Die oft beschworene Vorstellung, dass Zinserhöhungen die Inflation tatsächlich ankurbeln, kommt in der Regel zu kurz - und stammt meist aus Zeiten, in denen Hypothekenzinsen direkt in den Inflationskörben der Haushalte enthalten waren.
Als diese Vermutung in dieser Woche wieder aufkam - der Stratege von JPMorgan Asset Management, Jack Manley, erklärte gegenüber Bloomberg, dass die Zinserhöhungen der Fed teilweise für die erhöhte Inflation verantwortlich seien - wurde sie in den sozialen Medien schnell mit den diskreditierten Theorien des türkischen Führers Tayyip Erdogan verglichen.
Aber angesichts der Tatsache, dass die US-Märkte vor einem weiteren Bericht über die Verbraucherpreisinflation im März zurückschrecken und dass die Mieten und die Kosten für Unterkünfte erneut die Hauptursachen für die verfehlte Inflation sind, könnten Elemente der kontraintuitiven Idee von Zinssätzen und Inflation eine genauere Betrachtung verdienen - und die Anleger ein wenig beruhigen.
Darüber hinaus könnten die Unterschiede in der Art und Weise, wie Inflationsbenchmarks in den USA und in Europa die Kosten für Wohnen und Unterkunft berücksichtigen, dazu beitragen, zu erklären, warum die Märkte glauben, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen im Juni senken kann, auch wenn sie glauben, dass die Fed jetzt zögern könnte.
Wie Stephen Jen und Joana Freire von Eurizon SLJ diese Woche feststellten, ist diese Verbindung auf zwei Arbeiten von Fed-Forschern aus den letzten Jahren zurückzuführen.
Das erste war ein Diskussionspapier der Ökonomen Daniel Dias und Joao Duarte, das vom Gouverneursrat der Fed im Jahr 2019 veröffentlicht wurde, weniger als ein Jahr vor dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie.
Die Studie kam zu dem Schluss, dass "die Wohnungsmieten als Reaktion auf kontraktive geldpolitische Schocks steigen" und dass "nach einem kontraktiven geldpolitischen Schock die Mietleerstände und die Wohneigentumsquote sinken".
Anders ausgedrückt: Die Studie zeigt, dass die Mietkosten tendenziell ansteigen, wenn steigende Hypothekenkosten diejenigen, die vor dem Kauf eines Hauses zurückschrecken, dazu zwingen, stattdessen zu mieten - während gleichzeitig die Zahl der potenziellen Mietwohnungen sinkt.
Und um die Besonderheit der Reaktion der Mieten zu verdeutlichen, zeigte die Studie, dass alle anderen Hauptkomponenten des Verbraucherpreisindex (VPI) entweder als Reaktion auf eine straffere Geldpolitik zurückgehen oder nicht reagieren.
GIMME SHELTER
Ein zweites Papier der Forscher Zheng Liu und Mollie Pepper von der San Francisco Fed aus dem vergangenen Jahr wies darauf hin, dass die Wohnungsausgaben etwa 15 % des Preisindexes der persönlichen Konsumausgaben (PCE), ein Viertel der Dienstleistungskomponente des PCE und etwa 40 % der "Kern"-Konsumausgaben (ohne Lebensmittel und Energie) ausmachen. Der PCE ist das bevorzugte Inflationsmaß der US-Zentralbank.
Da Mieten und wohnungsbezogene Kosten etwa 34% des VPI-Index ausmachen, war der "heiße" März-Wert größtenteils auf einen weiteren monatlichen Anstieg von 0,4% bei der "Eigentümer-Äquivalentmiete" zurückzuführen - ein rechnerisches Maß für den Betrag, den Hausbesitzer für die Miete zahlen oder mit der Vermietung ihrer Immobilie verdienen würden.
Das Papier der San Francisco Fed stellte fest, dass die Mietpreise auch nach den steilen Zinserhöhungen in den Jahren 2022 und 2023 weiter anstiegen. Es gebe jedoch Anzeichen dafür, dass die straffere Geldpolitik die Mietpreise schließlich dämpfe - wobei die Starrheit zum Teil auf langfristige Mietverträge zurückzuführen sei.
Sie argumentierte, dass eine Erhöhung des Leitzinses der Fed um einen Prozentpunkt die Mietinflation um 3,2 Punkte und die PCE-Gesamtzahlen um einen halben Prozentpunkt reduzieren würde.
Aber erst nach zweieinhalb Jahren. Halten Sie also nicht den Atem an.
Das würde darauf hindeuten, dass sich die ersten Zinserhöhungen der Fed im Jahr 2022 erst Ende dieses Jahres in vollem Umfang auf die Mieten auswirken werden - auch wenn sie vermutlich von da an stark anziehen werden, da der Leitzins der Fed jetzt 5,25 Prozentpunkte höher ist als im März 2022.
SCHUTZ VOR DEM STURM
"Die Mieten und die Mietinflation dürften schließlich sinken, da die hohen Zinsen die Kaufkraft der Haushalte schmälern", schreiben Jen und Freire von Eurizon SLJ.
"Perverserweise könnten frühe Zinssenkungen der Fed den Prozess umkehren und dazu beitragen, die Mieten und damit die Inflation zu drücken", fügten sie hinzu. "Der allgemeine Trend der US-Inflation ist definitiv rückläufig - und unserer Ansicht nach fallen alle Komponenten der Inflation, die nicht zu den Unterkünften gehören, entweder schnell oder sind bereits deutlich negativ."
Die Lebensmittelpreise in den Supermärkten blieben im letzten Monat unverändert und die Preise für Kraftfahrzeuge gingen zurück.
Und obwohl er sagte, dass eine Zinssenkung der Fed nicht unmittelbar bevorstehe, betonte der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, am Donnerstag, dass die Kerninflation im Dienstleistungssektor (ohne Wohnungsbau) schneller als erwartet sinke.
Außerdem wies er in diesem Monat Vorschläge von Kollegen wie der Gouverneurin der Fed, Michelle Bowman, zurück, wonach der Leitzins der Zentralbank vielleicht sogar noch weiter erhöht werden müsse.
Und angesichts des leicht perversen Zusammenhangs zwischen Zinssätzen und Mietinflation erscheint eine weitere Anhebung zum jetzigen Zeitpunkt sehr unklug.
Nachdem der Verbraucherpreisindex in dieser Woche die Kreditzinsen über das gesamte Laufzeitenspektrum hinweg in die Höhe getrieben hat - und die Händler dazu veranlasst hat, alle Zinssätze bis auf einen Viertelprozentpunkt vom Tisch zu nehmen - besteht das größte Marktrisiko vielleicht darin, dass die Fed entspannter ist, als viele befürchten.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters
