Analyse-Investoren befürchten, dass die aggressive Haltung der Fed dem Wachstum schadet, und stellen sogar Theorien über die nächste Rezession auf

Einige US-Investoren und Strategen, die sich darauf konzentrieren, wie aggressiv die US-Notenbank ihre Geldpolitik straffen wird, machen sich Sorgen über eine scheinbar weit entfernte Bedrohung: eine starke Konjunkturabschwächung oder sogar die nächste Rezession.

Die Anleger waren in den letzten Tagen verunsichert, weil die Fed möglicherweise eine hawkischere Haltung einnimmt als bisher erwartet. Einige sind besorgt, dass ein aggressiver Zinserhöhungszyklus in Verbindung mit einer Rücknahme des Anleihekaufprogramms der US-Notenbank eine zu starke Verlangsamung verursachen könnte.

Die hawkishe Haltung der Fed, die ihre jüngste zweitägige Sitzung am Mittwoch abschließt, hat die kurzfristigen Zinssätze in die Höhe getrieben und die eng verfolgte Renditekurve der US-Staatsanleihen abgeflacht.

"Ich habe die Renditekurve fest im Blick", sagte Matthew Nest, Global Head of Active Fixed Income bei State Street Global Advisors. "Die einzige Möglichkeit für die Fed, die Inflation zu senken, ist die Verlangsamung der Nachfrage, ... und dabei riskiert sie eine Rezession oder eine starke Verlangsamung des Wachstums. Diese Dynamik führt zu einer Abflachung der Renditekurve und einer zunehmenden Anspannung der Risikomärkte im Allgemeinen."

Die Renditekurve zwischen 2- und 10-jährigen Anleihen flachte sich am Dienstag auf weniger als 75 Basispunkte ab, der geringste Abstand seit dem 28. Dezember.

Die Renditen der 10-jährigen US-Benchmarkanleihen gaben in dieser Woche nach, als die Aktienkurse fielen. Dies wurde zum Teil als Flucht in die Sicherheit gesehen, verdeutlichte aber auch die heikle Gratwanderung, vor der die Fed steht, da sie plant, den Märkten die pandemische Stimulusliquidität zu entziehen, um die steigende Inflation zu bekämpfen.

"Die Märkte scheinen die Besorgnis über ein lokal begrenztes, relativ kurzfristiges Inflationsproblem einzupreisen, das zu Maßnahmen der Fed führt, die letztlich der Wirtschaft schaden", sagte Michael de Pass, globaler Leiter des Handels mit US-Staatsanleihen bei Citadel Securities.

David Kelly, globaler Chefstratege von J.P. Morgan Asset Management, sagte letzte Woche in einer Research Note, dass die Straffung der Fed zu einer Korrektur an den Finanzmärkten führen könnte, obwohl er sagte, wenn dies zu einer US-Rezession führen würde, wäre diese "oberflächlich und kurzlebig".

Die Befürchtungen mögen weit hergeholt erscheinen, da die Wirtschaft wieder an Fahrt gewonnen hat. Laut einer Reuters-Umfrage unter Ökonomen könnte das Wachstum im Jahr 2021 bei 5,6% liegen, was das schnellste seit 1984 wäre. Im Jahr 2020 schrumpfte die Wirtschaft um 3,4%.

Gary Black, Manager des Future Fund Active ETF, sagte, dass man sich noch vor vier bis sechs Wochen "Sorgen über zu viel Wachstum" gemacht habe, nun aber "besorgt sei, dass man sich dem R-Wort nähere". Er verwies auf die Entwicklung des Small-Cap-Index Russell 2000, der von seinem Rekordhoch am 8. November um mehr als 20% gefallen war, bevor er wieder nach oben drehte.

"Das ist die schizophrene Natur dieses Marktes", sagte Black.

Tobias Adrian, Direktor der Abteilung Geld- und Kapitalmärkte des Internationalen Währungsfonds, sagte, dass am Markt aufgrund der Abflachung der Zinskurve zwar von einer Rezession die Rede sei, diese aber nicht erwartet werde.

"Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum fortsetzt, in den kommenden Jahren verlangsamt, aber positiv ist", sagte Adrian. Der IWF hat am Dienstag seine Wirtschaftsprognosen für die Vereinigten Staaten, China und die Weltwirtschaft gesenkt.

NORMALISIERUNG?

Larry Fink, Chef von BlackRock, dem größten Vermögensverwalter der Welt, warnte letzte Woche vor dem Risiko einer möglichen Inversion der Kurve im Falle einer schnellen Anpassung der Geldpolitik durch die Fed zur Eindämmung der Inflation.

Das letzte Mal, dass die Renditekurve negativ wurde, was historisch gesehen ein Indikator dafür ist, dass in ein bis zwei Jahren eine Rezession folgen wird, war 2019. Die vom Coronavirus ausgelöste Rezession in den USA dauerte nur zwei Monate und endete mit einem Tiefpunkt im April 2020.

Dennoch sagten einige Anleger, dass die Rallye der US-Treasuries in den letzten Tagen eine Normalisierung sei, nachdem die Renditen seit Jahresbeginn zu schnell in die Höhe geschnellt waren, und dass die Wirtschaftsdaten nicht auf eine bevorstehende Rezessionsgefahr hindeuten.

"Der Markt war vorschnell und begann, eine sehr aggressive Fed einzupreisen, und die Kurve flachte sich viel früher ab als in früheren Zyklen", sagte Subadra Rajappa, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Societe Generale.

Für Guneet Dhingra, Leiter der US-Zinsstrategie bei Morgan Stanley, wurde die Abflachung der Kurve durch die Nachfrage von Pensionsfonds am hinteren Ende der Kurve noch verschärft.

"Angesichts der jüngsten Abflachung der Kurve mache ich mir keine Sorgen wegen der Rezessionsangst. Ich denke, dass dies eher eine Funktion der technischen Daten als der Fundamentaldaten ist", sagte er.