Er schlug eine Fusion mit seiner speziellen Übernahmegesellschaft (SPAC) Horizon Acquisition Corp II vor, die Sportradar mit 10 Milliarden Dollar bewertet hätte. Das war das 110-fache des bereinigten Cashflows des Schweizer Sportwetten-Datenunternehmens im Jahr 2020 von 76,9 Millionen Euro (90,4 Millionen Dollar). Die meisten seiner Konkurrenten wurden mit weniger als der Hälfte dieses Multiplikators bewertet.

Doch die Stimmung an der Wall Street war im Begriff, sich gegenüber SPAC-Deals zu verschlechtern, dem damals angesagtesten Dealmaking-Trend. Stattdessen ging Sportradar diese Woche im Rahmen eines traditionellen Börsengangs an die Börse, bei dem das Unternehmen mit knapp 8 Milliarden Dollar bewertet wurde.

Dieser Bericht über die Überlegungen zum Deal basiert auf Interviews mit vier Personen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, sowie auf einer Reuters-Analyse der Finanzzahlen von Sportradar. Sprecher von Sportradar, CPPIB und Horizon reagierten nicht auf Bitten um Stellungnahme.

Boehlys SPAC-Deal hätte Sportradar in New York an die Börse gebracht, ohne dass ein stark regulierter Börsengang erforderlich gewesen wäre, der die Fähigkeit der Unternehmen einschränkt, den Investoren an der Börse hohe Finanzprognosen zu geben.

Koerl und der andere Top-Investor von Sportradar, das Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), glaubten, dass Boehly die überzogenen Bewertungserwartungen von Sportradar erfüllen könnte, da die Investoren zu dieser Zeit von SPACs fasziniert waren. Nach Angaben von Dealogic waren im Januar 91 Unternehmen in den Vereinigten Staaten über SPACs an die Börse gegangen, gegenüber 27 Unternehmen bei IPOs.

Investoren, die eingeladen wurden, sich an einer PIPE-Transaktion (Private Investment in Public Equity) zu beteiligen, die das Geschäft unterstützte, scheuten den geforderten Preis und den Vergleich mit anderen erfolgreichen SPAC-Transaktionen wie der der Sportwettenplattform DraftKings.

Sportradar rühmte sich zwar eines schnellen Umsatzwachstums, ging aber auch von aggressiven Annahmen bezüglich der Legalisierung von Glücksspielen in einigen US-Bundesstaaten aus. Das Unternehmen senkte seine Bewertungserwartungen auf 9 Milliarden Dollar, konnte aber dennoch nicht viele Investoren anlocken.

Sportradar beschloss im Juni, das SPAC-Geschäft aufzugeben und meldete im Juli einen Börsengang an. Das Unternehmen debütierte diese Woche an der Nasdaq.

Der SPAC-Markt verschlechterte sich im Laufe des Sommers rapide, wie Reuters in Interviews mit mehr als einem Dutzend Kapitalmarktexperten und einer Überprüfung der Marktdaten feststellte. Jetzt werden SPAC-Geschäfte, die zustande kommen, oft durch das Angebot von versüßten Bedingungen für ihre PIPE abgeschlossen. SPAC-Manager haben auch weniger großzügige Vergütungen akzeptiert.

Zu den anderen Unternehmen, die in den letzten Wochen SPAC-Deals für Börsengänge aufgegeben haben, gehören die digitale Werbeplattform Outbrain Inc und F45 Training Holdings Inc, eine Fitnesskette, hinter der der Hollywood-Schauspieler Mark Wahlberg steht, wie mit den Plänen vertraute Personen berichten. Beide Unternehmen reagierten nicht auf Bitten um eine Stellungnahme.

ZU VIEL GELD AUFGENOMMEN

Die Investoren wurden durch die schlechte finanzielle Performance vieler SPACs und eine von der U.S. Securities and Exchange Commission geführte behördliche Kontrolle über deren Offenlegungen verunsichert. Im Juli gingen in den Vereinigten Staaten nur 32 Unternehmen über SPACs an die Börse, gegenüber 57 IPOs.

