Anleiheinvestoren nehmen selektiv längere Laufzeiten in ihre Portfolios auf, da sie darauf wetten, dass die US-Notenbank die Zinssenkungen hinauszögern und langsamer als in früheren Lockerungszyklen senken wird, beginnend mit der Entscheidung, die Zinssätze auf der Sitzung in dieser Woche unverändert zu lassen.

Einige Portfoliomanager, die diese Ansicht vertreten, konzentrieren sich insbesondere auf Treasuries mit mittleren Laufzeiten, wie z.B. fünfjährige Anleihen, um saftigere Erträge zu erzielen. In einem Zinssenkungszyklus, in dem die US-Renditen fallen, tendieren Treasuries mit längeren Laufzeiten dazu, sich besser zu entwickeln als solche mit kürzeren.

Da sich die Inflation in den USA hartnäckig hält und der Arbeitsmarkt nach wie vor robust ist, wird allgemein erwartet, dass die Fed die Zinssätze am Ende ihrer zweitägigen Sitzung am Mittwoch in einer Spanne von 5,25%-5,50% belässt. Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell wird sich wahrscheinlich vorsichtig optimistisch zu den Wirtschaftsaussichten äußern und damit die Erwartungen verstärken, dass die erste Zinssenkung entweder auf September oder Dezember verschoben wird.

Für das Jahr 2024 rechnen die US-Zinsfutures-Händler nur mit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte, wahrscheinlich im Dezember.

"Wir sind schon seit geraumer Zeit der Meinung, dass der Zinserhöhungszyklus nur oberflächlich ist. Es gibt strukturelle Faktoren in der Wirtschaft, die die Inflation häufiger über dem 2%-Ziel halten werden", sagte Matt Eagan, Portfoliomanager und Co-Leiter des Full Discretion Teams bei Loomis, Sayles & Company in Boston.

Er sagte, dass die Anleger für eine Inflation von durchschnittlich 2%-2,5% und eine inflationsbereinigte Rate von etwa 2% am langen Ende entschädigt werden müssen.

Marcelo Carvalho, Global Head of Economics bei BNP Paribas in London, sagte, dass sich die Inflation weltweit aufgrund der höheren Investitionsausgaben des öffentlichen Sektors verfestigt hat.

"Wir glauben, dass sich die Inflation in den kommenden Jahren im Durchschnitt auf einem höheren Niveau einpendeln wird als früher, als wir uns an lange Perioden mit niedriger Inflation und niedrigen Zinsen gewöhnt haben", sagte Carvalho.

AUF DEN BAUCH ZIELEN

Der beste Weg, um dieses Szenario zu spielen, ist, sich auf den Kauf des "Bauches" der Kurve zu konzentrieren, wie z.B. fünfjährige Anleihen, die Ihnen das beste Preis-Leistungs-Verhältnis bieten könnten, so Eagan von Loomis Sayles.

Diese Wette basiert auf der Tatsache, dass bei einer Inflationsrate von über 2% auch der neutrale Zinssatz der Fed, d.h. das Niveau, bei dem die Zinssätze als nicht zu niedrig oder zu niedrig angesehen werden, höher sein wird.

Der neutrale Zinssatz der Fed liegt derzeit bei 2,6%. Anleiheinvestoren wie Loomis Sayles gehen jedoch von einem neutralen Zinssatz zwischen 3,5% und 4% aus, was bedeutet, dass die Fed die Zinsen nicht so stark senken wird.

Mit einem höheren neutralen Zinssatz gibt es einen Boden unter den Renditen von Staatsanleihen, sagen Analysten, insbesondere für 10-jährige Anleihen, die typischerweise von Anlegern gekauft werden, wenn die Fed mit Zinssenkungen beginnt.

Da der faire Wert der 10-jährigen Rendite bei 4,5% liegt und derzeit bei 4,66% gehandelt wird, besteht nach Ansicht der Marktteilnehmer kein großer Spielraum für einen Rückgang der 10-jährigen Rendite, so dass die Renditen begrenzt sein könnten.

"Sobald die Fed die Zinsen senkt, wird der gesamte Zinsrückgang am vorderen Ende der Kurve stattfinden und das lange Ende wird viel weniger Spielraum für einen Rückgang haben", sagte Eagan.

In früheren Zinssenkungszyklen in den USA, in denen die Wirtschaft ein strukturell rückläufiges Wachstum und eine sinkende Inflation verzeichnete, sank der Leitzins oft um mehrere Prozentpunkte, so die Analysten. Sobald die Fed begann, die Zinsen zu lockern, neigte sie dazu, diese aggressiv zu senken, und die Anleger kauften Treasuries mit längeren Laufzeiten - die 10er und 30er - um von den attraktiveren Renditen zu profitieren, während ihre Renditen sanken.

Clayton Triick, Leiter des Portfoliomanagements, Public Strategies, bei Angel Oak Capital Advisors in Atlanta, sagte, dass eine Rückkehr zu einem Leitzins von 1,5 % bis 2,5 % angesichts der unbestreitbaren höheren Inflation nicht mehr angemessen wäre. Er sieht einen neutralen Zinssatz zwischen 3,5% und 4,5%.

In einem solchen Umfeld sei es sinnvoll, nicht das lange, lange Ende wie die 10er und 30er zu besitzen, sondern festverzinsliche Anlagen mit Laufzeiten von zwei bis fünf Jahren, was der Strategie von Loomis Sayles entspreche.

"Es ist für uns sehr schwierig vorherzusagen, wohin sich das lange Ende entwickeln wird, insbesondere angesichts der Finanzpolitik in den Vereinigten Staaten", so Triick.

"Wir sehen keine großen Veränderungen an der Haushaltsfront und das könnte höhere Risikoprämien und höhere Laufzeitprämien in der Renditekurve bedeuten."