In einer Rede am Samstag erklärte Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed, wie die schrumpfende Liquidität an den Geldmärkten die Aussichten für das, was gemeinhin als quantitative Straffung (QT) bezeichnet wird, beeinflussen könnte. Logans Stimme zu diesem Thema ist bemerkenswert, denn bevor sie 2022 die Leitung ihrer Bank übernahm, verwaltete sie die massiven Bargeld- und Wertpapierbestände der New Yorker Fed und setzte die geldpolitischen Entscheidungen des Federal Open Market Committee um.
QT ergänzt die aggressiven Zinserhöhungen der Fed, die auf die Bekämpfung der hohen Inflation abzielen, und beinhaltet, dass sich die Zentralbank von Staatsanleihen und Hypothekenpapieren trennt, die sie zur Stimulierung und Stabilisierung der Märkte in der Frühphase der Koronavirus-Pandemie gekauft hat.
Die Fed verdoppelte den Umfang ihrer Bilanz zwischen dem Frühjahr 2020 und dem Sommer 2022, als ihr Bestand den Höchststand von 9 Billionen Dollar erreichte. Seit 2022 lässt die Fed jeden Monat knapp 100 Milliarden Dollar an Staats- und Hypothekenanleihen fällig werden, ohne sie zu ersetzen, was die Bestände der Fed auf 7,7 Billionen Dollar schrumpfen ließ.
Die Fed möchte, dass die Bankenliquidität in ausreichendem Maße vorhanden ist, um Verwerfungen an den Geldmärkten zu vermeiden und die Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze zu behalten. Abgesehen von der Aussage, dass der Prozess noch lange nicht abgeschlossen ist, haben die Fed-Beamten bisher nur oberflächliche Hinweise darauf gegeben, wie sie das QT beenden werden.
Das fast sichere Ende der Zinserhöhungen der Fed und die Aussicht auf Zinssenkungen in diesem Jahr haben die Aussichten für die Bilanz in den Vordergrund der Aufmerksamkeit der Märkte gerückt. Die Märkte haben den raschen Abbau der so genannten Overnight-Reverse-Repo-Fazilität der Fed (ON RPP) als Barometer für die Liquidität, die die Fed auf dem Weg zur Beendigung des QT abbauen will, genau beobachtet.
Meiner Meinung nach sollten wir das Tempo des Abflusses verlangsamen, wenn sich die ON RRP-Salden einem niedrigen Niveau nähern", sagte Logan. Eine langsamere Normalisierung der Bilanz kann langfristig zu einer effizienteren Bilanz beitragen", da es für die Finanzunternehmen einfacher wird, ihre individuellen Liquiditätsniveaus anzupassen, sagte sie. Logan wies auch darauf hin, dass es Anzeichen dafür gibt, dass die Liquidität für die Banken knapper wird.
GLEICHER ORT, ANDERES TEMPO
Der von Logan beschriebene Prozess erinnert an den letzten Abbau der Fed-Bestände, bei dem sie das Tempo des Abbaus verlangsamte, bevor sie ihn beendete. Einige Ökonomen sind nun der Meinung, dass der endgültige Bestimmungsort für die Fed-Bestände zwar derselbe sein wird, es aber etwas länger dauern könnte, bis er erreicht wird.
Logans Äußerungen deuteten darauf hin, dass Beamte der Fed damit beginnen könnten, über eine Verlangsamung des Tempos des Bilanzabbaus zu diskutieren und ihn dann etwas früher zu verlangsamen, so die Ökonomen von Goldman Sachs in einer Notiz. Aber in diesem Fall sollte der Abbau etwas länger dauern und die Endgröße der Bilanz sollte in etwa an der gleichen Stelle enden, so dass die makroökonomischen Auswirkungen eines früheren Beginns sehr gering sein dürften.
Die Analysten des Research-Unternehmens Evercore ISI sagten, dass Logan kein frühzeitiges Ende der QT signalisiert, obwohl die Marktentwicklungen dies noch verursachen könnten. Stattdessen sahen sie in ihren Kommentaren einen konkreteren Fahrplan dafür, wie die Fed ein Ende des QT steuern wird.
Die Fed achtet auf [die Secured Overnight Financing Rate] und die QT-Entwicklung wird sich ebenso oder mehr an Preissignalen als an Mengenzielen orientieren, schrieben sie und fügten hinzu, dass sich der Zeitplan für die interne Abstimmung, Kommunikation und anschließende Durchführung einer Verlangsamung des QT-Tempos etwas beschleunigt und es wahrscheinlich bleibt, dass eine Verjüngung des QT im Sommer beginnen und die Bemühungen zum Jahresende enden werden.
Evercores Ansicht deckt sich mit einer Umfrage unter Wall Street-Banken, die im Vorfeld der Fed-Sitzung im Dezember prognostizierten, dass das QT im vierten Quartal mit einem Fed-Bestand von 6,75 Billionen Dollar enden wird, wobei die Bankreserven bei 3,125 Billionen Dollar und die Reverse-Repo-Fazilität der Fed bei 375 Milliarden Dollar liegen.
Allerdings gehen die Ökonomen der Bank of America nun davon aus, dass die Fed auf der FOMC-Sitzung im März eine Reduzierung der Anleihekäufe ankündigen wird, während sie an der Ansicht festhalten, dass das QT im Sommer enden wird.
Die Details, wie die Fed ihren Kurs ändern wird, sind noch sehr unklar, da die Fed immer noch viele Hypotheken besitzt, während sie ihre Bestände wieder auf Staatsanleihen umstellen will. (Berichterstattung von Michael S. Derby; Redaktion: Andrea Ricci)