Im Januar hatten SPAC-Aktien an ihrem ersten Handelstag im Durchschnitt um 28 % zugelegt. Im Juli jedoch stiegen SPAC-Aktien am Tag der Ankündigung der Transaktion im Durchschnitt um weniger als 1 % und damit deutlich weniger als die 30 %, die laut Dealogic am ersten Handelstag nach einem Börsengang zu verzeichnen sind.

Viele SPAC-Investoren verkaufen ihre Aktien auf dem freien Markt oder machen von ihrem Rückgaberecht Gebrauch, sobald eine Übernahme angekündigt wird. SPAC-Manager mussten mehr von ihrem eigenen Geld in die Geschäfte stecken, auf lukrative Vergütungen verzichten oder die Fusionsversuche ganz aufgeben.

"Wir als Branche haben zu schnell zu viel Geld aufgetrieben. Die Party ist im Moment vorbei. Es gibt nicht genug Investoren, die SPACs verstehen und in sie investieren wollen", sagte Douglas Ellenoff, ein SPAC-Anwalt bei Ellenoff Grossman & Schole LLP.


Grafik: PIPEs werden kleiner, da sich der SPAC-Markt verschlechtert:


Für eine interaktive Grafik klicken Sie hier: https: //tmsnrt.rs/3lif0sN

SCHLECHTE AKTIENENTWICKLUNG

Es steht viel auf dem Spiel. Etwa 438 SPACs, die insgesamt mehr als 130 Milliarden Dollar für Fusionen aufgebracht haben, müssen noch einen Abschluss finden und sind gezwungen, das Geld an die Investoren zurückzugeben, wenn sie nicht innerhalb von zwei Jahren nach ihrem Börsengang eine Fusion abschließen. Selbst wenn sie sich auf ein Geschäft einigen, ist nicht sicher, dass sie es auch durchführen können.

"Was wir jetzt erleben, ist eine Marktanpassung, die eine unglaubliche Herausforderung darstellt", so Jocelyn Arel, Partner bei der Anwaltskanzlei Goodwin Procter LLP.

Der SPAC-Markt hat es einigen Unternehmen ermöglicht, an die Börse zu gehen, die von IPO-Investoren brüskiert worden wären. Die Unternehmen wurden stattdessen von Hedge-Fonds und Privatanlegern unterstützt, die auf spekulative Wetten setzen wollten.

Diese Blütezeit ist inzwischen verpufft. Etwa 94 der 131 SPACs, die seit Oktober 2020 Fusionen angekündigt haben, werden nach Angaben des IPO-Experten Jay Ritter, Professor an der University of Florida, unter ihrem IPO-Preis von 10 Dollar gehandelt. Dies deutet auf geringe Erwartungen der Anleger hin, dass sie erfolgreich sein oder überhaupt zustande kommen werden.

Nach Angaben von SPAC Research lag die durchschnittliche Rückzahlungsquote bei den im Juli und August abgeschlossenen Transaktionen bei 50 %, gegenüber 24 % bei den 40 im April und Juni abgeschlossenen Fusionen.

"Es ist inzwischen üblich, dass bei einem SPAC-Börsengang, der 200 Millionen Dollar einbrachte, nur noch 40 Millionen Dollar im Treuhandvermögen verbleiben, nachdem die meisten Anteilseigner ihre Anteile vor Abschluss der Fusion zurückgekauft haben", so Ritter.

Als das Telekommunikationsdienstleistungsunternehmen Syniverse Technologies LLC im vergangenen Monat eine Fusion mit dem SPAC M3-Brigade Acquisition II Corp. vereinbarte, musste es den größten Teil seiner 265 Millionen Dollar schweren PIPE in Form von wandelbaren Vorzugsaktien anbieten, die eine Dividende von 7,5 % zahlen, anstatt Stammaktien.

Die SPAC-Manager stimmten Beschränkungen für den Verkauf ihrer Aktien für bis zu einem Jahr zu und machten die Ausübbarkeit von 30 % ihrer Aktien davon abhängig, dass sie an 20 Tagen in einem Monat 25 % über dem Transaktionspreis notieren.

Syniverse lehnte eine Stellungnahme ab. M3-Brigade reagierte nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.

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Wir haben eindeutig einen Wendepunkt erreicht, und es war wahrscheinlich nur eine Frage der Zeit, bis sich der Markt abkühlt", sagte Christopher Barlow, Partner bei der Anwaltskanzlei Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP

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