Verkauf der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) an einen strategischen Investor

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche sowie weitere Branchen mit industrieller Ultraschallanwendung fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Vliesen, Geweben und Filtermaterialien.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2019 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 61% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 11%. Die zweitwichtigste geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit 26%.

Umsätze nach Regionen

(in Mio. Euro)

Asien 1% Welt (Rest) 2%

Nordamerika 26%

Deutschland 61%

Europa (Rest) 11%

Quelle: Unternehmen

Produkte

Sowohl im Bereich Powertrain als auch der Ultraschallschweißtechnik verfügt die MS Industrie AG über ein breites Produktportfolio. Besonderer Umsatztreiber ist der NEG Blue Efficiency Power OM 47X von Daimler, der als Daimler-Weltmotor bekannt ist. Für diesen Motor liefert MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier den Ventiltrieb. Die entsprechende Partnerschaft zwischen Daimler und MS Industrie wurde schon im Jahr 2005 geschlossen. Für das laufende Geschäftsjahr 2021 wird mit einer Stückzahl von ca. 85 Tausend Motoren gerechnet.

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