Da sich die Händler auf die erwarteten Zinssenkungen im Sommer konzentrieren, bleiben die globalen Aktien in der Nähe von Rekordhöhen und die Nachfrage nach Anleihen der risikoreichsten Unternehmen ist groß.

Vermögensverwalter und Ökonomen erwarten jedoch nur noch eine minimale geldpolitische Lockerung, insbesondere von einer US-Notenbank, die mit einer unerwartet hartnäckigen Inflation konfrontiert ist.

Großanleger haben es nicht eilig, ihre langfristigen Bestände umzuschichten, aber die Volatilität an den Aktienmärkten liegt auf dem höchsten Stand seit sechs Monaten, da die Händler darüber diskutieren, wie hoch die US-Zinsschwelle für die Bewertung von Finanzanlagen bleiben wird.

Globale Aktien werden unter den höheren Zinsen leiden", so Ann Katrin-Petersen, Senior Investment Strategist beim BlackRock Investment Institute, dem Forschungszweig des weltweit größten Vermögensverwalters.

Amundi, Europas größter Vermögensverwalter, erklärte am Montag in einer Notiz, dass US-Aktien im nächsten Jahrzehnt weltweit hinterherhinken werden. Amundi geht davon aus, dass sich die Aktien und Anleihen von Unternehmen in Entwicklungsländern wie dem wachstumsstarken Indien und den mineralienreichen Ländern Chile und Indonesien besser entwickeln werden.

"Alle konzentrieren sich so sehr darauf, wann die Zinssenkungen kommen", sagte der Chefökonom von BNY Mellon, Shamik Dhar. "Die viel wichtigere Frage ist, welches durchschnittliche Niveau wir dann bei den Zinsen erwarten können.

Händler, die sich seit 2009 daran gewöhnt haben, dass niedrige Zinssätze den Vermögenspreisen schmeicheln, sind auf eine "Anpassung der Erwartungen, der Psychologie und der Überzeugungen" eingestellt, fügte Dhar hinzu.

NEUES REGIME

Der Internationale Währungsfonds erklärte am Dienstag, dass der Leitzins der Fed langsamer sinken könnte, als die Märkte derzeit erwarten.

Petersen von BlackRock prognostiziert für die nächsten fünf Jahre Zinssätze von fast 4% für die USA und etwa 2% für die Eurozone. "Wir sind in ein neues makroökonomisches Marktregime eingetreten und einer der Eckpfeiler dieses Regimes sind strukturell höhere Zinsen", sagte sie.

Die weltweiten Aktien sind in diesem Jahr um etwa 4% gestiegen und haben im März Rekordhöhen erreicht. Und ein Index für globale Junk Bonds, die von verschuldeten Unternehmen emittiert werden, befindet sich auf dem höchsten Stand seit 2021, gestützt durch die Hoffnung, dass die Fed die Zinsen von einem 23-Jahres-Hoch von 5,25 % auf 5 % senken wird - was die globalen Kreditaufnahme- und Investitionsbedingungen überschwänglich hält.

Der Diskontsatz, den die Anleger in die Bewertungsmodelle der Unternehmen einfließen lassen und der sich an den langfristigen Zinserwartungen in den USA orientiert, muss jedoch neu bewertet werden. Nach Schätzungen der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft EY drückt ein Anstieg dieses Zinssatzes um einen Prozentpunkt den Gegenwartswert der künftigen Gewinne von Unternehmen um 10%.

Die Aktienkurse, insbesondere in den USA, sind nach Ansicht der Anleger zu hoch.

Laut Vanguard, dem zweitgrößten Vermögensverwalter der Welt, liegt der S&P 500 Index der Wall Street, der die Aktien weltweit beeinflusst, 32% über dem fairen Wert auf der Grundlage langfristiger Zinsprognosen.

"Wenn Sie die globalen Renditen und die 10-Jahres-Renditen betrachten, werden die zukünftigen Renditen mathematisch gesehen geringer sein als die bisherigen", sagte John O'Toole, Leiter der Multi-Asset-Lösungen bei Amundi.

Zehnjährige Treasury-Renditen von rund 4,5% sagen bereits einen höheren Diskontsatz voraus.

Risikobehaftete Anlagen halten sich zum Teil deshalb, weil die Kapitalkosten, die die Anleger in die Bewertungsmodelle der Unternehmen einfließen lassen, die zuvor vereinbarten günstigen Kreditzinsen widerspiegeln, so Qian Wang, Senior Economist bei Vanguard.

Da sich die US-Zinsen voraussichtlich bei 3,5% einpendeln werden und eine Welle von Unternehmensrefinanzierungen im Jahr 2026 ansteht, werden die Anleger enttäuscht sein", fügte sie hinzu.

HANDEL MIT DEM WANDEL

Eine alternde Bevölkerung, eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung und die Verlagerung der Produktion aus China in westliche Länder werden die Inflation und die Zinsen voraussichtlich weiter in die Höhe treiben.

Der sich zuspitzende Konflikt im Nahen Osten hat den Ölpreis in die Nähe von 90 $ getrieben, während die anhaltenden Klimaschocks die Rohstoffpreise hoch zu halten drohen.

Die Märkte rechnen mit weniger als zwei Zinssenkungen der Fed in diesem Jahr. Die erste Zinssenkung der Europäischen Zentralbank ist für Juni angesetzt, aber die Händler haben ihre Wetten darauf, wie weit sie gehen kann, reduziert.

Petersen von BlackRock sagte, dass die Gruppe Aktien gegenüber neutral eingestellt sei, inflationsgebundene Anleihen bevorzuge und langfristige Staatsanleihen als anfällig für schwankende Inflation betrachte.

Tom Lemaigre, der bei Janus Henderson europäische Aktien im Wert von 7,7 Mrd. Pfund (9,58 Mrd. $) verwaltet, sagte, dass er möglicherweise Positionen in Banken aufstockt, die von hohen Zinsen profitieren.

Er hat sich auch positiver gegenüber europäischen Industrieexporteuren geäußert, die von einem starken Dollar und der Ausweitung der heimischen Produktion in den USA profitieren.

Die Verlagerung hin zu hohen langfristigen Zinssätzen, die sich in den Köpfen der Händler festsetzt, wird noch kommen", fügte Lemaigre hinzu.

Dennoch ist der vielbeachtete VIX, der die Volatilität an den US-Aktienmärkten anzeigt, auf einen Wert von etwa 19 gestiegen, nachdem er monatelang auf einem extrem ruhigen Niveau verharrt hatte, während der vergleichbare Anleihenindex im Zuge der wachsenden Unruhe ansteigt.

"Wenn die Märkte erst von zwei Zinssenkungen ausgehen, dann von einer und schließlich von einer Zinserhöhung, wird es für die Aktienmärkte sehr schwer sein, das zu überleben", sagte Richard Dias, Stratege bei PGM Global in Montreal.