Scherzer : Unternehmenspräsentation März 2024 (deutsch)

Unternehmenspräsentation März 2024

Executive Summary

Über die Scherzer & Co. AG

Die Scherzer & Co. AG ist eine Beteiligungsgesellschaft mit Sitz in Köln, die sich zum Ziel gesetzt hat, durch sowohl sicherheits- als auch chancenorientierte Investments einen langfristig angelegten Vermögensaufbau zu betreiben.

Unter sicherheitsorientierten Gesichtspunkten werden Beteiligungen in Abfindungswerte und Value-Aktien eingegangen, bei denen der Börsenkurs nach unten abgesichert erscheint. Kursstabilisierende Merkmale können hierbei ein "natürlicher Floor" bei angekündigten bzw. laufenden Strukturmaßnahmen sein oder eine exzellente Bilanz- und Ergebnisqualität im Bereich der Value Aktien.

Investiert wird ebenso in Unternehmen, die bei kalkulierbarem Risiko ein erhöhtes Chancenpotenzial aufweisen. Fokussiert wird insbesondere auf ausgewählte wachstumsstarke Gesellschaften, die ein nachhaltiges Geschäftsmodell aufweisen.

Analysiert wird der Markt aber auch im Bezug auf Sondersituationen, die aus unterschiedlichsten Gründen attraktive Chance-/ Risikoverhältnisse bieten können. Darüber hinaus nimmt die Gesellschaft gerne an aussichtsreichen Kapitalmaßnahmen oder Umplatzierungen teil.

März 2024

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Executive Summary

Mission Statement der Scherzer & Co. AG

• Ziel ist das Erreichen eines nachhaltigen Vermögenszuwachses,
• die Etablierung der Gesellschaft als eines der führenden notierten Beteiligungsunternehmen im Bereich Sondersituationen und Corporate Action,
• die Positionierung der Gesellschaft als relevanter Partner für Transaktionen im Bereich der Sondersituationen und
• mittelfristig der Aufbau eines Beteiligungsportfolios mit einem Eigenkapitalanteil von mindestens 200 Millionen Euro.

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Investments

Anlageuniversum der Scherzer & Co. AG

Analysiert werden hauptsächlich Werte aus dem deutschsprachigen Rechtsraum - Deutschland, Österreich und Schweiz (DACH-Region). Grundsätzlich investiert die Scherzer & Co. AG jedoch opportunistisch. Wir glauben, dass der Markt meistens effizient bewertet. Aufgrund der menschlichen Irrationalität kommt es jedoch gelegentlich zu Fehlbewertungen, die am Markt Investmentopportunitäten erzeugen.

Diese Gelegenheiten versuchen wir in einem fokussierten Portfolio zu nutzen. Die Marktkapitalisierung oder eine Indexzugehörigkeit ist eher zweitrangig. Auch eine Branchenfokussierung existiert nicht. Jedes plausible und überzeugende Geschäftsmodell ist potentiell interessant.

Üblicherweise zeigen sich solche Investmentgelegenheiten in den drei folgenden Kategorien, weshalb die Scherzer & Co. AG hier einen besonderen Schwerpunkt legt:

	Unbekannt			Unbeliebt			Spezialsituation
−	~500-1.000 Aktien ohne		−	Missverstandenes		−	Unternehmensvertrag
	Coverage			Geschäftsmodell			wahrscheinlich
−	Microcaps		−	Unbeliebter Sektor		−	Übernahmesituation
−	Illiquider Handel		−	Restrukturierungsszenario		−	Squeeze-out wahrscheinlich
− Kein Interesse an Investor		−	Missverstandene Ertragskraft		−	Kapitalmaßnahmen
	Relations					−	Neuausrichtungen

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Investments

Opportunitäten durch Strukturmaßnahmen

Daten

Datenbank

Idee

Struktur-

maßnahme

Spruch-

verfahren

Veränderungen der Aktionärsstruktur, Management- und Aufsichtsratswechsel

• Ad-hoc-Mitteilungen,Corporate News (Ankündigung Übernahme-, Pflicht- oder sonstige Erwerbsangebote, Kapital- oder Strukturmaßnahmen, Spin-offs, Fusionen, Delistings, etc.)
• Geschäftsberichte, Zwischenberichte, Unternehmenspräsentationen, Angebotsunterlagen, Börsenprospekte, IR-Material, Unternehmenswebseiten, Bundesanzeiger
• Notizen HVs, CMDs, Unternehmensbesuche, Roadshows, Conference Calls, Konferenzen, Messen

