^

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von GSC Research GmbH

Einstufung von GSC Research GmbH zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Endgültige Geschäftszahlen 2019
Empfehlung: Ausgesetzt
seit: 02.04.2020
Kursziel: Ausgesetzt
Letzte Ratingänderung: 20.05.2019, vormals Kaufen
Analyst: Jens Nielsen, Alexander Langhorst

Elfte Dividendenerhöhung in Folge vorgeschlagen
 
Das Geschäftsjahr 2019 konnte die CEWE Stiftung & Co. KGaA beim Umsatz über
und beim EBIT am oberen Rand der jeweiligen Zielbandbreite abschließen.
Nach Steuern kam zwar ein Ergebnis unterhalb der Guidance zum Ausweis.
Hierbei ist aber der Einmalaufwand von 5 Mio. Euro für die Optimierungs-
und Restrukturierungsmaßnahmen bei LASERLINE zu berücksichtigen, der
steuerlich nicht mit Gewinnen anderer Bereiche verrechnet werden konnte. Um
diese Effekte bereinigt hätte auch das EBIT über sowie das
Nachsteuerergebnis in der Mitte des jeweiligen Zielkorridors gelegen.
 
Die maßgebliche Stütze dürfte für CEWE auch weiterhin das
Kerngeschäftsfeld
Fotofinishing markieren. Hier konnte die um Sondereffekte bereinigte
operative EBIT-Marge trotz des planmäßig noch negativen Beitrags von Cheerz
sowie der Transaktionskosten für die WhiteWall-Übernahme im letzten Jahr
weiter um 0,3 Prozentpunkte auf 12,4 Prozent erhöht werden. Angesichts der
positiven Entwicklung von Cheerz und WhiteWall können wir uns hier auch
zukünftig noch weitere Profitabilitätssteigerungen vorstellen.
 
Das Geschäftsfeld Einzelhandel ist primär als Marketing- und Absatzkanal
für Fotofinishing-Produkte zu sehen. Infolge des Verzichts auf
margenschwaches Hardwaregeschäft weist der Bereich strategie- und plangemäß
seit Jahren sinkende Umsätze auf, erzielte dabei aber auch in 2019 wieder
ein leicht positives EBIT.
 
Ohne LASERLINE hätte der Kommerzielle Online-Druck operativ ebenfalls ein
leicht positives EBIT erwirtschaftet. Hier soll durch die in diesem Jahr
geplante Produktionskonzentration am SAXOPRINT-Standort in Dresden eine
Verringerung der Fixkostenbasis und damit eine Verbesserung des
Ergebnisbeitrags erreicht werden. Angesichts des herausfordernden
Marktumfeldes ist allerdings sicherlich noch ein wenig Geduld bis zum
Erreichen des Break-even erforderlich. Aber angesichts des wachstums-,
ertrags- und cashflow-starken Fotofinishing-Geschäfts kann CEWE hier mit
Ruhe und Bedacht agieren.
 
Auf die aktuell weiter um sich greifende COVID-19-Pandemie hat CEWE zeitnah
mit umfangreichen Maßnahmen zum Schutz der Mitarbeiter sowie zur
Aufrechterhaltung und Sicherung des Geschäftsbetriebs reagiert. Neben
potenziellen negativen Auswirkungen in allen Bereichen könnten sich aus der
Corona-Krise jedoch im Fotofinishing, das schon während der Finanzkrise
2008/09 kaum gelitten hatte, durchaus auch positive Effekte ergeben. Hier
ist denkbar, dass im Rahmen der 'Stay at home'-Aufrufe vermehrt
Fotoprodukte von zuhause bestellt werden, wofür die Oldenburger
Fotospezialisten als Omni-Channel-Anbieter bestens aufgestellt sind.
 
Angesichts der derzeit nicht einschätzbaren weiteren Entwicklung der
Pandemie und ihrer Folgen ist CEWE aktuell die Abgabe einer seriösen
Guidance für 2020 nicht möglich. Daher sehen auch wir uns momentan nicht in
der Lage, unsere Prognosen für das laufende und das kommende Geschäftsjahr
auf einer belastbaren Basis zu überarbeiten. Gleichwohl erachten wir CEWE
angesichts der Innovationsführerschaft und Stärke im Fotofinishing sowie
der soliden Eigenkapitalquote von 47,6 Prozent zum Bilanzstichtag als gut
gerüstet, um eventuelle negative Effekte aus der Corona-Krise gut
überstehen zu können.
 
Zudem unterstreicht unserer Meinung nach auch die trotz aller aktuellen
Unsicherheiten vorgeschlagene elfte Dividendenerhöhung in Folge die
Zuversicht des Managements. Dabei steht dem Unternehmen mit Dr. Olaf
Holzkämper, der vom FINANCE Magazin zum CFO des Jahres 2019 gekürt wurde,
ein erfahrener Finanzvorstand zur Seite, der die Gesellschaft bereits bei
der Abwehr von Hedgefonds und der digitalen Transformation, von der CEWE
heute maßgeblich profitiert, erfolgreich begleitet hat.
 
Vor dem Hintergrund der geschilderten Unwägbarkeiten infolge der
Corona-Krise setzen wir das Kursziel und die Einstufung für die CEWE-Aktie
momentan aus. Hiermit ist jedoch keine negative Einschätzung der
Gesellschaft oder ihrer mittel- und langfristigen Zukunftsaussichten
verbunden. Wie vorstehend erörtert, sind wir vielmehr positiv gestimmt,
dass das mittlerweile auf eine knapp 60-jährige Historie zurückblickende
Unternehmen die Krise gut meistern kann. Dabei sollte die auf Basis des
Dividendenvorschlags aktuell bei 2,6 Prozent liegende Ausschüttungsrendite
auch eine gewisse Absicherung des Börsenkurses nach unten bewirken.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20413.pdf

Kontakt für Rückfragen
GSC Research GmbH
Tiergartenstr. 17
D-40237 Düsseldorf
Tel.: +49 (0) 211 / 179374 - 26
Fax:  +49 (0) 211 / 179374 - 44
Büro Münster:
Postfach 48 01 10
D-48078 Münster
Tel.: +49 (0) 2501 / 44091 - 21
Fax:  +49 (0) 2501 / 44091 - 22 
Email: info@gsc-research.de
Internet: www.gsc-research.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

°