Commerzbank : Economic Briefing 06.06.2024 EZB – Was die verfrühte Zinssenkung bedeutet

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EZB - Was die verfrühte Zinssenkung bedeutet

Nach der weithin erwarteten Zinssenkung um 25 Basispunkte hat die EZB heute wenig Konkretes zur weiteren Zinsentwicklung gesagt. Alles hänge von den Daten ab, war ein häufig zu hörender Satz. Wir erwarten weiter, dass der EZB-Einlagensatz von jetzt 3,75% bis zum ersten Quartal 2025 auf 3,0% fallen wird. Danach rechnen wir mit keinen weiteren Zinssenkungen, weil das Inflationsproblem noch lange nicht gelöst sein dürfte. Letztlich ist die heutige Zinssenkung verfrüht.

Die EZB hat ihre Leitzinsen heute wie erwartet um 25 Basispunkte gesenkt. Der Einlagensatz liegt nun bei 3,75%. In ihrem Kommuniqué hat die EZB diesen Schritt damit begründet, dass sie nun zuversichtlicher sei, dass die Inflation mittelfristig zu ihrem Inflationsziel von 2% zurückkehrt.

Die Anleger konzentrierten sich während der Pressekonferenz darauf herauszufinden, wie es mit den Leitzinsen weitergehen könnte. EZB-Präsidentin Lagarde sagte häufig, dass künftige Zinsentscheidungen von den Daten abhingen. Dabei gehe es insbesondere um die Inflationsprognose, die Entwicklung der unterliegenden Inflation (Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel) und die Übertragung (Transmission) der Geldpolitik auf die Realwirtschaft.

Kein Zinssenkungszyklus

Nach unserer Meinung werden künftige Zinsentscheidungen zunächst vor allem von den Inflations- und Lohndaten abhängen. Hier sind wir nach wie vor vorsichtig. Wegen der bis zuletzt stark steigenden Löhne dürfte sich die Inflation am Jahresende eher bei 3% als bei 2% einpendeln - zumal der Rückgang der Inflation bei Waren (ohne Energie und Nahrungsmittel) weitgehend durch ist. Darüber hinaus ist zu berücksichtigen, dass der EZB-Rat von Anhängern einer grundsätzlich lockeren Geldpolitik (Tauben) dominiert wird. Es dürften also viele Monate vergehen, bevor die EZB erkennen wird, dass das Inflationsproblem noch lange nicht gelöst ist. Deshalb erwarten wir für die kommenden drei Quartale weitere Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte, womit der EZB-Einlagensatz Anfang nächsten Jahres bei 3,0% läge. Danach sehen wir keine weiteren Zinssenkungen. Man kann also nicht von einem echten Zinssenkungszyklus sprechen.

Zinssenkung ist verführt

Ich halte es für verfrüht, dass die EZB ihre Zinsen bereits heute gesenkt hat. Leider hatte sie sich faktisch vorab auf diese Zinssenkung festgelegt, statt sich an den

06. Juni 2024
Dr. Jörg Krämer
Inhalt
Kein Zinssenkungszyklus	1
Zinssenkung ist verführt	1

Rechtliche Hinweise am Ende des Dokumentes

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Daten zu orientieren, die in der Gesamtschau eine abwartende Haltung nahelegen. So steigen die Verbraucherpreise ohne die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Nahrungsmittel seit Jahresanfang wieder stärker - und zwar mit einer auf's Jahr hochgerechneten Rate, die mit 3,5 Prozent deutlich über dem Inflationsziel der EZB liegt (Chart). Außerdem ist beim Anstieg des Tariflohnindex für den Euroraum noch immer kein Abwärtstrend zu erkennen. Das Bild ändert sich auch nicht dadurch, dass die zuletzt vereinbarten Tariflohnsteigerungen nicht mehr ganz so hoch sind wie zuvor. Denn die Neuabschlüsse sind noch immer höher als die Altabschlüsse. Für Vorsicht sprechen auch die konjunkturellen Frühindikatoren, die seit einigen Monaten deutlich steigen. Dadurch nimmt das Risiko zu, dass die Unternehmen später im Jahr wieder über mehr Preissetzungsmacht verfügen.

Die EZB hat ihre Zinsen 2022 verglichen mit anderen Zentralbanken spät erhöht, jetzt senkt sie sie als eine der ersten. Diese Reaktion ist für uns ein wichtiges Argument, warum die Inflation in den kommenden Jahren deutlich über 2% liegen sollte.

Tabelle 1 - EZB erhöht Inflationsprognose für 2024/25

Projektionen der EZB-Experten im Juni, in Klammern: EZB-März-Projektion; Wachstums- und Inflationsraten in Prozent

	2024	2025	2026
Wachstum	0,9 (0,6)	1,4 (1,5)	1,6 (1,6)
Inflation	2,5 (2,3)	2,2 (2,0)	1,9 (1,9)
Kernrate	2,8 (2,6)	2,2 (2,1)	2,0 (2,0)

Quelle: EZB, Commerzbank-Research

Chart 1 - Verbraucherpreise zuletzt wieder stärker gestiegen

Verbraucherpreise ohne Energie, Lebens- und Genussmittel, saisonbereinigt, 3-Monats und 6-Monatsraten, auf Jahresrate hochgerechnet, in Prozent

7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
2020	2021	2022	2023	2024
		3-Monate	6-Monate

Quelle: Eurostat, Commerzbank-Research

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Analysten

Dr. Jörg Krämer

Chefvolkswirt

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