Von Spencer Jakab

NEW YORK (Dow Jones)--Larry Culp hat womöglich das Zeug zum Börsengenie. Der neue Chef von General Electric (GE) - als erster Außenseiter auf diesem Posten - hat bereits einen hervorragenden Ruf als Manager in der Vorstandsetage. Während seiner 15-jährigen Tätigkeit bei Danaher florierten die Aktien des Konglomerats etwa viermal so stark wie der S&P-500-Aktienindex.

Zwar hinkte der GE-Aktienkurs in seinen drei Jahren an der Spitze hinterher. Aber der Manager hat das Unternehmen durch die Veräußerung von Vermögenswerten in einem schwierigen Markt auf eine weitaus solidere finanzielle Basis gestellt. Culps Plan, GE in drei Unternehmen aufzuspalten, wird eine andere Art von Lackmustest sein. Darunter fällt auch der Plan des Gesundheits- und Konsumgüterriesen Johnson & Johnson, der am Ende der Vorwoche bekannt gegeben wurde.

Die Aufspaltung eines Unternehmens kann theoretisch Werte freisetzen. Unternehmensausgliederungen als Anlageklasse haben sich in der Vergangenheit gut entwickelt. Der Substanz-Investor Joel Greenblatt hat in seinem Buch "You Can Be a Stock Market Genius" die Chancen für die breite Masse aufgezeigt. Mehrere Studien, die Daten aus den 1990er Jahren bis Mitte des vergangenen Jahrzehnts verwenden, zeigen, dass ein Portfolio von Spin-offs den Markt im Jahr nach dem Börsengang um 10 bis 15 Prozentpunkte schlagen kann. Die Manager eines neu börsennotierten Unternehmens sind konzentrierter, und die Bewertungen steigen oft auf das Niveau der Wettbewerber. 


 
Anleger müssen häufig Durststrecken durchstehen

Aber es gibt einen Haken bei der Sache. Einer besteht darin, dass die Anleger an dem ausgegliederten Unternehmen trotz Durststrecken festhalten müssen, um die Früchte zu ernten, was viele nicht tun. Der anfängliche Verkaufsdruck bei Abspaltungen schafft oft Möglichkeiten für eine noch bessere Kursentwicklung, sobald eine neue Aktionärsbasis etabliert ist.

Aber das Geheimnis der Ausgliederung ist gelüftet. Aktionärsaktivisten drängen Unternehmen dazu, alles auf den Prüfstand zu stellen, um kurzfristige Börsengewinne zu erzielen. Trian, der Fonds, der sich 2017 mit katastrophalem Timing an GE beteiligte, begrüßt den aktuellen Schritt.

Ein Index, der Abspaltungen abbildet, die sich bis vor ein paar Jahren im Vergleich zum breiten Aktienmarkt sehr gut entwickelt hatten, ist seither deutlich hinter diesem zurückgeblieben. Zu den Indexbestandteilen gehören die Dow-Chemical-Einheit Corteva und das Aufzugsunternehmen Otis Worldwide, die beide eine relative Enttäuschung waren. Das gilt auch für Fortive, ein Industrieunternehmen, das 2016 von Danaher abgespalten wurde. 


 
Störfeuer durch Abspaltungen um jeden Preis mit geringer Qualität

Für die schlechte Kursentwicklung könnte es mehrere Gründe geben, unter anderem die Tatsache, dass durch die Zunahme des passiven Investierens Abspaltungen bestraft wurden, die nicht unmittelbar in einem großen Index enthalten sind. Eine andere Erklärung könnte sein, dass Spinoffs zunehmend von geringerer Qualität sind oder dass einige von ihnen legitime Synergien genossen, da sie Teil eines größeren Unternehmens waren. Ein Beispiel dafür wäre die gemeinsame Technologie der Gasturbinen der GE-Energieabteilung und der Düsentriebwerke des Luftfahrtbereichs. Konglomerate haben auch den Vorteil, dass sie dafür sorgen, dass Geld in die Kasse kommt, wenn es einer Sparte besonders schlecht geht. Das gilt etwa für die finanziellen und technischen Probleme der GE-Energiesparte oder die überraschenden Versicherungsaltlasten des Unternehmens.

Culp hat vielleicht Vorschusslorbeeren verdient. Seine Vorgänger - insbesondere Jeff Immelt, aber auch der verstorbene Jack Welch - waren in der Lage, schwerwiegende Probleme in dem ausgedehnten, einstmals ruhmreichen Unternehmen unter den Teppich zu kehren. Der Konglomeratsrabatt von GE könnte in Wirklichkeit ein GE-Rabatt sein. Die jetzt anstehenden Ausgliederungen könnten die Antwort sein, um ihn ein für alle Mal zu beseitigen.

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November 15, 2021 09:40 ET (14:40 GMT)