Filtern der Daten und kontinuierliche Pflege der internen Datenbank "Corporate Action"

• u.a. Einpflegen der Konditionen eines Angebots (Schwellen, Fristen, Vorbehalte etc.)
• u.a. Einpflege relevanter 3-Monats- oder 6-Monats-Kurse, Gutachten- und Abfindungspreise

•Verarbeitung der konzentrierten Daten, Brainstorming

•Entwicklung von Szenarien und Wahrscheinlichkeiten

•Interpretation des bisherigen Verhaltens, Einschätzung des zukünftigen Verhaltens

•wirtschaftliche Bewertung (Bewertungstool)

•Kick-Edge-Trigger zur Investmententscheidung

• Beherrschungs- und/oder Gewinnabführungsvertrag
• Aktienrechtlicher Squeeze-out nach §§ 327a ff. AktG
• Übernahmerechtlicher Squeeze-out nach § 39a WpÜG
• Umwandlungsrechtlicher Squeeze-out nach § 62 Abs. 5 UmwG (Verschmelzung)
• Antragstellung Spruchverfahren
• Beendigung des Verfahrens durch Beschluss oder Vergleich
• potentieller Ergebnisbeitrag durch Nachbesserung und Verzinsung

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Investments

Sicherheit & Chance

Die Scherzer & Co. AG hat sich zum Ziel gesetzt, für die Gesellschaft den langfristigen Aufbau des Vermögens zu betreiben. Sie baut dabei auf ein ausbalanciertes Portfolio aus sicherheits- und auch chancenorientierten Investments.

Prämisse: Risikoreduzierte Vermögensbildung bei gleichzeitiger Wahrung interessanter Chancen des Kapital- marktes.

Sicherheitsorientierte Investments

• Unternehmen mit "natürlichem Floor"
• Besondere Bilanzqualität (Netto-Cash-Position; kaum/ keine Verschuldung; Notierung (deutlich) unter Buchwert)
• Starker/ strategischer Großaktionär
• Besondere Ergebnisqualität (Nachhaltiges, positives Ergebnis; möglichst kein zyklisches Geschäftsmodell; nachhaltige Dividenden- zahlung; nachhaltiger freier Cashflow)

Chancenorientierte Investments

• Investments in nachhaltige Geschäftsmodelle mit entsprechender Wachstumsperspektive
• Sondersituationen
• Die Wahrnehmung von Chancenpotenzialen bei Kapitalmaßnahmen (Sanierung, Rekapitalisierung, Wachstumsfinanzierung)
• Beteiligungsnahme bei Neuausrichtungen

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Investments - Sicherheit Rocket Internet SE

WKN: A12 UKK

Branche: Beteiligungsunternehmen

Marktkapitalisierung: ~1,75 Mrd. EUR

Größter Aktionär:

82,7% Global Founders GmbH

0,51% Scherzer & Co. AG

33,00 EUR

31,00 EUR

29,00 EUR

27,00 EUR

25,00 EUR

23,00 EUR

21,00 EUR

19,00 EUR

17,00 EUR

15,00 EUR

Die Rocket Internet SE ist ein deutscher Internetinkubator, der Beteiligungen an mehreren hundert Internet-Startups hält. Dabei setzt Rocket Internet häufig auf Neugründungen von Unternehmen, die bereits ein internationales Vorbild aufweisen. Mit Traveloka besitzt Rocket Internet mehr als 20% am Marktführer für Onlinereisen in Südostasien, der ein IPO vorbereiten soll. Die Beteiligung Personio wurde in der letzten Finanzierungsrunde mit ca. 8,5 Mrd. US-Dollar bewertet. Rocket Internet ist hier mit knapp 5% beteiligt.

