Auch wenn es gute Gründe gibt, die schiere Widerstandsfähigkeit der größten Volkswirtschaft der Welt zu bejubeln, bedeutet die zentrale Rolle des Dollars und der Referenzwerte für US-Staatsanleihen, dass eine fortgesetzte Divergenz der USA vom Rest der Welt finanzielle Turbulenzen vorhersagt.
Da das Wachstum in den USA im ersten Quartal bei fast 3 % liegt, die Einzelhandelsumsätze im März immer noch kräftig steigen und die Inflation und die Inflationserwartungen bei über 3 % verharren, wird es der Federal Reserve schwer fallen, die Zinssätze in diesem Jahr überhaupt zu senken, selbst wenn sich die Kollegen in anderen großen Volkswirtschaften unter Druck gesetzt fühlen, die Zinsen bald zu senken.
Nach einer Reihe ähnlicher Sondierungen seiner Kollegen in der vergangenen Woche gab der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, am späten Dienstag den Ton an, indem er den mangelnden Fortschritt bei der Desinflation beklagte, während die US-Wirtschaft stark bleibt, und sagte, dass die restriktive Politik mehr Zeit brauche, um zu wirken.
Während der Internationale Währungsfonds in den letzten sechs Monaten seine Wachstumsprognose für das Jahr 2024 weltweit um 0,3 Prozentpunkte auf 3,2% angehoben hat, hat er seine Wachstumsprognose für die USA im gleichen Zeitraum um 1,2 Punkte auf 2,7% drastisch angehoben. Die Prognosen für alle anderen G7-Staaten wurden in dieser Zeit herabgestuft und selbst die Wachstumsprognose für die Schwellenländer insgesamt wurde nur um 0,2 Punkte angehoben.
Zusammen mit der Angst der Anleger vor den zunehmenden Spannungen im Nahen Osten und der Ungewissheit über die US-Wahlen in etwas mehr als sechs Monaten ergibt sich ein potenzielles Pulverfass für die Märkte.
Da der seit langem vermutete Rückgang des Dollars aufgrund der Zinssenkungen der US-Notenbank nun ad acta gelegt wurde und der wichtigste Handelsindex des Greenbacks auf einen Höchststand von 2024 gestiegen ist, haben sich in dieser Woche die bisher ruhigen Indikatoren für die implizite Währungsvolatilität wieder erholt.
Der CVIX-Index stieg von einem Zwei-Jahres-Tief im letzten Monat auf den höchsten Stand seit zwei Monaten in dieser Woche, da sich das Kalkül der US-Notenbank verschob, die Europäische Zentralbank eine weitere Zinssenkung im Juni in Aussicht stellte und der japanische Yen auf ein 34-Jahres-Tief fiel, was den Wettbewerbsdruck in den asiatischen Exportnationen verstärkte.
Der Druck auf China, sich wieder auf die Exporte zu stützen, da die Erholung der Inlandsnachfrage weiterhin durch eine anhaltende Immobilienkrise behindert wird, hat auch dem Yuan Risse verpasst.
Die Anleihemärkte haben bereits seit dem Inflations- und Zinsanstieg im Jahr 2022 mit erhöhter Volatilität zu kämpfen. Aber auch die Hoffnungen auf eine Rückkehr zu "normaleren" Schwankungen an den Treasury-Märkten wurden durch das Umdenken der USA und der Fed zunichte gemacht.
Der MOVE-Index für die implizite Volatilität von Staatsanleihen war erst im letzten Monat auf seinen langfristigen Durchschnitt gesunken - weniger als die Hälfte des Niveaus während der Bankenunruhen im letzten Jahr. Aber auch er ist in diesem Monat um ein Drittel gestiegen und hat den höchsten Stand seit Jahresbeginn erreicht.
