Nach den überraschend guten Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten für Januar sind die Geldmarktschätzungen für die Spitzenzinsen der Federal Reserve in diesem Monat wieder nach oben gegangen. Ein einst fast abwegiger Höchststand von 6% scheint sich nun an den Rand des Risikoradars geschlichen zu haben.

Ein Höchststand des Leitzinses der Fed von 6 % - mehr als 150 Basispunkte über dem aktuellen Zielwert und 75 Basispunkte über den ständigen Annahmen des Futures-Marktes für den endgültigen Zinssatz - ist immer noch weit vom Konsens entfernt, der nun fest mit der zentralen Annahme der Zentralbank von 5,0-5,25 % übereinstimmt.

Die meisten dieser Prognostiker räumen jedoch ein, dass die Risikobalance in Bezug auf ihre Prognosen für die Spitzenzinsen nun noch höher ist, und Händler, die vor etwas mehr als einem Jahr noch mit einem Leitzins von weniger als 2% gerechnet hatten, ziehen nun die gesamte Bandbreite an Möglichkeiten in Betracht.

Eine Kombination aus den Arbeitsmarkt- und Inflationszahlen vom Januar hat zumindest dafür gesorgt, dass die Märkte die "Dot Plot"-Prognose der Fed nicht mehr unterschreiten, nachdem die Futures monatelang sowohl die Notwendigkeit als auch die Bereitschaft bezweifelt hatten, eine Straffung in diesem Ausmaß durchzuziehen.

Es waren ein paar ernüchternde Wochen.

Die Märkte rechnen nun mit einem Höchststand von 5,25% und sehen die Zinsen bis zum Jahresende weiterhin bei über 5% - mindestens eine Zinserhöhung über dem aktuellen Niveau.

Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen haben mit 4,65% ihren höchsten Stand seit drei Monaten erreicht und liegen nun auf dem Niveau des aktuellen Leitzinses der Fed.

Jeder Gedanke an eine baldige Lockerung der Kreditvergabe - die für den Optimismus der Märkte zu Jahresbeginn so wichtig war - wird nach und nach vom Tisch genommen.

Da die Rezessionsrisiken für 2023 zurückgehen, die Fed-Politiker harte Worte finden und eines der wenigen verbliebenen dovishen Vorstandsmitglieder - die stellvertretende Vorsitzende Lael Brainard - das Gremium verlässt, hat sich zumindest der Ton grundlegend geändert.

Jason Pride, Chief Investment Officer bei Glenmede, sagte, dass das Inflationsupdate das Narrativ der "makellosen Disinflation" beeinträchtige.

Matthew Hornbach von Morgan Stanley bezeichnete die Lohn- und Gehaltsabrechnungen als einen "Stimmungsumschwung", der die Märkte dazu veranlasst hat, die Zinsen in die Höhe zu treiben, als ob sie von einer Art umgekehrter FOMO - Angst, etwas zu verpassen - ergriffen wären.

Erst letzte Woche hatte JPMorgan-Chef Jamie Dimon gewarnt, dass die Fed die Zinsen über die 5%-Marke anheben könnte, wenn die Inflation "hartnäckig" bleibe. "Die Leute sollten erst einmal tief durchatmen, bevor sie den Sieg verkünden", sagte er.

Und einige Händler scheinen sehr viel Luft zu atmen.

In der vergangenen Woche kursierten Berichte über Swap- und Optionsgeschäfte an der Chicago Mercantile Exchange, die darauf setzten, dass die Marktzinsen 6 % erreichen, oder sich zumindest gegen diese Möglichkeit absicherten.

Das Pendel scheint ins andere Extrem zurückgeschwungen zu sein.

SIX APPEL

Für viele Kassandra-ähnliche Analysten, die seit über einem Jahr vor übermäßigen Zinserhöhungen der Fed zurückschrecken, macht dies durchaus Sinn, und die Neubewertung könnte sogar noch weiter gehen.

Olivier Tadesse, quantitativer Analyst bei der Societe Generale, hat ein Modell für das Gesamtniveau der Straffung erstellt, die die Fed seiner Meinung nach vornehmen muss, um diesen Inflationsschub zu stoppen. Dabei werden die Auswirkungen von Zinserhöhungen und quantitativer Straffung (QT) durch den Abbau ihrer Anleihenbilanz kombiniert.

Die ursprüngliche Analyse von Tadesse aus dem letzten Jahr ging davon aus, dass die Fed insgesamt etwa 900 Basispunkte straffen müsste, um die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen, die Hälfte davon durch eine massive QT in Höhe von 3,9 Billionen Dollar und den Rest durch Zinserhöhungen in Höhe von 450 Basispunkten.

Wenn der Umfang der Bilanzreduzierung der Fed jedoch bei den derzeitigen 95 Milliarden Dollar pro Monat bleibt und sich über den Zyklus hinweg auf bescheidenere 2,5 Billionen Dollar beläuft, muss der Leitzins seiner Meinung nach viel höher ausfallen - möglicherweise sogar auf 6,5%.

Warum sind die Aktienmärkte also nicht in Panik geraten?

Zum Teil liegt es einfach daran, dass die meisten Fonds nach einem rasanten Jahr 2022 Aktien untergewichten.

Aber hauptsächlich liegt es daran, dass die Mehrheit der Anleger einfach nicht an diese überzogene Möglichkeit glaubt.

Die jüngste monatliche Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern auf der ganzen Welt ergab, dass weniger als 5 % der Befragten Spitzenzinsen von über 5,5 % erwarten - die Mehrheit liegt im Konsens bei 5,25 %.

Monica Defend, die Leiterin des Amundi-Instituts, sagt, dass ihre Wirtschaftsmodellierung einen Leitzins von 6 % getestet hat, und dass sich dabei ein großer Schaden für die Realwirtschaft und eine wahrscheinliche Rezession ergeben hat, aber viel weniger Erfolg bei der Rückführung der Inflation auf das Ziel.

Aufgrund dieser asymmetrischen Auswirkungen rechnet sie damit, dass die Fed "es nicht riskieren wird" und stimmt den aktuellen Annahmen zu, dass die Obergrenze bei 5,25% liegt.

Wenn das stimmt, könnte der Kampf um den Leitzins nun von der Frage abgelöst werden, wie lange die Fed die Zinsen noch erhöhen kann, um ihre Ziele zu erreichen. Und je nachdem, wie sich die Wirtschaft entwickelt, könnte dies das Jahr 2024 ebenso überschatten wie dieses Jahr, wenn die Aussicht auf eine weitere Lockerung der Geldpolitik am Horizont verschwindet.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.