Die Negativzinsen, die nach der globalen Rezession und der Schuldenkrise Ende der 2000er Jahre eingeführt wurden, stellten die Geldorthodoxie auf den Kopf, indem sie die Banken dazu aufforderten, Einlagen bei ihrer Zentralbank zu parken, anstatt ihnen dafür Zinsen zu zahlen.
Ziel war es, die Kreditvergabe der Banken zu fördern, um das Wachstum in den maroden Volkswirtschaften nach der Krise anzukurbeln und die Gefahr einer Deflation abzuwenden. Die meisten politischen Entscheidungsträger kommen nun zu dem Schluss, dass diese Maßnahmen nicht so gut funktioniert haben wie geplant und dass sich die Dinge ohnehin weiterentwickelt haben.
"Die Tage der ultraniedrigen Zinssätze sind vorbei", sagte Agustin Carstens, Generaldirektor der in Basel ansässigen Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, diese Woche in einer weitreichenden politischen Rede.
"Die Inflation wird zum Teil von Faktoren abhängen, die sich der Kontrolle der Zentralbanken entziehen", sagte er und nannte zunehmende Handelsspannungen, die Alterung der Bevölkerung und den Klimawandel als globale Faktoren, die die Preise - und damit die Kreditkosten - in die Höhe treiben könnten.
In den frühen 2010er Jahren haben die drei großen Zentralbanken der Welt - die BOJ, die Europäische Zentralbank und die US-Notenbank - die Zinssätze alle auf ein Tiefstniveau gesenkt.
Die Fed ging nicht weiter, zum Teil weil ihre Entscheidungsträger bezweifelten, dass das US-Recht eine Politik der negativen Zinsen zulassen würde.
Die anderen haben aus Angst, dass eine Deflation - die die Verbraucher dazu veranlasst, Käufe aufzuschieben, um sich später niedrigere Preise zu sichern - ihre Volkswirtschaften in eine Rezession stürzen könnte, beschlossen, unter Null zu gehen.
Die Schweizerische Nationalbank, die Schwedische Reichsbank und die Dänische Nationalbank taten es ihnen gleich, woraufhin die Chefs der Geschäftsbanken den Vorwurf erhoben, die Zentralbanken würden das Geschäftsmodell des Bankensektors untergraben.
Eine dänische Bank bot sogar einen negativen Hypothekenzins an, um Kunden anzulocken, so dass Hauskäufer dafür bezahlt wurden, ihnen Geld zu leihen. Der Akt des Sparens wurde kaum belohnt, so dass die Boulevardpresse in Deutschland und der Schweiz Kampagnen gegen Negativzinsen startete.
Es wurde jedoch klar, dass diese Politik nicht den gewünschten Effekt hatte.
STEUERLICHE SCHMEICHELEI
Studien der EZB deuten zwar darauf hin, dass die Negativzinsen das Kreditwachstum jedes Jahr um etwa 0,7 Prozentpunkte erhöhten, aber das reichte nicht aus, um die Inflation in der Eurozone auf das Ziel der Zentralbank von etwa 2 % anzuheben.
Einige Kritiker der Negativzinsen argumentieren, dass der mangelnde Zugang zu Krediten nie der Hauptgrund für den schleppenden Aufschwung in Europa war und dass tiefer liegende Probleme - wie mangelnde Wettbewerbsfähigkeit und öffentliche Investitionen - nicht in den Bereich der Geldpolitik fallen.
"Es ist ein bisschen so, als wenn man einen Hammer hat und alles wie ein Nagel aussieht", sagte Dirk Schumacher, Leiter der europäischen Makroforschung bei Natixis.
"Letztendlich können die Zentralbanken nur so viel tun, um das Wachstum anzukurbeln, und sie sind hier eindeutig an ihre Grenzen gestoßen."
Die Fed, die die Zinssätze über, aber nahe bei Null hielt, musste ebenfalls feststellen, dass ihre Bemühungen, die seit etwa einem Jahrzehnt unter dem Ziel liegende Inflation zu kurieren, nur langsame und oft unbefriedigende Ergebnisse brachten.
Letztendlich wurde die Welt aus der Ära der niedrigen Inflation herausgerissen, weil die Lieferkette durch die COVID-19-Pandemie gestört wurde, was durch die massiven fiskalischen Stimulierungsprogramme der reichen Nationen und die Energieschocks im Zusammenhang mit dem Ukraine-Krieg noch verstärkt wurde.
Die Bank of Japan hinkt anderen Zentralbanken weit hinterher, die die Zinssätze in beispiellosem Tempo angehoben haben, um diesen neuen Inflationsdruck zu unterdrücken, und erst jetzt beginnen, eine vorsichtige Lockerung für möglich zu halten.
Aber die politischen Entscheidungsträger haben immer noch mit den Verzerrungen zu kämpfen, die durch negative Zinssätze entstehen, nicht zuletzt mit einem Finanzsystem, das mit Billionen von Dollar an billigem Geld und überschüssigen Mitteln überschwemmt wird, die die Banken einfach bei der Zentralbank parken können, um einen leichten Gewinn zu erzielen.
Ebenso besorgniserregend sind die Auswirkungen auf die Finanzpolitik in der ganzen Welt, die die Regierungen dazu ermutigt haben, Rekordschulden anzuhäufen - Kredite, die zunächst billig waren, aber teurer geworden sind, als die Zinsen auf ein normaleres Niveau gestiegen sind.
"Das Niedrigzinsumfeld nach der globalen Finanzkrise hat den Haushaltsbilanzen geschmeichelt", sagte Carstens von der BIZ.
"Die Finanzbehörden haben ein kleines Zeitfenster, um ihr Haus in Ordnung zu bringen, bevor das Vertrauen der Öffentlichkeit in ihre Zusagen schwindet."
