In der vergangenen Woche rechneten Geldmarkthändler damit, dass die EZB, die US-Notenbank und die Bank of England (BoE) in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 mit einer Lockerung der Geldpolitik beginnen würden, da die Inflation nachlässt und die jüngsten Zinserhöhungen das Wirtschaftswachstum bremsen.
Dies änderte sich jedoch, nachdem Daten am Dienstag zeigten, dass die Inflation in der Eurozone im Oktober stärker als erwartet auf den niedrigsten Stand seit über zwei Jahren gesunken war, während die Wirtschaft im dritten Quartal schrumpfte, was das Risiko einer Rezession zum Jahresende erhöhte.
Da die Anleger zuversichtlich sind, dass die großen Zentralbanken die Zinserhöhungen wahrscheinlich abgeschlossen haben, hat sich der Fokus darauf verlagert, wann die Zinssenkungen beginnen werden.
Händler schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung der EZB um 25 Basispunkte (bps) im April auf etwa 80% ein. Letzte Woche war diese Zinssenkung noch für Juli angesetzt.
Sie rechnen auch mit einer weiteren Zinssenkung im nächsten Jahr und gehen nun von einer mehr als 50%igen Chance auf vier Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte bis Ende 2024 aus, die den Leitzins für Einlagen auf 3% senken würden.
"Die europäische Wirtschaft schwächt sich eindeutig ab, und zwar ziemlich stark", sagte der Chefökonom von BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar.
"Es gibt mehr Gründe zu glauben, dass die Zinsen in Europa ihren Höhepunkt erreicht haben als in den USA und Großbritannien", fügte er hinzu. "Das ist auch die Ansicht, die die Märkte einnehmen.
In Großbritannien, wo die BoE am Donnerstag die Zinssätze beibehielt und eine baldige Zinssenkung ausschloss, haben die Händler ebenfalls die Wetten auf eine Lockerung erhöht.
Sie rechnen nun mit zwei Zinssenkungen im Jahr 2024. Doch angesichts der hartnäckigeren Inflation wird erwartet, dass die BoE langsamer vorgehen wird als ihre Kollegen.
US-RESILIENZ
Im Gegensatz zur Eurozone trotzt die US-Wirtschaft weiterhin den Rezessionswarnungen und wuchs im dritten Quartal um fast 5%.
Während die Wetten auf Zinssenkungen der Fed in letzter Zeit zugenommen haben und Händler mit drei Zinssenkungen im Jahr 2024 rechnen, wahrscheinlich ab Juni, sehen sie den Leitzins der Fed Ende 2024 immer noch fast 50 Basispunkte höher als Ende Juli erwartet.
Die unterschiedlichen Entwicklungen spiegeln die Erwartung wider, dass die Zinsen in den USA längerfristig steigen werden, was zum Teil die jüngste Talfahrt an den globalen Anleihemärkten erklärt.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde räumte letzte Woche, als die Bank zum ersten Mal seit Juli 2022 keine Zinserhöhungen vornahm, ein, dass der Anstieg der US-Staatsanleihenrenditen auf den Euroraum übergegriffen und die Finanzierungsbedingungen verschärft habe.
ANLEGER VORSICHTIG, NACHDEM SIE VERBRANNT WURDEN
Da die Märkte jedoch immer wieder von aggressiven Zentralbanken auf dem falschen Fuß erwischt wurden, warnen einige Anleger davor, dass sie sich übernehmen und einen neuen Ausverkauf von Anleihen riskieren.
Die Hoffnung, dass die globale Straffung der Geldpolitik vorbei ist, hat die Anleiherenditen von ihren Mehrjahreshochs nach unten gedrückt. In der Eurozone verzeichneten die italienischen Anleiherenditen am Freitag den größten Wochenrückgang seit Juni.
Piet Christiansen, Chefanalyst der Danske Bank, sagte, dass die Erwartungen für Zinssenkungen der EZB nun ein "Untergangsszenario" widerspiegelten.
"Es wäre ein vollständiger Zusammenbruch der europäischen Wirtschaft, der dies rechtfertigen würde.
Lagarde sagte letzte Woche, es sei verfrüht, über Zinssenkungen zu diskutieren, und die Falken unter den Politikern haben Wetten auf Zinssenkungen in der ersten Hälfte des Jahres 2024 als "völlig unangebracht" bezeichnet.
Die EZB betont, dass das Lohnwachstum weiterhin stark ist, während die Inflation im Dienstleistungssektor hartnäckig bleibt. Der Hamas-Israel-Krieg stellt auch ein größeres Risiko für die Eurozone dar, die stark von Energieimporten abhängig ist und daher anfälliger für höhere Ölpreise ist.
"Wir haben die europäischen Zinssätze auf marktübergreifender Basis untergewichtet. Das liegt daran, dass wir immer noch der Meinung sind, dass der Markt zu viele Lockerungen der EZB für das nächste Jahr einpreist", sagte Gurpreet Gill, Strategin bei Goldman Sachs Asset Management. Sie rechnet mit einer ersten Zinssenkung im kommenden September.
Andere sagten, die steigenden Zinssenkungserwartungen seien eine Warnung an die EZB, die die Zinssätze zu weit angehoben habe, um auf die hauptsächlich von den Energiepreisen getriebene Inflation zu reagieren, und die aggressiv auf die Fed zusteuere, die auf die von der Inlandsnachfrage getriebene Inflation reagiert habe.
"Ich glaube nicht, dass Europa mit dem Zinsniveau leben kann, das wir haben, also ist (die EZB) zu weit gegangen. Hoffentlich korrigieren sie recht schnell zurück", sagte Dario Perkins, Managing Director, Global Macro bei TS Lombard. Er fügte hinzu, dass die EZB die Zinsen im nächsten Jahr mindestens so stark senken muss, wie Händler erwarten.