• Im September 2020 kündigte Rocket Internet das Delisting der Aktien mit einem begleitenden Rückerwerbsangebot (Pflichtangebot) zu 18,57 Euro je Aktie an. Eine Besonderheit war hier, dass das Angebot nicht wie üblich vom Großaktionär, sondern von der Gesellschaft selbst unterbreitet wurde. Der Widerruf der Zulassung der Aktien zum Handel im Regulierten Markt wurde zum 30. Oktober 2020 wirksam. Die Aktie ist aber weiterhin in den Freiverkehr der Börse Hamburg einbezogen.
• Ende 2021 gab Rocket Internet bekannt, ein öffentliches Rückerwerbsangebot zu 35 Euro je Aktie (Andienungsverhältnis 4:1) durchführen zu wollen. Mit Paul Singer (Elliott) wurde eine Annahmevereinbarung unterzeichnet, die beinhaltet, dass der Großaktionär Global Founders seine Andienungsrechte an Elliott abtritt und somit konnte dieser seine gesamte Beteiligung (20,22%) im Angebot einreichen. Eine außerordentliche Hauptversammlung hat am 31.01.2022 die notwendigen Beschlüsse gefasst, die juristisch angefochten werden. Nach Vollzug des Angebots liegt die Andienungsquote bei 95,45% des Angebotsvolumens, das entspricht einem Rückerwerbsvolumen von rund 924 Mio. Euro.
• Der Buchwert des Konzern-Eigenkapitals zum 31.12.2022 beträgt rd. 36,37 Euro je Aktie.
• Wesentliche Eckdaten des Konzernabschlusses 2022 sind auf der Aktivseite der Bilanz Beteiligungen an nicht notierten Unternehmen (1.326 Mio. Euro), Beteiligungen an notierten Unternehmen (439 Mio. Euro), Darlehensforderungen (504 Mio. Euro) sowie Bankguthaben (183 Mio. Euro). Das Periodenergebnis 2022 betrug -991 Mio. Euro (Vorjahr: +1.054 Mio. Euro). Wesentlicher Treiber des massiven Ergebniseinbruchs war ein Finanzergebnis von -769 Mio. Euro (Vorjahr: +739 Mio. Euro).
• Trotz des deutlich negativen Ergebnisses verbleibt ein Bilanzgewinn von 316 Mio. Euro, der gemäß HV-Beschluss vom 23.06.2023 fast vollständig ausgeschüttet wurde (Dividende: 3,87 Euro je Aktie).

März 2024

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Investments - Chance 1&1 AG

WKN: 554 550

Branche: Telekommunikation

Marktkapitalisierung: ~3,0 Mrd. EUR

Größte Aktionärin:

78,32% United Internet AG

40,00 EUR

36,00 EUR

32,00 EUR

28,00 EUR

24,00 EUR

20,00 EUR

16,00 EUR

12,00 EUR

8,00 EUR

Mit mehr als 16 Millionen Kundenverträgen zählt die 1&1 AG zu den großen Telekommunikationsanbietern in Deutschland. Das Unternehmen bietet ein umfassendes Produktportfolio aus den Bereichen Breitband (4 Mio. Kunden) und Mobilfunk (12 Mio. Kunden) an. Als neuer vierter Netzbetreiber baut 1&1 das erste OpenRAN-5G-Netzwerk in Europa und hat über einen bis 2039 laufenden National-Roaming-Vertrag mit Vodafone Zugang zu 5G und allen Folgetechnologien.

• Im Juni 2019 nahm 1&1 an der 5G-Frequenzauktion der Bundesnetzagentur teil und ersteigerte Frequenzen im 2 bzw. 3,6 Ghz-Band im Gesamtwert von rund einer Milliarde Euro. Für ein vollständiges und leistungsfähiges Netz fehlen aber noch die Low-Band- Frequenzen im 800 Mhz-Bereich für Reichweite auf dem Land und Tiefendurchdringung in Gebäuden.
• 1&1 setzt beim Bau des eigenen Netzes auf eine neuartige Netzarchitektur auf Basis der OpenRAN-Technologie. Der japanische Konzern Rakuten fungiert als Generalunternehmer beim Bau des 5G-Netzes von 1&1.
• Der Bau der Antennen geht nur schleppend voran. Von den 12.600 Antennen, die zur Erfüllung der Ausbauverpflichtung bis 2030 (50% der Haushalte) benötigt werden, sind zum 30.09.2023 erst 503 errichtet (davon 50 in Betrieb). Lieferzusagen, insbesondere von der Vodafone-Tochter Vantage Towers, wurden nicht eingehalten. 1&1 reichte deshalb im Februar 2023 eine Beschwerde beim Bundeskartellamt ein.
• Am 08.12.2023 erfolgte der Start des eigenen (noch kleinen) 5G-Netzes mit National Roaming (erweitert um 5G) von Telefónica. Ab 01.07.2024 (spätestens ab 01.10.2024) erfolgt das National Roaming (inkl. 5G und Folgetechnologien) mit Vodafone bis 2039.
• 1&1 prognostiziert für das Geschäftsjahr 2024 einen Anstieg des Service-Umsatzes um ca. 4% (Prognose 2023: ca. 3,23 Mrd. EUR) sowie ein EBITDA-Wachstum von ca. 10% (Prognose 2023: 655 Mio. EUR). Die Cash-Investitionen in den Ausbau des eigenen Mobilfunknetzes sollen ca. 20% höher ausfallen als 2023 (Prognose 2023: ca. 320 Mio. EUR).
• Das Gutachten des ehemaligen Bundesverfassungsrichters Prof. Di Fabio bestätigt, dass eine Frequenzverlängerung ohne Berücksichtigung des vierten Netzbetreibers verfassungswidrig wäre.

