Als die indonesischen Märkte in dieser Woche von einem langen Eid al-Fitr Feiertag zurückkehrten, sank die Rupiah auf ein Vierjahrestief gegenüber dem Dollar, getragen von der Erwartung, dass die US-Wirtschaft die Fed zwingen wird, die Zinsen länger hoch zu halten.

Als die Rupiah unter die psychologische Marke von 16.000 Dollar rutschte und in diesem Jahr einen Verlust von 5,25% hinnehmen musste, waren einige Marktteilnehmer der Meinung, dass die Bank Indonesia (BI) etwas so Drastisches wie eine Zinserhöhung tun müsse, um die Talfahrt zu stoppen.

Die BI ist die einzige Zentralbank der Welt, deren Hauptaufgabe die Währungsstabilität ist.

Bis 2023 und bisher in diesem Jahr hat sie eine Reihe von Interventionsinstrumenten eingesetzt, um die Rupiah in Schach zu halten, während der Dollar in die Höhe schoss. Bis zum letzten Monat wurde sogar erwartet, dass sie zu den ersten Zentralbanken in den asiatischen Schwellenländern gehören würde, die mit Zinssenkungen beginnen würden.

Jetzt, da sich die Zentralbank auf die Überprüfung ihrer Politik am 23. April vorbereitet, ändert sich das Denken. Eine Anhebung wäre die erste seit Oktober.

"Ich denke, das Risiko einer Anhebung ist nicht gering. Ich würde es zwar nicht als Basiswert ansehen, weil sie die Zinsen schon einmal erhöht haben, aber ich denke, dass es nicht gering ist", sagte Alvin Tan, Leiter der asiatischen Devisenstrategie bei RBC Capital Markets.

"Ich denke, dass die Rhetorik auf jeden Fall etwas hawkischer werden muss, um der Währung Unterstützung zu geben.

Eine Zinserhöhung würde dazu beitragen, die Renditen in die Höhe zu treiben, die in der Vergangenheit die große Attraktivität der Rupiah ausmachten und auch der Grund für ihre häufigen Schwankungen waren. Dies gilt selbst dann, wenn die zahmen Inflations- und Wachstumssorgen keine Anhebung erfordern.

Der indonesische Markt für hochverzinsliche Anleihen, der einst eine beliebte Carry-Trade-Währung war, hat aufgrund der Währungsvolatilität und der hauchdünnen Spreads, die er gegenüber den Dollar-Märkten bietet, an Attraktivität verloren.

Die Spreads zwischen 10-jährigen US-Treasuries und indonesischen Staatsanleihen betrugen vor vier Jahren noch 7,5 Prozentpunkte. Jetzt liegen sie bei zwei Punkten.

Ausländer halten nur 14% der ausstehenden indonesischen Staatsanleihen, während sie im Dezember 2020 noch ein Viertel besaßen.

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Die Bank Indonesia hat eine einzigartige Mischung aus direkten Rupiah-Käufen am Devisenkassamarkt und am inländischen Markt für nicht lieferbare Termingeschäfte (DNDF) sowie aus Käufen von Staatsanleihen eingesetzt, um den Verfall der Rupiah aufzuhalten.

Sicherlich haben diese Bemühungen dazu beigetragen, dass die Rupiah nicht so stark gefallen ist wie andere Währungen wie der koreanische Won.

Die Intervention der BI auf dem DNDF-Markt hat auch die Erwartungen einer Abwertung der Rupiah gedämpft, so dass die Märkte in den nächsten sechs Monaten lediglich einen Rückgang von 0,5% erwarten.

Edi Susianto, der Leiter der geldpolitischen Abteilung der Zentralbank, sagte gegenüber Reuters, die Zentralbank arbeite mit "relevanten Akteuren" zusammen, um eine übermäßige Volatilität der Rupiah zu verhindern, indem sie beispielsweise die Nachfrage nach Dollars des staatlichen Energieunternehmens Pertamina gestaffelt habe.

"Bis jetzt läuft die Koordination mit Pertamina sehr gut. Wenn die Nachfrage erst später kommt, wird empfohlen, vorerst nicht in den Devisenmarkt einzusteigen", sagte Susianto.

Die Zentralbank hat allein im ersten Quartal etwa 6 Milliarden Dollar ausgegeben, so dass ihre Devisenreserven Ende März noch 140,4 Milliarden Dollar betrugen.

Aber BI könnte kurz davor sein, alle seine Optionen auszuschöpfen, insbesondere da die Wetten auf eine Zinssenkung der Fed zurückgehen.

Daniel Tan, Portfoliomanager bei Grasshopper Asset Management, sagte, dass sein Fonds in diesem Jahr auf Dollar lautende Anleihen indonesischer Staatsunternehmen gekauft hat, anstatt ein Engagement in Rupiah-Anlagen zu riskieren.

Einige Investoren wetten darauf, dass eventuelle Zinssenkungen der Fed im Laufe dieses Jahres der indonesischen Rupiah eine gewisse Atempause verschaffen werden.

Jerome Tay, Investment Manager of Asia Fixed Income bei abrdn, sagte, das Unternehmen sei sowohl bei der Rupiah auf Relative-Value-Basis als auch bei indonesischen Staatsanleihen übergewichtet und nannte dafür Gründe wie die zahme Inflation, den Bargeldüberschuss der Regierung und die Erwartung einer geringen Volatilität.

"Die ausländische Positionierung ist immer noch sehr gering und Anleihen werden von inländischen Anlegern gut unterstützt", sagte er und fügte hinzu, dass er erwartet, dass ausländisches Geld zurückkehren wird, wenn die Fed mit der Lockerung der Geldpolitik beginnt.

Fürs Erste bleibt die zögerliche Fed eine Wolke.

Kai Wei Ang, Wirtschaftsexperte für Asien und ASEAN bei der Bank of America, hat die Erwartungen für die erste Zinssenkung der Zentralbank von Juni auf Dezember verschoben und sich damit an die Fed angeglichen.

"Eine Zinserhöhung der Zentralbank als Reaktion auf den starken Abwertungsdruck der Währung kann nicht völlig ausgeschlossen werden, aber sie könnte den Markt überraschen und mit den Aufwärtsrisiken für die Inflation durch importierte Inflation und Energie gerechtfertigt werden.