Investoren in US-Aktien, Unternehmens- und Kommunalanleihen und anderen Wertpapieren müssen ihre Transaktionen nun einen statt zwei Geschäftstage nach dem Handel abwickeln, um einer Regeländerung zu entsprechen, die die US-Börsenaufsichtsbehörde im vergangenen Februar verabschiedet hat.
Die Regulierungsbehörden hoffen, dass eine schnellere Abrechnung das Risiko verringert und die Effizienz erhöht. Sie strebten den neuen Standard an, der gemeinhin als T+1 bezeichnet wird, nachdem der Handelsrausch um die "Meme-Aktie" GameStop im Jahr 2021 die Notwendigkeit deutlich gemacht hatte, das Kontrahentenrisiko zu verringern und die Kapitaleffizienz und Liquidität bei Wertpapiergeschäften zu verbessern.
"Die Verkürzung des Abrechnungszyklus wird den Märkten helfen, denn Zeit ist Geld und Zeit ist Risiko", sagte der Vorsitzende der SEC, Gary Gensler, in einer Erklärung.
Allerdings birgt sie auch Risiken, da die Unternehmen weniger Zeit haben, um Dollar für den Kauf von Aktien bereitzustellen, ausgeliehene Aktien zurückzurufen oder Transaktionsfehler zu beheben, was das Risiko von Abwicklungsfehlern erhöhen und die Transaktionskosten steigern könnte.
Ein großer Test für den Markt findet am Mittwoch statt, wenn Geschäfte, die am vergangenen Freitag, als noch T+2 galt, und am Dienstag, dem ersten Tag von T+1, abgewickelt werden. Es wird erwartet, dass dies zu einem Anstieg des Volumens führen wird.
"Ich kann mir vorstellen, dass es einige Wachstumsschmerzen und Schluckauf geben wird", sagte Joe Saluzzi, Co-Leiter des Aktienhandels bei Themis Trading, am Dienstag. "Wenn es etwas gibt, werden wir es alle ziemlich schnell erfahren. Morgen früh werden wir sehen, ob etwas passiert ist."
Die Abrechnung ist der Prozess der Übertragung von Wertpapieren oder Geldern von einer Partei zur anderen, nachdem ein Handel vereinbart wurde. Er findet nach dem Clearing statt und wird von der Depository Trust Company, einer Tochtergesellschaft der Depository Trust and Clearing Corporation, durchgeführt.
Ein Handel scheitert, wenn ein Käufer oder Verkäufer seiner Handelsverpflichtung bis zum Abrechnungstermin nicht nachkommt, was zu Verlusten, Strafgebühren und Rufschädigung führen kann.
Die USA werden Indien und China folgen, wo eine schnellere Abrechnung bereits eingeführt ist. Kanada, Mexiko, Argentinien und Jamaika haben sie am Montag eingeführt.
"Wir hoffen, dass sich die erwarteten Vorteile einstellen werden, d.h. eine Verringerung des Risikos, eine Verringerung der Marge oder der Sicherheiten, und wir hoffen, dass dies ohne ernsthafte Auswirkungen auf die Abwicklungsraten geschieht", sagte RJ Rondini, Direktor für Wertpapiergeschäfte beim Investment Company Institute.
TRADE FAILES
Marktteilnehmer wie Banken, Depotbanken, Vermögensverwalter und Aufsichtsbehörden arbeiteten über das Wochenende daran, eine reibungslose Umstellung zu gewährleisten.
"Bislang wurden alle Aktivitäten zur Einführung von T+1 planmäßig abgeschlossen", sagte Jeff Naylor, Chief Industry Operations Officer bei ICI.
Anfangs wird mit einem Anstieg von Handelsfehlern gerechnet, obwohl die DTCC und die Marktteilnehmer bereits seit Monaten eine Reihe von Tests durchgeführt haben.
"Es ist völlig normal, dass wir eine kleine Veränderung bei den Abwicklungsraten sehen werden... aber wir erwarten, dass sich die Abwicklungsraten schnell wieder normalisieren werden", sagte Rondini.
Weitere Ausfälle könnten "jeden Tag Strafgebühren in Höhe von mehreren Millionen Dollar auslösen", so BNY Mellon.
Laut dem Marktforschungsunternehmen ValueExchange erwarten die Marktteilnehmer, dass die Ausfallrate nach der Einführung von T+1 von derzeit 2,9% auf 4,1% steigen wird.
Sifma geht davon aus, dass der Anstieg der Ausfallquote minimal sein wird, und die SEC sagte, dass es zu einem kurzfristigen Anstieg kommen könnte.
Brian Steele, President of Clearing and Securities Services bei DTCC, sagte, dass mehr als 90% der Branche seit Beginn der Tests im August 2023 an dem Prozess teilgenommen haben. Die Umstellung der Branche auf T+2 im Jahr 2017 sei noch nicht abgeschlossen, sagte er.
RISIKO/REWARD
Die Handelsverbände sagen, dass die Umstellung das Systemrisiko mindern wird, weil sie das Kontrahentenrisiko reduziert, die Liquidität verbessert und die Anforderungen an Margen und Sicherheiten verringert.
Dennoch sind einige Marktteilnehmer besorgt, dass die Änderung Risiken auf andere Teile der Kapitalmärkte übertragen könnte, wie z.B. auf handelsbezogene ausländische Börsen zur Finanzierung von Transaktionen und Wertpapierleihe.
Ausländische Investoren, die fast 27 Billionen Dollar in US-Aktien und -Anleihen halten, müssen Dollar kaufen, um mit diesen Vermögenswerten zu handeln. Bisher hatten sie einen ganzen Tag Zeit, um die Währung zu beschaffen.
Natsumi Matsuba, Leiter des Devisenhandels und des Portfoliomanagements bei Russell Investments, sagte, dass das Unternehmen bereits Wochen vor der Einführung kleine Geschäfte tätigte, um die Marktliquidität nach Geschäftsschluss zu testen, zu Zeiten, in denen sie bekanntermaßen gering ist, um zu sehen, wie viele Bankkontrahenten die Handelszeiten am Wochenende verlängern würden.
Die Marktteilnehmer müssen sich möglicherweise auf die Overnight-Finanzierungsmärkte verlassen, um Liquiditätslücken zu schließen, die durch unterschiedliche Abwicklungszeitpunkte von Vermögenswerten entstehen, was angesichts von kurzfristigen Finanzierungssätzen von über 5% kostspielig sein könnte.
Außerdem müssen börsengehandelte Fonds (ETFs) mit verschiedenen rechtlichen Anforderungen und Kapitalanforderungen jonglieren.
Gerard Walsh, der die Gruppe Global Capital Markets Client Solutions von Northern Trust leitet, sagte, dass Manager sich der möglichen Bandbreite der verfügbaren Lösungen bewusst sein müssen.
"Ich glaube nicht, dass sich das alles in der ersten Woche von selbst erledigt", sagte Walsh.