März 2024

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Investments - Sicherheit Lotto24 AG

WKN: LTT 247

Branche: Lotterievermittlung

Marktkapitalisierung: ~586 Mio. EUR

Größter Aktionär:

94,86% ZEAL Network SE

1,11% Scherzer & Co. AG

480,00 EUR

460,00 EUR

440,00 EUR

420,00 EUR

400,00 EUR

380,00 EUR

360,00 EUR

340,00 EUR

320,00 EUR

300,00 EUR

280,00 EUR

März 2024

Die Lotto24 AG ist der führende deutsche Anbieter staatlicher Lotterieprodukte im Internet (lotto24.de, tipp24.com). Lotto24 vermittelt Spielscheine von Kunden an die staatlichen Landeslotteriegesellschaften sowie die Deutsche Fernsehlotterie und erhält hierfür eine Vermittlungsprovision. Zum Angebot zählen unter anderem Lotto 6aus49, Spiel 77, Super 6, EuroJackpot, GlücksSpirale, Spielgemeinschaften, Keno und die Deutsche Fernsehlotterie. Nach der Gründung im Jahr 2010 und dem Börsengang 2012 ist Lotto24 heute Marktführer in Deutschland mit einem Marktanteil von 41% im wachsenden Online-Lotteriemarkt (Ultimo 2022). 2019 wurde Lotto24 mehrheitlich von der ZEAL Network SE übernommen.

• Mit Abschluss des Delisting-Erwerbsangebots zu 380,97 EUR je Lotto24-Aktie im September 2021 stieg der ZEAL-Anteil auf 94,86%. Es fehlen nur knapp 2.300 Aktien bis zur 95%- Squeeze-out-Schwelle.
• 2022 erreichte Mehrheitsaktionär ZEAL mit dem Erhalt der Folgeerlaubnis zur Lotterievermittlung in Deutschland für Lotto24 einen wichtigen Meilenstein. Dies ist die erste Erlaubnis für Lotto24 unter dem seit dem 1. Juli 2021 geltenden neuen Glücksspielstaatsvertrag. Die Erlaubnis ist für sieben Jahre (bis zum 30. Juni 2029) gültig.
• Im Geschäftsjahr 2022 erzielte Lotto24 ein Transaktionsvolumen von rd. 758,4 Mio. EUR (2021: 656,5 Mio. EUR). Die Marketingkosten stiegen deutlich auf 33,0 Mio. EUR (2021: 21,8 Mio. EUR). Das bereinigte EBITDA lag bei 25,6 Mio. EUR (2021: 24,0 Mio. EUR). Die Akquisitionskosten je registriertem Neukunden ("Cost Per Lead", CPL) erhöhten sich aufgrund ausgeweiteter Marketingmaßnahmen auf 35,97 EUR (2021: 27,94 EUR). 2022 konnten 703 Tausend registrierte Neukunden gewonnen werden, ein Anstieg von 29% zum Vorjahr (2021: 544 Tsd.). Die Bruttomarge konnte aufgrund des margenstärkeren Produktmixes um 0,7PP auf 12,9% gesteigert werden (2021: 12,2%).
• Das Jahresergebnis stieg auf 16,9 Mio. EUR (2021: 15,5 Mio. EUR). Die Hauptversammlung hat die Vollausschüttung des Bilanzgewinns 2022 beschlossen. Dies entspricht 17,00 EUR (Vorjahr: 15,00 EUR) je Aktie.
• Die Scherzer & Co. AG hat im Mai 2023 in einem offenen Brief an Vorstand und Aufsichtsrat der ZEAL Network SE die vorhandene Doppelstruktur kritisiert und das besondere Ertragspotenzial und die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der Gesellschaft hervorgehoben.

