Nach den Wirtschaftsdaten, den Schwankungen an den Finanzmärkten und den Äußerungen der US-Politiker in der ersten Woche des Jahres zu urteilen, scheint dies eine vernünftige - und einigermaßen konsensfähige - Makrostrategie zu sein.

Zumindest für den Moment.

Die Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass die Spekulanten das Jahr 2022 mit einer der kleinsten dreimonatigen SOFR-Rate-Futures-Short-Positionen des Jahres, einer leichten Short-Position im Dollar und erheblichen Short-Positionen quer zur Kurve der US-Treasuries abgeschlossen haben.

Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette darauf, dass der Preis eines Vermögenswerts fallen wird, und eine Long-Position ist eine Wette darauf, dass er steigen wird. Bei Anleihen und Zinssätzen fallen die Renditen und impliziten Zinssätze, wenn die Preise steigen, und steigen, wenn die Preise fallen.

Die CFTC-Spekulanten haben ihre Netto-Short-Position in dreimonatigen Secured Overnight Financing Rate (SOFR)-Futures in der Woche bis zum 3. Januar auf 175.218 Kontrakte erhöht, aber das ist immer noch eine der kleinsten Netto-Short-Positionen in diesem turbulenten Jahr.

Grafik: CFTC 3-Monats-'SOFR'-Position

Die Zinserwartungen der Fonds in den USA erreichten im August und September letzten Jahres ihren Höhepunkt, als ihre Netto-Short-Position 1 Million Kontrakte überstieg.

Die rasche Umkehrung seither zeigt, dass sie die Zins- und Inflationsaussichten in diesem Jahr viel neutraler einschätzen und glauben, dass die Fed kurz vor dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus steht, oder sie haben Gewinne aus einem äußerst lukrativen Geschäft mitgenommen. Oder beides.

"Unterm Strich haben die Fed und der Konsens recht, wenn sie bis 2023 einen Rückgang der Inflation erwarten", meint Torsten Slok, Partner bei Apollo Global Management in New York.

KAPITULATION BEI ANLEIHEN DROHT?

Hedgefonds sind auf dem besten Weg, 2022 die schlechtesten Renditen seit 14 Jahren zu erzielen, aber Makrostrategien haben viel besser abgeschnitten. Der Makro-Index des Branchendienstleisters HFR ist in den ersten 11 Monaten des Jahres um 8,15% gestiegen, der Währungsindex um 12,58%.

Es wird erwartet, dass HFR diese Woche seine Zahlen für Dezember und das gesamte Jahr 2022 veröffentlicht, und der Branchenkollege Preqin wird später im Monat folgen.

Die geringe Wette der CFTC-Spekulanten auf die kurzfristigen US-Zinsen steht im Gegensatz zu den beträchtlichen Wetten, die sie immer noch gegen zwei- und 10-jährige Treasuries halten, obwohl das Ende des Zinserhöhungszyklus der Fed und die wirtschaftliche Abschwächung in Sichtweite sind.

Grafik: Positionierung der CFTC US-Treasuries-Futures

Im 10-jährigen Bereich beendeten die Fonds das Jahr 2022 mit der drittgrößten Netto-Short-Position des Jahres, nämlich 383.602 Kontrakten. Die Fonds sind seit Oktober 2021 in diesen Futures short, und die Verkaufstendenz hat sich in letzter Zeit verstärkt - auf Rückschläge folgten schnell Wochen mit noch größeren Abwärtswetten.

Seit ihrem 15-Jahres-Hoch von 4,30% im Oktober ist die 10-jährige Rendite gefallen; sie schloss am Freitag bei 3,57%. Auch die Inversion der Renditekurve hat sich in dieser Zeit vertieft, so dass die 10-jährige Rendite weiter unter die zweijährige fiel.

Die Fonds haben jedoch ihre beträchtliche Netto-Short-Position beibehalten. Wenn dies das Jahr ist, in dem man Anleihen kauft, weil sie billig sind - sowohl direkt als auch im Vergleich zu Aktien - könnten die Fonds gezwungen sein, umzukehren.

In der Woche bis zum 3. Januar verringerten die Fonds ihre Netto-Short-Position in zweijährigen Treasury-Futures nur geringfügig auf 521.508 Kontrakte, was immer noch eine der größten Positionen überhaupt ist.

Die Fonds waren das ganze Jahr über Short-Positionen in zweijährigen Futures, und jede Vorstellung von einer Positionierung im Hinblick auf einen Schwenk der Fed wurde im Oktober zunichte gemacht, als sie ihre bärischen Wetten auf ein Rekordniveau anhoben.

Grafik: CFTC-Dollar-Position im Vergleich zum Dollar-Index

Am Devisenmarkt verringerten die Fonds ihre Netto-Short-Position im Dollar um etwa ein Drittel und schlossen das Jahr mit einer Wette in Höhe von 6,8 Milliarden Dollar auf eine Abschwächung des Dollars gegenüber den G10-Währungen ab.

Dies ist auf die beträchtliche Euro-Longposition zurückzuführen. Die Wette der Fonds auf eine Aufwertung des Euro gegenüber dem Dollar - fast die größte in den letzten zwei Jahren - hat einen Wert von 17 Milliarden Dollar und übertrifft die Long-Dollar-Wetten von 4,5 Milliarden Dollar und 1,5 Milliarden Dollar gegenüber dem Yen bzw. dem Pfund Sterling.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).