Der Chef der Fed, Jerome Powell, kann den Märkten auf dem jährlichen Treffen der Zentralbanken in Wyoming Ende des Monats wahrscheinlich nicht viel mehr Hinweise zu den Aussichten für die Leitzinsen geben - nicht zuletzt deshalb, weil die Fed selbst zugibt, dass es derzeit kaum langfristige Anhaltspunkte für die Inflation oder die Wirtschaft gibt.

Die Haltung der Fed in Bezug auf die Zinssätze scheint ziemlich klar zu sein - sie wird sie weiter anheben, sogar bis in den restriktiven Bereich, und sie dort halten, bis sie sieht, dass die Inflation und die Inflationserwartungen auf einem nachhaltigen Pfad in Richtung ihres 2%-Ziels sind.

Aber alles, was Powell über "QT" und die Reduzierung der fast 9 Billionen Dollar schweren Bilanz der Bank sagt, wird viel Aufmerksamkeit erregen - zum Teil deshalb, weil Investoren und politische Entscheidungsträger bisher so vage waren, wie sie die Auswirkungen eines solchen Liquiditätsentzugs neben der aggressiven Zinserhöhungskampagne sehen.

Bei der quantitativen Straffung, der Umkehrung der quantitativen Lockerung, wird die Fed ihre Bestände an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) reduzieren. Das Programm begann im Juni und wird im September auf bis zu 95 Milliarden Dollar pro Monat ausgeweitet.

Unter diesen Annahmen wird die Bilanz bis Ende 2024 durch die Begrenzung der Reinvestitionen um etwa 2,2 Billionen Dollar schrumpfen. Bisher sind keine direkten Verkäufe von Vermögenswerten geplant.

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GRAFIK: Fed-Bilanz und Bankreserven ()

UNBEKANNTE AUSWIRKUNG

QT ist also noch nicht einmal voll einsatzfähig. Aber es ist schwer zu erkennen, wie die ehemalige Fed-Vorsitzende Janet Yellen im Jahr 2017 vor dem letzten QT-Vorstoß der Fed sagte, dass der Prozess dem "Zuschauen beim Trocknen von Farbe" ähneln wird.

Einfach ausgedrückt: Niemand weiß, wie sich die Verringerung der Bilanzsumme der Zentralbank um 2 Billionen Dollar auf die Kreditkosten, die Finanzbedingungen und die Funktionsweise der Märkte auswirken wird.

Das gilt selbst in den besten Zeiten, ganz zu schweigen davon, dass die Wirtschaft mit einer Rezession flirtet - oder vielleicht schon in diese eingetreten ist -, die Inflation nahe einem 40-Jahres-Hoch liegt, die Zinskurve selten so invers war und der Anleihemarkt von hoher Volatilität und dünner Liquidität geplagt ist.

Das Symposium der Kansas City Fed in Jackson Hole (25.-27. August) wäre das perfekte Forum für Powell, um den verunsicherten Anlegern etwas mehr Klarheit oder Beruhigung in Bezug auf die QT zu geben, egal wie dicht der Nebel der Unsicherheit ist.

Aber wird er das tun?

Joseph Wang, ein ehemaliger leitender Händler in der Abteilung für offene Märkte der Fed, ist skeptisch.

"Die Fed möchte, dass die QT auf Autopilot läuft. Powell hat bereits gesagt, dass er glaubt, dass der Anleihemarkt mit QT umgehen kann, aber die Marktliquidität war in letzter Zeit sehr gering. Ich glaube nicht, dass QT auf dem Markt eingepreist ist", sagt Wang.

In einem Gespräch mit Reportern im letzten Monat, nachdem die Fed die Zinsen zum zweiten Mal in Folge um 75 Basispunkte angehoben hatte, sagte Powell, dass er voll und ganz davon ausgeht, dass der Anleihemarkt das zusätzliche Angebot aufnehmen kann.

Er schätzte auch, dass es bis zu zweieinhalb Jahre dauern wird, bis die Bankreserven auf ein Niveau fallen, unter dem das Bankensystem nicht mehr reibungslos funktionieren kann.

MARGINALER KÄUFER

Diese Annahmen sind jedoch mit erheblichen Zweifeln behaftet, und es gibt noch weitere Unbekannte zu berücksichtigen.

Wer wird zum Beispiel der marginale Käufer dieser Anleihen sein? Geldmarktfonds parken ihre Barmittel in der Reverse-Repo-Fazilität der Fed, Hedgefonds müssen schmerzhafte Verluste hinnehmen und haben wenig Lust, sich zu verschulden, und die Kapazität der Banken und Händler, mehr Anleihen zu halten, scheint begrenzt zu sein.

Könnte Powell seine Meinung dazu äußern? Oder wie die inverseste Renditekurve seit über 20 Jahren die QT-Pläne beeinflussen könnte?

In zwei Forschungspapieren der Fed wurde letzten Monat davor gewarnt, dass die Verringerung der Bilanzsumme negative Folgen für den bereits angespannten Markt für Staatsanleihen haben und einen unangenehm starken Anstieg der Zinssätze auslösen könnte.

Eine Reduzierung der Bilanzsumme um 2,2 Billionen Dollar über einen Zeitraum von drei Jahren könnte die Zinssätze um umgerechnet 74 Basispunkte anheben - fast dreimal so viel wie in "normalen Zeiten". In der Zwischenzeit könnte die begrenzte Kapazität von Pensions- und Investmentfonds, die Anleihen der Fed zu absorbieren, zu "störenderen" Marktbedingungen führen.

GRAFIK: Renditen von US-Staatsanleihen - durchschnittliche tägliche Veränderung ()

Roberto Perli und Benson Durham von Piper Sandler - beide ehemalige Fed-Mitarbeiter - stellen fest, dass die durchschnittlichen täglichen Veränderungen der Renditen am Treasury-Markt auf einem Niveau liegen, das historisch mit Rezession, Krise und extremer Volatilität verbunden ist.

Sollten diese Bedingungen fortbestehen, könnte die Lebenserwartung von QT verkürzt werden.

"Je weiter die QT fortschreitet, desto stärker dürfte der Markt unter Druck geraten, weil die Diskrepanz zwischen der Händlerkapazität und der Größe des privaten Marktes zunehmen wird. Ein möglicher Rückgang der QT-Erwartungen wäre sowohl für die Preise von Risiko-Vermögenswerten als auch für die Treasury-Preise positiv", schrieben sie am Dienstag.

Powell und seine Kollegen könnten einen Blick über den Atlantik werfen, um die Auswirkungen der QT auf den Markt abzuschätzen. Die Bank of England ist bei der Reduzierung ihrer Bilanz weiter und wird demnächst mit dem aktiven Verkauf von Anleihen beginnen.

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(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).