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Investments - Chance K+S AG

WKN: KSA G88

Branche: Rohstoffe

Marktkapitalisierung: ~2,2 Mrd. EUR

Größte Aktionäre:

6,43% eigene Aktien, 4,19% Rossmann Beteiligungs GmbH, 4,25% Norges Bank, 3,07% Kopernik Global Investors

36,00 EUR

34,00 EUR

32,00 EUR

30,00 EUR

28,00 EUR

26,00 EUR

24,00 EUR

22,00 EUR

20,00 EUR

18,00 EUR

16,00 EUR

14,00 EUR

12,00 EUR

10,00 EUR

8,00 EUR

6,00 EUR

4,00 EUR

K+S ist ein internationales Rohstoffunternehmen, das seit 125 Jahren mineralische Rohstoffe fördert und veredelt. Die daraus hergestellten Produkte kommen in der Agrarwirtschaft, Ernährung und Straßensicherheit weltweit zum Einsatz und sind wichtige Komponenten für eine Vielzahl industrieller Prozesse. Die steigende Nachfrage an mineralischen Rohstoffen bedient K+S aus Produktionsstätten in Europa, Nord- und Südamerika sowie einem weltweiten Vertriebsnetz. Weltweit beschäftigt K+S mehr als 10.000 Mitarbeiter.

• Im März 2023 legte K+S für das Geschäftsjahr 2022 vor. Der Umsatz stieg um rund 77% auf 5,7 Mrd. Euro (2021: 3,2 Mrd. Euro). Das EBITDA konnte fast verdreifacht werden (2022: 2,4 Mrd. Euro; bestes EBITDA der Unternehmensgeschichte). Die EBITDA-Marge stieg von 26,4% auf 42,7%. Das Ergebnis je Aktie betrug 7,88 Euro (2021: 15,38 Euro). Die Aktionäre partizipieren am Geschäftserfolg durch eine Totalausschüttung von 2,00 Euro (Ausschüttung einer Dividende von 1,00 Euro sowie Aktienrückkaufprogramm im Umfang von 200 Mio. Euro). Der (bereinigte) Free Cashflow erreichte 1,2 Mrd. Euro (2021: 0,2 Mrd. Euro, ohne REKS-Einmaleffekt).
• Zum 31.12.2022 betrug die Nettofinanzposition 245 Mio. Euro (2021: -606 Mio. Euro). Der
  Buchwert je Aktie stellte sich auf 35,10 Euro (2021: 27,50 Euro).
• K+S berichtete über ein solides 3. Quartal 2023. Der bereinigte Freie Cashflow lag bei 328 Mio. EUR (9M/2022: 814 Mio. EUR). Preisbedingt lag das EBITDA mit rd. 72,2 Mio. EUR deutlich unter dem Vorjahreswert (633,3 Mio. EUR). Im 3. Quartal löste eine deutliche Nachfrageerholung einen Preisanstieg im wichtigen Überseemarkt Brasilien aus. K+S konnte demnach den Ausblick für 2023 bestätigen. Das EBITDA wird in der Bandbreite 600- 800 Mio. EUR und der bereinigte Freie Cashflow von 300-450 Mio. EUR erwartet.
• K+S beschloss mit den Quartalszahlen auch eine neue Dividendenpolitik. Die Ausschüttung soll bei 30-50% des jährlichen erwirtschafteten bereinigten Freien Cashflows liegen, gegebenenfalls ergänzt durch einen Aktienrückkauf.
• Das Aktienrückkaufprogramm 2023 ist abgeschlossen. Von Mai bis November 2023 kaufte K+S für knapp 200 Mio. EUR insgesamt 12,3 Millionen (entspricht 6,43% des Grundkapitals) eigene Aktien zu einem Durchschnittspreis von rund 16 EUR je Aktie zurück.

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