Eine Reihe von Fehlschlägen bei der Verbraucherpreisinflation in den USA seit dem Jahreswechsel und die veränderte Rhetorik der Fed haben die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen zum ersten Mal seit dem Ausbruch der Anleihen im Oktober letzten Jahres wieder auf 4,70% steigen lassen.
Die langfristigen Inflationserwartungen des Marktes, die durch den 5-Jahres-Forward Inflation-Linked Swap erfasst werden, sind um einen Viertelprozentpunkt auf ein fast sechsmonatiges Hoch von 2,75% gestiegen - weit über dem 2%-Ziel der Fed.
Sogenannte Anleihen mit langer Laufzeit sind angeschlagen, und börsengehandelte Fonds, die 20- und 30-jährige Treasuries abbilden, haben im bisherigen Jahresverlauf mehr als 10 % verloren - in etwas mehr als zwei Jahren sogar fast 40 %.
ANLEIHEN VERARSCHT
Das Ausmaß des Rückzugs aus Anleihen wurde auch in der jüngsten Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern deutlich.
Die Umfrage ergab einen massiven Rückgang der Gesamtallokationen in Anleihen um 20 Prozentpunkte in diesem Monat - der stärkste monatliche Rückgang seit 2003, so dass die Vermögensverwalter eine Nettountergewichtung von 14% verzeichnen. Der Anteil der Fonds, die in den nächsten 12 Monaten einen Rückgang der Anleiherenditen erwarten, hat sich seit Jahresbeginn auf nur noch 38% fast halbiert.
Obwohl die Zentralbanken in Europa und anderswo angesichts der schwächeren Wachstums- und Inflationsdaten eine vorsichtigere Haltung in Bezug auf die Zinssätze eingenommen haben, sind die Renditen von Staatsanleihen überall im Windschatten des Aufschwungs gestiegen.
Der hohe Anteil von Staatsanleihen in globalen Anleiheportfolios ist zumindest teilweise dafür verantwortlich.
Da jedoch alle Anleihemärkte ihre Preise neu festsetzen, um das Ausbleiben einer globalen Rezession am mittelfristigen Horizont widerzuspiegeln - und die jüngsten Prognosen des IWF vom Dienstag zeigen bescheidene weltweite Wachstumsraten von 3 % und mehr bis zum Jahr 2029 - sind alle langfristigen Schulden gezwungen, ein neues Niveau zu finden.
Obwohl auch die Kurse der spekulativeren "Junk"-Unternehmensanleihen in Mitleidenschaft gezogen wurden, bedeutet das Fehlen einer rezessionsbedingten roten Fahne, dass der Aufschlag auf die Renditen der US-Junk-Anleihen gegenüber den Treasuries so gering ist wie seit zwei Jahren nicht mehr.
Aber für Entwicklungsländer, die sich in hohem Maße in Dollar verschulden, bedeutet die Kombination aus steigenden Treasury-Renditen und einem wiedererstarkten Dollar erneut Ärger.
Für die teuren Aktienmärkte, die unter dem Strich von den aufgeblähten Wachstumsaussichten profitieren sollten, fordert die turbulentere Zinswelt ihren Tribut.
Hinzu kommen die unruhigen politischen Hintergründe und die Aussicht auf Wochen oder Monate nervöser Wochenenden rund um das israelisch-iranische Patt, und die "Risk-off"-Stimmung hat auch hier für Volatilität gesorgt.
Der "Angst-Index" für die implizite Volatilität des S&P 500 war während des erfolgreichen ersten Quartals für US-Aktien auf niedrigem Niveau geblieben. Der Index erreichte seinen 35-Jahres-Durchschnitt knapp unter 20 und hat die Woche mit Ausnahme von zwei Wochen seit dem regionalen Bankenkrach im letzten Jahr unter diesem Wert beendet - und diese beiden Wochen fielen in die Zeit der Anleihenkrise im Oktober.
Entkorkte Volatilität in der Welt? Der Sommer könnte für die Anleger eine sehr holprige Fahrt werden.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
