Die Anleger haben ihr Geld wieder in ungeliebte europäische Telekommunikationsaktien investiert, weil sie davon ausgehen, dass die kostspieligen Investitionen ihren Höhepunkt erreicht haben und dass ein Wiederaufleben von Fusionen und Übernahmen zu höheren Renditen führen könnte.

Die erneuten Zuflüsse könnten einen Wendepunkt für einen Sektor bedeuten, der noch im Februar die schlechteste Performance gegenüber dem Markt seit mehr als drei Jahrzehnten verzeichnete.

Die hohe Verschuldung von Telekommunikationsunternehmen ist ein Faktor, der viele Fondsmanager abschreckt. Aber wachsende Cashflows und eine mögliche Aufweichung der historisch harten Haltung der Europäischen Union gegenüber Fusionen in diesem Sektor lassen die Aussichten für diese Aktien besser aussehen.

"Einige der historischen Gegenwinde lassen nach", sagte Luca Finà, Leiter des Aktienbereichs bei Generali Insurance Asset Management, der Telekommunikationswerte nun selektiv übergewichtet, nachdem er sie 2021 untergewichtet und im vergangenen Jahr neutral bewertet hatte.

"Der Investitionszyklus liegt größtenteils hinter uns, was zu einer verbesserten Generierung von freiem Cashflow führt, die Inflation führt zu Preiserhöhungen und die Regulierungsbehörden scheinen eine positivere Haltung zur Konsolidierung einzunehmen", fügte er hinzu.

Im Jahr 2023 haben die Fonds des Telekommunikationssektors bisher Nettozuflüsse in Höhe von 1,8 Milliarden Dollar verzeichnet und damit mehr als 80% der Abflüsse des letzten Jahres wieder wettgemacht, wie Daten des Fondsverfolgers EPFR zeigen. Finnland, Italien, Norwegen, Österreich, Deutschland und Frankreich gehören zu den 10 Ländern, die in diesem Jahr den größten Anstieg der Mittelzuflüsse in den Telekommunikationssektor verzeichnen. Seit dem Rekordtief im Februar im Vergleich zum Gesamtmarkt hat sich der Sektor erholt, und der STOXX Telecoms-Index ist seit Jahresbeginn um 11% gestiegen, nachdem er zuvor sogar um 17% zugelegt hatte. Im Vergleich dazu hat der STOXX Europe 600 in der Spitze um 10,7% zugelegt.

M&A TEST UND PREISMACHT

Die Anleger warten auch gespannt darauf, ob die Europäische Kommission die 18,6 Milliarden Euro (20,47 Milliarden Dollar) schwere Fusion zwischen Orange und MasMovil in Spanien genehmigt. Die Entscheidung, die für September erwartet wird, gilt als Testfall, der sogar Skeptiker dazu veranlassen könnte, ihre negative Meinung über die Branche zu überdenken.

"Wir sehen nicht viel Wert in diesem Sektor. Die einzige Chance wäre eine Marktkonsolidierung", sagte Ludovic Labal, Portfoliomanager des Strategic Europe Quality Fund von Eric Sturdza Investments.

Sein Fonds investiert nicht in Telekommunikationsunternehmen, weil er Bedenken wegen der hohen Verschuldung und des langsamen Wachstums hat.

Andere sind bereits positiver gestimmt, darunter das Aktienresearch-Team von Amundi, Europas größtem Vermögensverwalter, das seit der zweiten Hälfte des Jahres 2022 eine übergewichtige Allokation empfiehlt.

Luca Corona, Senior Telco Analyst bei Amundi, sagte, dass auf die Preiserhöhungen für Telekommunikationsdienste offenbar keine kleineren Anbieter folgten, die die Gelegenheit nutzten, ihre größeren Konkurrenten zu unterbieten, wie es in der Vergangenheit der Fall war.

Er wies auch darauf hin, dass Frankreich und Italien zwei weitere Märkte sind, die beide von einer Konsolidierung profitieren würden.

Mit einem Unternehmenswert des 5,8-fachen des Kerngewinns werden europäische Telekommunikationsunternehmen laut Refinitiv Datastream mit einem Abschlag von 21% gegenüber ihrer 30-jährigen Durchschnittsbewertung gehandelt. Bezogen auf den Markt werden sie mit einem Abschlag von 31% auf die gleiche Kennzahl gehandelt.

Der Telekommunikationssektor ist eine stark fragmentierte Branche mit vier Anbietern, die auf vielen nationalen Märkten miteinander konkurrieren. Preiskämpfe haben im Laufe der Jahre die Margen gedrückt, ebenso wie die Fest- und Mobilfunknetze enorme Investitionen benötigten, um die boomende Datennachfrage zu befriedigen.

Aber der Investitionszyklus dreht sich. Das französische Unternehmen Orange hat mehr als 90 % seines Glasfaserausbaus abgeschlossen und reduziert seine Investitionsausgaben. Die spanische Telefonica und die norwegische Telenor haben erklärt, dass sie den Höhepunkt ihrer Investitionsausgaben überschritten haben oder kurz davor stehen.

Das stützt die Gewinnspannen, ebenso wie die Preiserhöhungen, die angesichts der steigenden Inflation vorgenommen wurden und die dazu beitragen könnten, dass sich die negative Entwicklung allmählich ändert.

"Der Sektor wird nicht mehr als 'ohne Preissetzungsmacht' wahrgenommen", sagte Olivier Baduel, Direktor für europäisches Aktienmanagement bei Ofi Invest Asset Management.

Außerdem zeichnet sich ein potenzieller Gewinn aus einer im Februar eingeleiteten Konsultation der Europäischen Kommission ab, bei der es darum geht, wer die Milliarden Euro an Investitionen in das europäische Telekommunikationsnetz bezahlen soll. Die Betreiber setzen sich seit Jahrzehnten dafür ein, dass führende Technologieunternehmen einen Beitrag zum 5G- und Breitbandausbau leisten.

UBS-Analyst Polo Tang schätzt, dass dies bis zu 4 Milliarden Euro einbringen oder den Druck auf die Investitionsausgaben durch die Optimierung des Netzwerkverkehrs verringern könnte. (1 Dollar = 0,9084 Euro)