Höchstzinssätze könnten angesichts der drohenden Wachstumsverlangsamung niedriger ausfallen als erwartet

Die sich verschlechternden Wirtschaftsdaten könnten die Zentralbanken zu einer weniger aggressiven Zinserhöhungspolitik zwingen. Die Geldmärkte wetten darauf, nachdem sie die Erwartungen für den Höchststand der Zinssätze in den USA und Großbritannien immer weiter zurückgeschraubt haben.

Das Äquivalent einer Zinserhöhung um einen halben Punkt durch die Federal Reserve wurde in den letzten drei Wochen ausgepreist, so dass der Höchststand der Zinssätze im Juni nächsten Jahres bei 3% liegt.

Das bedeutet kumulative US-Zinserhöhungen von 210 Basispunkten in diesem Zyklus, gegenüber 255 Basispunkten Anfang Mai, so die Fed Fund Futures, die die Erwartungen für zukünftige Zinsschritte widerspiegeln.

Auch in Großbritannien erzwingen die Rezessionssignale trotz einer erwarteten Inflation von 10 % in diesem Jahr eine Verschiebung. Hier werden bis Juni 2023 Zinserhöhungen um 120 Basispunkte eingepreist, gegenüber 165 Basispunkten Anfang Mai. Damit würden die Zinssätze auf etwa 2,4% steigen.

Grafik: RATE BETS - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxowkbxvx/Rate%20%20bets.JPG

"Der Markt konzentriert sich jetzt weniger auf die Inflation und mehr auf das Risiko einer Rezession, deshalb sehen wir diese Neubewertung", sagte Flavio Carpenzano, Investment Director bei Capital Group.

"Die Märkte glauben auch an den so genannten Fed-Put, der besagt, dass die Fed eingreifen wird, wenn die Finanzbedingungen verschärft werden und die Aktienmärkte um 20% fallen."

Er bezog sich damit auf die seit langem vorherrschende Meinung, dass die US-Notenbank fallende Aktienmärkte auffangen wird, indem sie die Zinsen leicht anhebt.

In der Tat haben sich die Aktienmärkte in dieser Woche erholt, da die Geldmärkte neu bewertet wurden und eine siebenwöchige Talfahrt unterbrochen wurde. Carpenzano glaubt jedoch nicht, dass die Fed ihre Haltung lockern kann, da die Inflation das Vierfache der Zielrate beträgt.

"Wenn die Inflation von Monat zu Monat höher als 0,5% ist, muss die Fed eine ziemlich hawkische Haltung einnehmen", sagte er.

Die korrekte Vorhersage eines Kurswechsels der Fed ist der heilige Gral für die Finanzmärkte, da die Aktien weltweit Billionen von Dollar an Wert verloren haben, seit die Vereinigten Staaten und andere Industrieländer mit der Straffung der Geldpolitik begonnen haben.

Der Rückzug des Geldmarktes mag angesichts der sich verlangsamenden US-Immobilienmärkte und einer Reihe schwacher Daten, die den Economic Surprise Index der Citi auf einen der stärksten vierwöchigen Rückgänge in den letzten 20 Jahren brachten, nicht überraschen.

Der wichtige Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) stieg im vergangenen Monat nur um 0,2 %, nachdem er im März um 0,9 % gestiegen war, was darauf hindeutet, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte.

Grafik: CESI USD - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkgobqvx/CESI%20USD.JPG

Goldman Sachs sieht nun eine 35%ige Wahrscheinlichkeit für eine US-Rezession in den nächsten zwei Jahren, erwartet aber in jedem Fall einen Rückgang der Dividenden - ein Ereignis, das außerhalb einer Rezession noch nie eingetreten ist. Einige Fed-Beamte wie Raphael Bostic haben zur Vorsicht bei der Straffung der Geldpolitik gemahnt.

Laura Cooper, eine leitende Anlagestratege bei Blackrock, prognostiziert bis zum Jahresende eine "dovishe Tendenz" der Fed, da "die Entscheidungsträger nach den beiden Zinserhöhungen um 50 Basispunkte, die der Markt in den nächsten beiden Sitzungen einpreist, stärker von den Daten abhängig werden".

Thomas Costerg, Senior Economist bei Pictet Wealth, erwartet, dass die Fed nach zwei Zinserhöhungen um 50 Bp. eine Pause einlegen wird, da die finanziellen Bedingungen in den USA bereits so angespannt sind wie seit zwei Jahren nicht mehr.

"Man könnte sogar behaupten, dass 75 % der Arbeit bereits erledigt sind", sagte Costerg und fügte hinzu, dass ein BIP-Wachstum von unter 2 %, das er bis zum Jahresende erwartet, in der Regel disinflationär ist.

In Großbritannien, wo eine Rezession wahrscheinlicher ist, könnte es für die Bank of England schwieriger sein, sich zurückzuhalten.

Ein in dieser Woche angekündigtes 15-Milliarden-Staatsausgabenpaket bedeutet, dass "die BoE die Zinsen bis in den kontraktiven Bereich hinein anheben muss", schrieb Goldman und prognostizierte 25 Basispunkte in Folge bis Februar 2023, womit der Leitzins auf 2,5% steigen würde.

Bei der Europäischen Zentralbank schließlich haben die Wetten auf eine Straffung zugenommen. Für das kommende Jahr werden 160 Basispunkte an Zinserhöhungen erwartet, gegenüber 123 Basispunkten Anfang Mai. EZB-Chefin Christine Lagarde hat signalisiert, dass die Zinsen, die derzeit bei -0,5% liegen, im September bei 0% oder darüber liegen werden.

"Die EZB wird dies als Gelegenheit nutzen, um die Negativzinsen abzuschaffen, und ein Schwenk der Fed wird daran wohl kaum etwas ändern", so Costerg von Pictet weiter.