Als die Zentralbanken versuchten, den Volkswirtschaften durch eine Reihe von Krisen zu helfen, indem sie es kostspielig machten, Bargeld zu horten, anstatt es in die Arbeit zu stecken, fanden sich die Anleger bald dabei wieder, viele Länder - und sogar einige Unternehmen - dafür zu bezahlen, dass sie ihr Geld nahmen.

Die Sparer beschwerten sich, dass die Abschaffung der Praxis, von den Kreditnehmern Zinsen zu verlangen, sie ihres Vermögens beraubte, aber Ende 2020 wiesen 75 % der Staatsanleihen der Eurozone auf der Plattform von Tradeweb - etwa 6,7 Billionen Euro (7,45 Billionen US-Dollar) - negative Renditen auf.

Fast ein Jahrzehnt später sieht Hampden-Turner, der früher bei Citi tätig war und jetzt Direktor für festverzinsliche Wertpapiere bei FTSE Russell ist, wie die Kreditkosten wieder auf über 0% steigen. Jetzt müssen sich seine jüngeren Kollegen mit positiven Renditen auseinandersetzen.

"Früher ging es nur darum, die Leute damit vertraut zu machen, und jetzt haben wir eine ganze Generation von Händlern, die nie etwas anderes als negative Renditen kannten", so Hampden-Turner. "Plötzlich ändert sich das
." Grafik: Der Pool an negativ verzinsten Schuldtiteln in der Eurozone schrumpft schnell,

Attraktivere Renditen könnten die Anleger in die Region zurückbringen und den Euro stärken, während sie gleichzeitig den Druck auf Banken und Pensionsfonds verringern. Zu den wahrscheinlichen Verlierern gehören riskantere Schwellenländer- und Unternehmensanleihen, die auf der Jagd nach Rendite aufgekauft wurden.

Die Geldmärkte gehen davon aus, dass die EZB bis zum Jahresende aus den Negativzinsen aussteigt, da sie ihre Politik zur Bekämpfung der steigenden Inflation verschärft.

Weniger als ein Drittel der Anleihen der Eurozone auf der Plattform von Tradeweb weisen jetzt eine negative Rendite auf, während der globale Pool nach Schätzungen der Deutschen Bank zum ersten Mal seit Dezember 2015 auf weniger als 3 Billionen Dollar geschrumpft ist, nachdem er 2020 einen Höchststand von über 18 Billionen Dollar erreicht hatte.

Die Renditen 10-jähriger deutscher Anleihen stiegen im Januar zum ersten Mal seit 2019 über 0% und liegen nun bei 0,6%. Die zweijährigen Renditen sind in dieser Woche zum ersten Mal seit 2014 wieder positiv. (Grafik: Bundrendite: Der Weg aus dem Negativzinsbereich, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwekxrkpw/BUND2703.PNG)

NEGATIV-URTEIL

Auch die Schweiz und Japan haben die Zinsen ab 2015 in einem experimentellen - und wohl gescheiterten - Versuch, die Inflation und das Wachstum wieder anzukurbeln, unter Null gesenkt.

Die Negativzinsen, die für einen enormen Anstieg der Verschuldung und das Aufblähen von Immobilien- und Aktienmarktblasen verantwortlich gemacht werden, sind auch eine schlechte Nachricht für Pensionsfonds und Versicherer, die die aktuellen Anleiherenditen zur Bewertung künftiger Verbindlichkeiten verwenden.

Da sie mit "sicheren" Staatsanleihen kein Geld verdienen können, sind sie gezwungen, mehr Risiken einzugehen: Ein IWF-Papier aus dem Jahr 2019 zeigt, dass große Pensionspläne ihre Allokation in illiquide, alternative Vermögenswerte seit 2007 verdoppelt haben.

Deutsche Versicherer, deren Anlageprodukte ein Einkommen im Alter garantieren, sind besonders unter Druck geraten. Die Aufsichtsbehörden verlangen seit 2011, dass sie zusätzliche Rücklagen bilden.

