Anleihenhändler wollen zu einer Art von Handel zurückkehren, die sie zu Beginn des Jahres in Mitleidenschaft gezogen hat. Sie wetten darauf, dass die Renditekurven zu einer normaleren Form zurückkehren, da die sich verlangsamende Wirtschaft die Zentralbanken zu Zinssenkungen zwingt.

Die Form der Renditekurve stand in der letzten Woche im Mittelpunkt des Interesses. Die Renditen 10-jähriger amerikanischer und europäischer Anleihen stiegen im Vergleich zu den Renditen kürzerer Laufzeiten stark an.

Diese Bewegungen haben die Aufmerksamkeit wieder auf "Steepening Trades" gelenkt - Wetten darauf, dass die Renditen kürzerer Laufzeiten im Vergleich zu denen längerer Laufzeiten fallen werden. Viele Anleger sind der Meinung, dass der große Ansturm auf solche Wetten kommen wird, wenn die Zentralbanken die Zinsen senken werden, um das Wachstum zu fördern.

Bei diesen Geschäften kaufen Anleger eine Anleihe mit kurzer Laufzeit in der Hoffnung, dass ihr Kurs steigt und die Rendite fällt, und verkaufen eine Anleihe mit längerer Laufzeit aus dem gegenteiligen Grund, d.h. sie wetten dagegen. Sie werden wahrscheinlich Futures-Kontrakte verwenden, die es einfacher machen, auf die Richtung von Vermögenswerten zu wetten.

"Jeder schaut sich diese Kurvengeschäfte jetzt noch einmal an", sagte Olivier De Larouziere, Chief Investment Officer für globale Rentenpapiere bei BNP Paribas Asset Management.

Das erneute Interesse kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank sich dem Ende ihrer aggressiven Zinserhöhungszyklen nähern und damit möglicherweise zwei Jahre des Leidens an den Anleihenmärkten zu Ende gehen.

"Es ist ein typischer Handel am Ende des Zyklus", sagte Fabio Bassi, Leiter der internationalen Zinsstrategie bei JPMorgan. "Ich gehe davon aus, dass sich im nächsten Quartal mehr Leute auf eine Versteilerung der Zinskurve einstellen werden.

EIN SCHMERZENDER HANDEL

Die Zinserhöhungen der Zentralbanken haben die Renditen von Anleihen mit kurzer Laufzeit in die Höhe getrieben, die sehr empfindlich auf kurzfristige Kreditkosten reagieren. Die Renditen von Anleihen mit längeren Laufzeiten sind weniger stark gestiegen, weil die Anleger davon ausgehen, dass die Zinsen irgendwann in der Zukunft fallen werden.

Dies hat zu der seltenen Situation geführt, dass die Renditekurve von Anleihen "umgekehrt" ist.

Viele Anleger dachten Anfang 2023, dass die Situation unhaltbar sei und dass die Renditen kürzerer Laufzeiten sinken würden, wenn die Zentralbanken mit Zinserhöhungen pausieren oder als Reaktion auf eine Verlangsamung des Wachstums sogar mit Zinssenkungen beginnen.

Diese Wetten haben sich als falsch erwiesen. Der Abstand zwischen den Renditen zwei- und 10-jähriger US-Staatsanleihen beispielsweise erreichte Anfang Juli mit rund -110 Basispunkten den tiefsten Einbruch seit 1981, da die Inflation hartnäckig blieb und die Anleger auf weitere Zinserhöhungen setzten.

"Der Steepening Trade war für viele Anleger sehr schmerzhaft", sagte Alexandre Caminade, Chief Investment Officer für Core Fixed Income beim Vermögensverwalter Ostrum.

EINEN ZEH ZURÜCK INS WASSER TAUCHEN

Einige Anleger steigen wieder in den Steepening-Handel mit Anleihen mit längerer Laufzeit ein und wetten darauf, dass die Renditen 30-jähriger Anleihen im Vergleich zu den Renditen 10-jähriger Anleihen steigen werden.

"Wir haben bereits vor einigen Monaten begonnen, in Europa von einer Verflachung zu einer Versteilerung überzugehen, vor allem am langen Ende der Kurve", sagte Anne Beaudu, Global Fixed Income Portfolio Manager bei Amundi, die auf eine Versteilerung des 10- bis 30-jährigen Abschnitts der Renditekurve wettet.

"Solange die EZB die Zinsen weiter anhebt, ist es noch etwas zu früh für eine Versteilerung am sehr kurzen Ende der Kurve.

De Larouziere von BNP Paribas sagte ebenfalls, er habe sich für eine Versteilerung der 10- bis 30-jährigen Zinsen positioniert. Bassi von JPMorgan sagte, das längere Ende der Kurve neige dazu, zuerst steiler zu werden, wenn sich das Wachstum verlangsame - was die 10-jährigen Renditen im Vergleich zu den unabhängigeren 30-jährigen Renditen belaste -, aber die Leitzinsen blieben eine Zeit lang hoch und hielten die Renditen der kürzeren Laufzeiten stabil.

TIMING IST ALLES

Die Marktbewegungen der letzten Woche verdeutlichen das Risiko von Kurvengeschäften. Nur wenige Anleger hatten erwartet, dass die Renditen längerer Laufzeiten schneller steigen würden als die Renditen kürzerer Laufzeiten, was als "bear steepening" bezeichnet wird.

Analysten sagten, ein Schlüsselfaktor für diese Entwicklung sei die wachsende Überzeugung, dass die US-Wirtschaft einen ernsthaften Abschwung vermeiden könnte. Dies könnte Wetten auf ein "Bullen-Steepening" erschweren, bei dem die Renditen kürzerer Laufzeiten fallen, wenn die Zinssätze sinken.

"Wir müssen hier ein wenig bescheiden und vorsichtig sein", sagte Franck Dixmier, Chief Investment Officer für Fixed Income bei Allianz Global Investors.

Dixmier und andere Anleger betonten, dass das Timing entscheidend sei und ein falscher Zeitpunkt schmerzhaft sein könne. "Das ist ein gewinnbringender Handel, der möglicherweise 2024 oder vielleicht schon etwas früher umgesetzt werden kann. Er ist eindeutig an die Entwicklung der Kerninflation gekoppelt", sagte er.

Diejenigen, die auf Zinserhöhungen setzen, könnten in den Äußerungen des Chefs der New Yorker Fed, John Williams, Trost gefunden haben. Dieser sagte in einem am Montag veröffentlichten Interview mit der New York Times, dass er eine Zinssenkung Anfang 2024 nicht ausschließe und fügte hinzu, dass die Inflation wie erhofft zurückgeht.

Caminade von Ostrum sagte: "Wenn wir sicher sind, dass die Zentralbanken die Endzinsen erreichen werden und wir eine bessere Sicht auf die Zinssenkungen im nächsten Jahr haben, denke ich, dass es ein guter Zeitpunkt sein wird, die Steepener ins Portfolio zu nehmen.

"Im Moment denken wir, dass es dafür noch zu früh ist. Aber es wird der nächste große, große Handel sein."