Wie der Name schon sagt, ist Hidroelectrica ein Produzent von erneuerbaren Energien. Sein vollständiger Name lautet "Societatea De Producere A Energiei Electrice in Hidrocentrale Hidroelectrica", oft abgekürzt als "SPEEH Hidroelectrica". Kurz gesagt, das Unternehmen erfüllt die Kriterien "ENR" (erneuerbare Energien), "ESG" (Umwelt, Soziales und Governance), "ME" (Emerging Markets), "BE" (Exotische Börse) und "AEC" (Staatliche Beteiligung).

Hidroelectrica besitzt und betreibt über 180 Wasserkraftwerke, fünf Pumpstationen und einen Windpark in Rumänien, was einer installierten Leistung von 6,4 GW entspricht. Es ist der führende Produzent in Rumänien, mit etwa 30% der Stromerzeugung des Landes (15,7 TWh im letzten Jahr) und fast 95% der Wasserkraft. Jefferies vergleicht Hidroelectrica in einer Studie mit anderen reinen Playern in Europa und kommt zu dem Schluss, dass niemand reiner ist als Hidroelectrica, das Verbund gleichkommt und EDP Renovaveis und Iberdrola weit hinter sich lässt, wenn es um den Anteil der erneuerbaren Energien im Mix geht.

Champion de l'hydro
Anteil von Wasserkraft und ENR am Energiemix (Quelle: Hidroelectrica)

Finanziell gesehen ist die Situation trotz einer Insolvenz vor etwa zehn Jahren recht gut, mit einer positiven Netto-Cash-Position und sehr hohen Margen dank eines kostengünstigen Portfolios. Die EBITDA-Marge lag 2022 bei 64%, verglichen mit 30% bei Verbund oder 28% bei Fortum. Trotz dieses qualitativen Vorteils wird das Unternehmen zum Durchschnitt der genannten Peers gehandelt, also etwas mehr als das 7-fache des EV/EBITDA-Verhältnisses. Darüber hinaus verpflichtet sich das Unternehmen, eine hohe Dividende auszuschütten (90% Ausschüttungsquote), was auf Basis eines Kurses von 110 RON eine durchschnittliche Rendite von etwa 11% im Zeitraum 2023/2025 bedeuten würde. Hinzu kommt ein gutes Portfolio an Entwicklungsprojekten, eine internationale Konkurrenz, die zögert, lokale staatliche Monopole anzugreifen, und natürlich das grüne ESG-Label.

Wow, ein Dossier mit ausschließlich guten Eigenschaften also? Nicht ganz, aber immerhin. Bis zum Börsengang im Juli war das Unternehmen mehrheitlich im Besitz des rumänischen Staates und zu einem kleineren Teil im Besitz des lokalen Investmentfonds Fondul. Jetzt beträgt der Streubesitz 20% und der Staatsanteil 80%. Das bedeutet, dass der Staat die Verwaltungsratsmitglieder bestimmt und letztlich die Kontrolle über die Geschäftsführung hat. Das kann institutionelle Anleger abschrecken. Darüber hinaus hat Hidroelectrica keine Erfahrung als börsennotiertes Unternehmen. Ein interessierter Investor muss also eine Art Vertrauensvorschuss gewähren. Hinzu kommt das Risiko von Währungsschwankungen durch die Notierung in rumänischen Lei (RON). Rumänien trat 2007 der EU bei und hat sich für den Beitritt zur Eurozone ausgesprochen, sobald das Land die erforderlichen Standards erfüllt hat (voraussichtlich nicht vor 2026). Schließlich war die Insolvenz Anfang des letzten Jahrzehnts auf eine Reihe von Faktoren zurückzuführen, aber der Tropfen, der das Fass zum Überlaufen brachte, war ein besonders trockenes Jahr, das die Wasserkraftrenditen sinken ließ. Das sollte man im Hinterkopf behalten.

Geteilte, aber positive Meinungen

Einige Analysehäuser, und nicht die kleinsten, haben den Sommer genutzt, um sich dieses seltene Profil genauer anzusehen:
  • Jefferies startet die Berichterstattung mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel von 127 RON.
  • Citi startet die Berichterstattung mit einer neutralen Einstufung und einem Kursziel von 112 RON.
  • Barclays startet die Berichterstattung mit einer Übergewichtung und einem Kursziel von 130 RON.
  • UBS startet die Berichterstattung mit einer neutralen Einstufung und einem Kursziel von 115 RON.

Hidroelectrica ging am 12. Juli zu 104 RON pro Aktie unter dem passenden Ticker "H2O" an die Börse von Bukarest. Am 14. August lag der Kurs bei 111 RON, der 15. August ist ein Feiertag in Rumänien und offensichtlich ein Börsenfeiertag. Wir werden beobachten, ob das Erscheinen der Schwergewichte der Aktienanalyse einen Effekt hatte. In der Zwischenzeit hat Hidroelectrica mit einer Marktkapitalisierung von 10,1 Milliarden Euro sofort den ersten Platz in der Rangliste der Marktkapitalisierungen der rumänischen Börse eingenommen. Ein Fall, den man definitiv im Auge behalten sollte.