Die Fed signalisierte am Mittwoch eine schnelle Abfolge von Zinserhöhungen, um die Inflation zu senken, und verstärkte damit ihre Abweichung von der EZB, die weiterhin umfangreiche Stimulierungsmaßnahmen für dieses Jahr verspricht und im Wesentlichen eine Erhöhung bis 2023 ausschließt.

Die Fundamentaldaten sprechen für die Haltung der EZB. Die Inflation in Europa ist niedriger, der Lohndruck ist nach wie vor gedämpft und die Beschäftigung hat sich noch nicht wieder auf das Niveau vor der Pandemie erholt, was alles darauf hindeutet, dass die hohe Inflation, die auf die steigenden Energiepreise zurückzuführen ist, wie jetzt vorhergesagt, tatsächlich vorübergehen wird.

Das Problem liegt in der zunehmenden Aggressivität der Fed, denn das von ihrem Vorsitzenden Jerome Powell angekündigte "flinke" Handeln deutet darauf hin, dass auch die US-Notenbank ihren Straffungszyklus schneller als in der Vergangenheit abschließen wird, so dass die EZB weniger Zeit zum Handeln hat.

"Wenn die Fed ihre Zinserhöhungen 2023 beendet, dann deutet die Geschichte darauf hin, dass sie bis 2024 über Zinssenkungen nachdenken wird", sagte Piet Haines Christiansen, Chefstratege der Danske Bank.

"Das lässt der EZB ein sehr enges Zeitfenster, um zu handeln, denn ich kann mir nicht vorstellen, dass die EZB die Geldpolitik strafft, während die Fed eine Pause einlegt oder sich auf einen Lockerungszyklus vorbereitet.

Die EZB ist zwar unabhängig, aber sie folgt der Fed in der Regel mit einer kleinen Verzögerung. Die wenigen Zinserhöhungen, die sie außerhalb des Gleichlaufs mit der US-Notenbank vorgenommen hat, darunter die Zinserhöhungen von 2008 und 2011, werden heute allgemein als politische Fehler angesehen.

Selbst bei einem optimistischen Szenario würde die erste Zinserhöhung der EZB nicht vor dem Frühjahr 2023 erfolgen, so dass die EZB nach Meinung von Analysten noch Zeit für etwa zwei Zinserhöhungen hätte, bevor die Fed ihre Arbeit beendet.

PAUSEN UND AUSWEICHKLAUSELN

Die EZB könnte schneller handeln, aber nachdem sie ihr Inflationsziel ein Jahrzehnt lang verfehlt hat und ein Vermächtnis von fehlgeleiteten Zinserhöhungen mit sich herumträgt, scheint es fast sicher, dass die EZB sich auf die Seite der Vorsicht schlagen wird, insbesondere mit einer dovishen Mehrheit in ihrem EZB-Rat.

In der Tat sehen Analysten nur zaghafte Schritte mit Pausen und Ausweichklauseln, was darauf hindeutet, dass die EZB nicht nur mit großer Verzögerung handeln wird, sondern auch bescheidener sein wird.

Dies stellt eine so große Diskrepanz zur Fed dar, dass die Märkte wenig Vertrauen in die Zinsaussichten der EZB zu haben scheinen.

Trotz einer ausdrücklichen Erklärung von EZB-Chefin Christine Lagarde, dass ein Zinsschritt in diesem Jahr "sehr unwahrscheinlich" sei, haben die Anleger 20 Basispunkte für Zinserhöhungen vor 2023 eingepreist.

Das stellt die Bank vor eine schwierige kommunikative Herausforderung bei ihrer Sitzung am 3. Februar.

Um die Glaubwürdigkeit der Bank zu schützen, kann Lagarde nicht einmal den Gedanken an eine Anhebung in diesem Jahr erwägen, aber ein zu starkes Zurückweichen würde sie dazu zwingen, sich noch mehr die Hände zu binden, was angesichts eines hartnäckig volatilen und unsicheren Inflationsumfelds ein riskantes Unterfangen ist.

"Bis 2022 werden sie trotz des Drucks, der von der hohen Inflation bis hin zur Politik ausgeübt wird, weiterhin die Reihenfolge ihrer Maßnahmen betonen, was die Zinserhöhung auf das nächste Jahr verschiebt", so Frederik Ducrozet, Stratege bei Pictet Wealth Management.

Die Leitlinien der EZB sehen nun vor, dass die Zinsen erst "kurz nach" dem Ende der Anleihekäufe steigen werden, die derzeit mindestens bis ins vierte Quartal und auf jeden Fall so lange wie nötig laufen sollen.

"Das Problem ist das Jahr 2023, da die Märkte bis dahin das Ende der Anleihekäufe einpreisen werden, selbst wenn ein großes Angebot von Ländern wie Italien kommen wird", sagte Ducrozet. "Es ist einfach schwierig, eine Normalisierung der EZB ohne Volatilität an den Anleihemärkten zu sehen."

Das wiederum könnte die EZB zögern lassen, weil sie befürchtet, dass die steigenden Schuldenkosten das Wachstum ausbremsen könnten.

Wenn die EZB die Gelegenheit zur Normalisierung ihrer Politik nicht ergreift, werden die Zinssätze tief im negativen Bereich bleiben, was ihr wenig Spielraum für eine Lockerung während des nächsten Abschwungs lässt und die Kritik verstärkt, dass die ultralockere Politik zur Norm und nicht zur Ausnahme geworden ist.