Einige der größten Investoren der Welt halten sich von französischen Staatsanleihen fern, da sie sich für ein Engagement in den sich verschlechternden Staatsfinanzen nicht ausreichend bezahlt fühlen.

Frankreichs Haushaltsdefizit lag mit 5,5% der Wirtschaftsleistung im Jahr 2023 deutlich über dem Zielwert und ist im Gegensatz zu anderen großen Volkswirtschaften der Eurozone gegenüber dem Vorjahr gestiegen.

Die Regierung hat ihr Defizitziel für 2024 bereits von 4,4% auf 5,1% angehoben. Den Plänen zum Defizitabbau fehle es an Glaubwürdigkeit, wenn nicht weitere Details zur Eindämmung der Ausgaben genannt würden, sagte Frankreichs Aufsichtsbehörde für öffentliche Finanzen am Mittwoch.

Für die Rating-Agenturen, die das Land ab nächster Woche prüfen werden, dürfte das alles nicht gerade ermutigend klingen.

Die Sorgen um die Tragfähigkeit der Schulden in der Eurozone konzentrieren sich in der Regel auf die ärmeren südeuropäischen Staaten und nicht auf die zweitgrößte Volkswirtschaft und den größten Markt für Staatsanleihen mit 2,46 Billionen Euro (2,62 Billionen Dollar).

Doch weltweit, auch in den Vereinigten Staaten, wächst das Unbehagen über die steigende Verschuldung. Der IWF forderte die Länder am Mittwoch auf, ihre Ausgaben einzuschränken.

"Wir sind in französischen Anleihen stark untergewichtet", sagte David Zahn, Leiter der Abteilung für europäische Anleihen bei Franklin Templeton, die ein Vermögen von 1,4 Billionen Dollar verwaltet. "Es ist wirklich die Haushaltslage, die uns Sorgen macht.

Das französische Finanzministerium lehnte eine Stellungnahme für diesen Artikel ab, aber ein Sprecher der Regierung sagte am Mittwoch vor Journalisten, die Pläne zur Reduzierung des Defizits seien "solide, kohärent und verantwortungsvoll".

Die Renditen französischer Anleihen sind in den letzten Wochen im Vergleich zu Deutschland und den Niederlanden mit dem besten Rating gestiegen, während die Kreditkosten für Italien und Spanien mit dem schlechtesten Rating in den letzten zwölf Monaten im Vergleich zu Frankreich gesunken sind.

Fitch, das Frankreich letztes Jahr auf AA- herabgestuft hat, und Moody's werden ihre Bewertungen des Landes am 26. April veröffentlichen. S&P Global folgt am 31. Mai.

Moody's, das Frankreich mit Aa2 bewertet, sagte letzten Monat, dass Paris seine Ausgaben stärker kürzen müsse. Der negative Ausblick von S&P Global auf das AA-Rating des Landes erhöht das Risiko einer Herabstufung.

UNTERSCHÄTZT?

Chris Jeffery, Leiter der Makrostrategie bei Großbritanniens größtem Investor Legal and General Asset Management, sagte, die Märkte würden das französische Risiko unterschätzen.

Er hat französische Anleihen seit Mitte 2023 untergewichtet und weist darauf hin, dass die Kreditwürdigkeit Spaniens trotz eines geringeren Defizits und einer niedrigeren Schuldenquote um mehrere Stufen schlechter ist als die Frankreichs - ein "unhaltbarer" Unterschied.

Frankreich hat "einige der schwächsten makroökonomischen Fundamentaldaten der großen europäischen Volkswirtschaften und die Rating-Agenturen sind aufgrund des politischen Status und der Größe des Landes übermäßig großzügig", so Jeffery.

Der Aufschlag von etwa 50 Basispunkten, den Frankreich derzeit gegenüber Deutschland zahlt, entspricht dem Durchschnitt der Jahre 2022 und 2023, wie die Daten der LSEG zeigen, ist aber etwa doppelt so hoch wie vor der Pandemie.

Franklin Templeton's Zahn sagte, dass französische Anleihen die Anleger nicht für die Risiken entschädigen und wie spanische Anleihen gehandelt werden sollten, die eine zusätzliche Rendite von 30 Basispunkten gegenüber den deutschen Anleihen bieten.

Investoren sagten jedoch, dass fiskalische Fehlentwicklungen länger toleriert werden könnten, da Frankreichs Anleihen als relativ sichere Anlage für die Eurozone angesehen werden, die angesichts der Größe ihres Marktes und ihres AA-Ratings - der zweithöchsten Kategorie - einen Mangel an qualitativ hochwertigen Schuldtiteln hat.

"Wir sind gegenüber Frankreich neutral eingestellt, weil wir einfach nicht glauben, dass die fiskalische Geschichte genug Volatilität verursachen kann", sagte James Ringer, Fondsmanager bei Schroders, der davon ausgeht, dass Frankreich sein AA-Rating noch einige Zeit behalten wird.

Frankreich könnte auch vom Wirtschaftswachstum profitieren, das immer noch höher ist als der Durchschnitt der Eurozone.

REFORMEN

Es wird erwartet, dass Frankreich, ebenso wie Italien, ein Defizitreduzierungsverfahren durchlaufen muss. Es ist unwahrscheinlich, dass die Haushaltslücke unter die 3%-Grenze der Europäischen Union fällt, obwohl im Februar Haushaltskürzungen in Höhe von 10 Milliarden Euro angekündigt wurden und weitere 10 Milliarden geplant sind.

Die Märkte haben auch die Risiken in Italien abgetan, wo Anleihen trotz schlechterer Kennzahlen als in Frankreich besser abgeschnitten haben als ihre regionalen Pendants, wenn auch dank einer saftigeren Prämie.

Die Rabobank erwartet bis 2028 ein französisches Defizit von 3,6%, da die Zinskosten in die Höhe schnellen. Ein Rückgang unter 3% würde voraussetzen, dass das Defizit ohne Zinszahlungen einige Jahre lang nahe 0% bleibt - eine Herausforderung für eine Regierung, die im Verhältnis zur Wirtschaftsleistung die höchsten Ausgaben unter den entwickelten Volkswirtschaften hat.

Morgan Stanley geht davon aus, dass die Verschuldung Frankreichs bis 2040 von derzeit 111% auf 132% der Wirtschaftsleistung ansteigen wird, während die Verschuldung Spaniens und Italiens mit 111% bzw. 136% in etwa unverändert bleiben wird.

Das zersplitterte Parteiensystem Frankreichs erschwert Reformen, so Ales Koutny, Leiter des Bereichs internationale Zinsen bei Vanguard, dem zweitgrößten Vermögensverwalter der Welt.

Er hat Frankreich untergewichtet und bevorzugt spanische Anleihen.

Reformen oder ein höheres Wachstum würden "eine bessere Entwicklung bedeuten, die uns ein wenig mehr Vertrauen in französische Anleihen geben würde", so Koutny.

($1 = 0,9385 Euro)