Die Frage, ob digitale Token Wertpapiere sind, wird eine zentrale Rolle in dem hochbrisanten Verfahren spielen, das von den US-Regulierungsbehörden angestrengt wurde, die der Krypto-Plattform Coinbase vorwerfen, gegen das Gesetz verstoßen zu haben, indem sie sich nicht als Wertpapierbörse, Makler und Clearingstelle registriert hat.

WAS WIRFT DIE SEC VOR?

Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat Coinbase am Dienstag vor einem Bundesgericht in Manhattan verklagt und wirft der größten US-Kryptowährungsplattform vor, illegal zu operieren, indem sie sich den Offenlegungspflichten entzieht.

Die SEC sagte, dass Coinbase seinen Nutzern den Handel mit mindestens 13 Kryptowährungen erlaubte, die als Wertpapiere hätten registriert werden müssen, darunter Token wie Solana, Cardano und Polygon.

Die Regulierungsbehörde fordert Geldstrafen und möchte, dass ein Richter Coinbase anweist, das US-Wertpapierrecht zu befolgen.

Die SEC hat in den letzten zehn Jahren mehr als hundert Vollstreckungsverfahren eingeleitet, weil sie behauptet, dass verschiedene Kryptowährungen Wertpapiere sind, aber der Fall Coinbase wird der bisher größte Test für die Zuständigkeit der Aufsichtsbehörde für diese Branche sein.

Die Aufsichtsbehörde hat diese Woche auch Binance verklagt und behauptet, die weltweit größte Kryptobörse habe "ein ausgeklügeltes System zur Umgehung der US-Bundesgesetze für Wertpapiere" betrieben.

Coinbase hat die Notierung von Wertpapieren bestritten. Binance bezeichnete den Fall als enttäuschend und sagte, dass es sich gegen die Klagen verteidigen wolle.

Coinbase und andere Akteure der Branche haben darauf beharrt, dass Kryptowährungen - die auf einer von einem Netzwerk von Computern gemeinsam genutzten Datenbank, der so genannten Blockchain, basieren - nicht unter die Definition von Wertpapieren nach US-Recht fallen.

WAS IST EIN 'WERTPAPIER' NACH U.S. RECHT?

Um zu argumentieren, dass Krypto-Assets Wertpapiere sind, hat sich die SEC auf einen Fall des Obersten Gerichtshofs der USA aus dem Jahr 1946 gestützt. In diesem Fall ging es um Anleger in Orangenhaine in Florida, die der W. J. Howey Co.

Das Gericht entschied, dass "eine Investition von Geld in ein gemeinsames Unternehmen, dessen Gewinne ausschließlich aus den Bemühungen anderer stammen sollen", eine Art von Wertpapier ist, das als Investitionsvertrag bezeichnet wird.

Die SEC war befugt zu versuchen, Howey daran zu hindern, an Investoren außerhalb des Staates Bruchteile von Landanteilen mit einem Vertrag zu verkaufen, der einen Gewinn aus der Ernte vorsieht, sagte das Gericht.

Wertpapiere sind im Gegensatz zu anderen Vermögenswerten, wie z.B. Rohstoffen, streng reguliert und erfordern eine detaillierte Offenlegung, um Anleger über mögliche Risiken zu informieren.

WAS MACHT EIN KRYPTO-ASSET ZU EINEM WERTPAPIER?

Viele der Fälle der SEC im Zusammenhang mit Kryptowährungen endeten mit Vergleichen, bei denen die Unternehmen Geldstrafen zahlen und sich verpflichten, das US-Recht zu befolgen. In einigen Fällen bedeutete dies den Ausstieg aus dem US-Markt oder die Einstellung eines Kryptowährungsprojekts.

In den wenigen Fällen, die vor Gericht entschieden wurden, haben die Richter der SEC zugestimmt, dass bestimmte Kryptowährungen Wertpapiere sind.

In diesen Urteilen hieß es, dass die Erklärungen der Entwickler, die den Wert ihrer digitalen Vermögenswerte an die Bemühungen um den Ausbau oder die Pflege der zugehörigen Blockchain-Systeme binden, zeigen, dass die Gewinne der Anleger von den "Bemühungen anderer" abhängen.

Die Gerichte haben auch entschieden, dass die Anleger dieser Vermögenswerte an einem "gemeinsamen Unternehmen" beteiligt waren, da die von ihnen ausgegebenen Mittel vom Token-Emittenten gebündelt und für die Entwicklung der entsprechenden Systeme verwendet wurden.

Der Fall der SEC gegen Ripple Labs wegen XRP, der derzeit sechstgrößten Kryptowährung der Welt, wird wahrscheinlich der nächste Fall sein, der entschieden wird.

Ripple hat behauptet, es habe kein gemeinsames Unternehmen gegeben, da die mit der Kryptowährung verbundene Blockchain voll funktionsfähig war, bevor XRP überhaupt verkauft wurde.

WAS IST MIT BITCOIN?

Bitcoin gilt nicht als Wertpapier, da seine anonymen und quelloffenen Ursprünge bedeuten, dass die Gewinne der Anleger nicht von den Bemühungen der Entwickler oder Manager abhängen, so Carol Goforth, Juraprofessorin an der Universität von Arkansas.

Einige Blockchain-Projekte haben versucht, ihren Betrieb in zwei Stufen zu finanzieren, indem sie Wertpapiere gemäß den SEC-Bestimmungen anbieten und diesen Investoren später Kryptowährung geben oder verkaufen, nachdem sie eine funktionierende Blockchain aufgebaut haben.

Goforth sagte, dass die Entwickler hofften, dass dieser Ansatz das Element des "Kommentarunternehmens" beseitigen würde, aber sie fügte hinzu, dass die SEC nie klargestellt hat, was nötig wäre, um ein Wertpapier in ein Nicht-Wertpapier umzuwandeln.

WIE WIRD SICH DER FALL COINBASE ENTWICKELN?

Der CEO von Coinbase, Brian Armstrong, sagte auf Twitter, nachdem die Klage eingereicht wurde, dass das Unternehmen "stolz darauf ist, die Branche vor Gericht zu vertreten, um endlich Klarheit über die Krypto-Regeln zu bekommen."

Aber eine Entscheidung in dieser zentralen Frage könnte Jahre dauern.

Der Fall Ripple, bei dem es nur um eine Kryptowährung geht, hat zweieinhalb Jahre gebraucht, um den Punkt zu erreichen, an dem eine Entscheidung möglich ist. Die SEC hat im Fall Coinbase behauptet, dass 13 verschiedene digitale Vermögenswerte, die auf der Plattform verkauft werden, Wertpapiere sind.