LONDON/MILAN (Reuters) - Italienische Aktien werden mit dem größten Abschlag gegenüber globalen Aktien seit 35 Jahren gehandelt. Grund dafür sind die Befürchtungen der Anleger über die fiskalischen Aussichten für eine der am höchsten verschuldeten Volkswirtschaften Europas, auch wenn einige glauben, dass die Aktien zu billig sind, um sie zu ignorieren.

Obwohl italienische Aktien in der Vergangenheit immer billiger waren als globale Aktien, ist der Abschlag jetzt auf 50% gestiegen, den größten Abstand seit 1988, und hat sich seit einigen Monaten auf diesem Niveau gehalten. Dies ist ein Abstand, der doppelt so groß ist wie der Durchschnitt der letzten zwei Jahrzehnte.

Zugegebenermaßen hat der Mailänder Blue-Chip-Index in diesem Jahr aufgrund seines starken Anteils an Bankaktien, die von der größten Zinserhöhung in der Geschichte der Eurozone profitiert haben, an Boden gewonnen.

Die einheimischen Unternehmen in Sektoren wie Konsum und Industrie wurden jedoch durch eine alternde Bevölkerung, eine Verschuldung von über 100% des BIP und zwei Jahrzehnte mit einem Wirtschaftswachstum nahe Null, das nur kurz durch den Aufschwung nach dem Kovid unterbrochen wurde, benachteiligt.

Dies hat dazu geführt, dass italienische Aktien insgesamt billiger bewertet sind, selbst im Vergleich zu den schwachen britischen Aktien, die mit einem Abschlag von 33% gegenüber den globalen Aktien gehandelt werden.

Der italienische Aktienmarkt "ist kein Bereich, in dem ich mich besonders engagieren möchte", so Chris Hiorns, Leiter des Bereichs Multi-Asset und europäische Aktien bei EdenTree, angesichts der Befürchtungen über die fiskalischen Aussichten Italiens.

Die jüngsten Senkungen des Wirtschaftswachstums und die Anhebung der Prognosen für das Haushaltsdefizit haben die Ängste vor potenziellen Spannungen bei Staatsanleihen neu entfacht und im vergangenen Monat den Renditeaufschlag italienischer 10-jähriger Anleihen gegenüber sichereren deutschen Bundesanleihen auf über 200 Basispunkte getrieben.

Jetzt hat sich der Abstand zwar verringert, bleibt aber anfällig. Ein Test steht am Freitag an, wenn Fitch das BBB-Rating und den stabilen Ausblick Italiens überprüfen wird.

Angesichts des geringeren Wachstums, der höheren Zinsausgaben und der sich verschlechternden Haushaltslage Italiens ist eine Änderung des Ausblicks nicht auszuschließen", heißt es in einer Notiz von Barclays.

Goldman Sachs schätzt, dass jeder Anstieg der Spreads für Staatsanleihen um 10 Basispunkte etwa 2 Prozent auf italienische Bankaktien und 1,5 Prozent auf den FTSE MIB-Index abwirft. Der Broker empfiehlt daher, den Blue Chip-Index nach der Outperformance zu meiden.

Der Finanzierungsbedarf Italiens wird durch die Schwierigkeiten bei der Erfüllung der Bedingungen, die die Europäische Kommission im Gegenzug für die Milliarden Euro an Rettungsgeldern nach der Pandemie gestellt hat, weiter erschwert.

Die Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten drohen die Energiepreise erneut in die Höhe zu treiben und das Wachstum zu schwächen.

Die Zahl der ausstehenden Anteile des iShares MSCI Italy ETF von BlackRock hat sich von 18,9 Millionen im Oktober 2021 auf 8,6 Millionen mehr als halbiert. Im gleichen Zeitraum sank die Zahl der Anteile des MSCI Europe ETF um weniger als 10 Prozent.

'LÄCHERLICHE MULTIPLIKATOREN'

Obwohl die schwachen Wirtschaftsaussichten und die hohe Verschuldung Italiens kurzfristig eine deutliche Wertsteigerung der Aktien unwahrscheinlich machen, erwarteten die Anleger angesichts des hohen Abschlags, den einige Teile des Marktes genießen, eine gewisse Erholung.

Der FTSE Italia Star Index, der Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von bis zu 1 Mrd. EUR umfasst, ist im Jahr 2023 bisher um 10% gefallen, nachdem er im letzten Jahr um fast 30% gefallen war. Im Vergleich dazu ist der FTSE Mid-Cap-Index in diesem Jahr um 5% gesunken.

Kleinere italienische Aktien wurden von Verkäufen im Zusammenhang mit dem Ende eines von der Regierung geförderten Programms zur Unterstützung von Investitionen in kleinere inländische Aktien getroffen, sagte Giuseppe Sersale, Stratege und Portfoliomanager bei Anthilia in Mailand.

"Viele Unternehmen werden zu lächerlichen Multiplikatoren gehandelt. Bei den Small Caps öffnet sich ein Wertfenster, das es zu nutzen gilt", sagte er.

Andrea Scauri, leitender Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Lemanik, sagte, dass die hohe Ertragstransparenz aufgrund der hohen Zinsen und der stärkeren Bilanzen die italienischen Banken weniger anfällig für Schuldenspannungen machen als in der Vergangenheit.

"Wenn sich der Spread ausweitet, wird sich das kurzfristig auswirken", sagte er.

Scauri besitzt Aktien kleinerer italienischer Banken wie Banco BPM und Monte dei Paschi, deren günstigere Bewertungen sie attraktiver machen als größere Institute.

Die Aktien von Banco BPM werden mit dem 0,55-fachen ihres Kurs-Buchwert-Verhältnisses gehandelt, die von Monte dei Paschi mit dem 0,39-fachen. Damit sind sie deutlich günstiger als die Aktien von UniCredit, dem zweitgrößten Kreditinstitut Italiens nach Marktwert, das mit dem 0,66-fachen gehandelt wird, so die Daten von LSEG Datastream.

Die Aktie von UniCredit ist in diesem Jahr um fast 80 Prozent gestiegen und gehörte zu den Bankaktien mit der besten Performance in der Eurozone.

Alberto Chiandetti, Portfoliomanager bei Fidelity International, sagte, er sei auf der Suche nach Chancen in den Industrie- und Konsumsektoren des FTSE Italia Star Index.

"In vielen Fällen haben die Bewertungen bereits die wirtschaftliche Abschwächung berücksichtigt und spiegeln nicht den Wert und das Wachstum wider, das viele dieser Unternehmen in den kommenden Jahren haben werden", fügte er hinzu.

(Übersetzt von Enrico Sciacovelli, bearbeitet von Stefano Bernabei)