Bei den Banken haben die Negativzinsen die Rentabilität beeinträchtigt, da sie die Nettozinsmargen schmälern. Die Aktien der Banken im Euroraum sind seit 2014 um etwa 40 % und die japanischen Banken um 10 % gefallen, seit die Zinsen dort 2016 unter 0 % fielen.

"Wenn ... die Zinssätze ein Indikator für die Preissetzungsmacht der Banken sind, dann waren die Zinssätze in Europa auf einem 5.000-Jahres-Tief. Die Preissetzungsmacht der Banken ist also so niedrig wie seit 5.000 Jahren nicht mehr", sagte der Chefstratege für europäische Aktien bei Morgan Stanley, Graham Secker.

VERÄNDERUNG LIEGT IN DER LUFT

Als die Renditen kurzfristiger Anleihen in dieser Woche ins Plus drehten, legten die Bankaktien der Eurozone um fast 4% zu.

Secker schätzt, dass jede Zinserhöhung der EZB den Gewinn pro Aktie der Kreditinstitute um 10% erhöhen könnte - in Südeuropa sogar um 20%. (Grafik: Euro STOXX Banks vs Euro STOXX, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrqklzvm/Euro%20STOXX%20Banks%20vs%20Euro%20STOXX.PNG)

Eine Rückkehr zu positiven Renditen könnte auch Kapital aus höher rentierenden

Vermögenswerten

zurückholen.

Viktor Hjort, globaler Leiter der Kreditstrategie bei BNP Paribas, schätzt, dass Versicherungsgesellschaften im Jahr 2016 30% der europäischen Unternehmensanleihen besaßen, jetzt aber nur noch 22%, da sie von der EZB verdrängt wurden.

Eine BofA-Umfrage vom Februar sagte voraus, dass solche langfristigen Investoren zum größten marginalen Käufer von europäischen Krediten werden würden.

"Wenn Sie ein Versicherungsfonds sind, haben sich die Anlagemöglichkeiten für Sie gerade drastisch erweitert", sagte Helene Jolly, Leiterin des EMEA-Syndikats für Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei der Deutschen Bank.

"Vorher war es für Sie schwieriger, Ihre Ziele zu erreichen. Sie mussten vielleicht etwas mehr Zeit investieren, als Sie wollten, oder ein etwas niedrigeres Kreditrating wählen.

Die Anleger kehren bereits zu Anleihen höherer Qualität zurück.

Französische und belgische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von dreißig Jahren wurden von den Anlegern stark nachgefragt, nachdem die Renditen im Januar auf über 1 % gestiegen waren, so die Verantwortlichen für Schuldtitel.

David Gillard, Leiter der Abteilung für Versicherungs- und Regulierungsstrategien bei Allianz Global Investors, sagte, dass der Anstieg der Renditen "Versicherern, die in Zinsen und Spreads untergewichtet waren, einen guten Bewertungspunkt bietet, um ihr Engagement am Kreditmarkt zu erhöhen".

Pfandbriefe, die sichersten Bankanleihen und Unternehmensanleihen mit Single-A-Rating gehören zu den Vermögenswerten, die für Versicherer attraktiv sind, sagte er.

Ein solches "De-Risking" des Portfolios könnte Vermögenswerten schaden, die von negativen Renditen profitiert haben.

Bereits "am Rande wollten (die Versicherungsgesellschaften) einen Teil des Risikos reduzieren ... insbesondere aus dem Bereich der Schwellenländer, das war ein Bereich der Besorgnis", sagte Gerard Fitzpatrick, Leiter des Rentenportfolio-Managements bei Russell Investments.

Da die Zinssätze in der Eurozone voraussichtlich einen Höchststand von knapp über 1 % erreichen werden und es keine Anzeichen für Zinserhöhungen in Japan und der Schweiz gibt, könnte die Rückabwicklung Jahre dauern, zumal die inflationsbereinigten Renditen im Gegensatz zu den Schwellenländern negativ bleiben.

"Wir werden keine Party feiern und den Champagner auspacken, nur weil die Renditen über Null liegen", sagte Ludovic Colin, ein leitender Portfoliomanager beim Schweizer Vermögensverwalter Vontobel.

"Was wir verstehen müssen, ist, wohin sie gehen werden, nicht wo sie jetzt sind.