Analyse-Die Bilanzverkürzung der Fed könnte nächstes Jahr auslaufen

Die laufenden Bemühungen der US-Notenbank, ihre Bilanz zu verkleinern, könnten früher enden als bisher angenommen, auch wenn die US-Notenbank einen aggressiveren Kurs der Zinserhöhungen verfolgt.

Beobachter der Fed gehen davon aus, dass sie ihren derzeitigen Abbau von Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) im nächsten Jahr höchstwahrscheinlich in irgendeiner Form stoppen muss, da die Liquiditätsengpässe im Finanzsektor möglicherweise schon jetzt zunehmen. Solche Engpässe könnten die Kontrolle der Zentralbank über ihr Tagesgeldziel gefährden, weshalb sie möglicherweise reagieren muss.

Was die Äußerungen der Notenbanker zu den Aussichten der Bilanz angeht, "scheint es, als ob sie im Moment seltsam schweigsam sind", sagte Derek Tang, Ökonom beim Prognoseunternehmen LH Meyer. Er glaubt, dass die Fed im Frühjahr 2023 erste Anzeichen von Liquiditätsproblemen erkennen und bis Juni Maßnahmen ergreifen wird, um den Abbau ihrer Bestände zu drosseln.

Joseph Wang, Chief Investment Officer bei Monetary Macro, glaubt, dass ein Prozess, den die meisten als quantitative Straffung oder QT bezeichnen, im dritten Quartal 2023 geändert wird. Der Wechsel, wenn er denn kommt, "könnte auf die sich verschlechternde Liquidität im Treasury-Markt oder den anhaltenden Rückgang der Bankreserven zurückzuführen sein", sagte er.

Die Analysten der Investmentbank Nomura gehen davon aus, dass die Fed die Bilanzverkürzung im September nächsten Jahres beenden wird. Eine Umfrage in New York, die im Vorfeld der Novembersitzung durchgeführt wurde, ergab, dass die großen Banken das Ende der Bilanzverkürzung für das letzte Quartal des nächsten Jahres vorhersagen.

Goldman Sachs prognostiziert jedoch, dass sich die Abwicklung wahrscheinlich bis Ende 2024 oder sogar 2025 hinziehen wird, bevor die Fed den Gang wechselt.

Die Fed hat ihren Bestand an Anleihen seit dem Sommer reduziert. Dies ist Teil ihrer Bemühungen, die Kosten für die Kreditaufnahme zu erhöhen, um die Wirtschaft zu bremsen und die Inflation von den höchsten Werten seit den 1980er Jahren zu senken. Zwar wurde von offizieller Seite noch kein Enddatum für diesen Prozess genannt, aber Ökonomen gehen davon aus, dass er noch einige Jahre andauern wird.

Dies hat die Fed in der vergangenen Woche erneut getan, als sie das Zielband für den Tagesgeldsatz um einen halben Prozentpunkt auf 4,25% bis 4,50% anhob. Sie legte auch einen höheren Endpunkt für diesen Zinssatz fest, nämlich 5,1%, als sie es bei ihrer Sitzung im September getan hatte.

Die Reduzierung der Bilanzsumme soll indes mehr oder weniger auf Autopilot im Hintergrund ablaufen.

KEINE RÜCKKEHR ZUR BILANZ VOR DER PANDEMIE

In den letzten anderthalb Jahrzehnten hat die Fed ihre Bilanz zweimal als geldpolitisches Instrument eingesetzt, um die Wirtschaft zu stimulieren oder zu entlasten. Die letzte große Expansionsrunde begann im März 2020, zu Beginn der Coronavirus-Pandemie.

Seit dem Frühjahr dieses Jahres hat die Fed ihre Bestände von 4,2 Billionen Dollar auf einen Höchststand von knapp 9 Billionen Dollar im April dieses Jahres erhöht, und zwar durch aggressive Käufe von Staats- und Hypothekenanleihen. Im März begann die Fed mit Zinserhöhungen und im Juni begann sie, eine bestimmte Anzahl von Anleihen, die sie besitzt, fällig werden zu lassen, ohne sie zu ersetzen.

Dieser Prozess kam im September in vollem Umfang in Gang, als die Fed erklärte, dass sie monatlich bis zu 60 Milliarden Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden Dollar an MBS aus ihrer Bilanz abziehen würde. Am 14. Dezember beliefen sich die Bestände der Fed auf etwa 8,6 Billionen Dollar.

Nomura sagte, dass die US-Notenbank ihre Bilanz wahrscheinlich auf etwa 7 Billionen Dollar reduzieren wird, was deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liegt. Unter den Analysten gibt es eine erhebliche Debatte darüber, wie genau sie den Abbau beenden könnte.

Durch die Verringerung der Fed-Bilanz werden dem System Bankreserven entzogen, und zwar in einem System, das von vielen beweglichen Teilen beherrscht wird, die sich unvorhersehbar umeinander drehen. Aber selbst dann macht ein Mangel an Reserven die kurzfristigen Zinssätze instabil, was bedeutet, dass die Fed ihr Leitzinsziel nicht zuverlässig festlegen kann.

Mit diesem Problem sah sich die Fed im September 2019 konfrontiert, als sie sich in ihrem letzten Kapitel der Bilanzverkürzung befand. Damals kam es zu einer unerwarteten Verknappung der Reserven, wodurch der Leitzins gesenkt wurde und die Zentralbank gezwungen war, dem System wieder Liquidität zuzuführen.

Die Fed möchte nicht, dass sich diese Erfahrung wiederholt, und es ist daher unwahrscheinlich, dass sie testet, wie weit sie ihre Reserven abbauen kann.

Am 30. November sagte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, er glaube nicht, dass dem Bankensystem die Reserven ausgehen, aber er deutete auch an, dass die Zentralbank ihre Bestände so verwalten wird, dass der Abbau der Reserven früher enden könnte als ursprünglich erwartet.

"Die Nachfrage nach Reserven ist nicht stabil, sie kann sich sehr stark nach oben und unten bewegen. Wir wollen also an einem sicheren Punkt aufhören", sagte er. "Es ist wirklich von öffentlichem Interesse, dass die Märkte, das Bankensystem und das Finanzsystem im Allgemeinen über genügend Reserven und Liquidität verfügen.