Der Euro ist wahrscheinlich immer noch zu stark für die Art von gedämpftem Wachstum und übergroßen Handelsrisiken, mit denen die Zone im nächsten Jahr konfrontiert ist, und seine Abwertung könnte durchaus gefördert werden, anstatt eine weitere geldpolitische Lockerung zu bremsen. Und sie könnte für mindestens eine weitere Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt bei den kommenden Sitzungen sprechen.
Die EZB trifft sich am kommenden Donnerstag zum letzten Mal im Jahr 2024 und Ökonomen erwarten mit überwältigender Mehrheit eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte - es wäre die vierte in diesem Jahr.
Die Marktmeinung und die allgemeine Argumentation der EZB gehen davon aus, dass die Zentralbank die Inflation mehr oder weniger im Griff hat und zu einem neutralen Leitzins zurückkehren sollte - irgendwo bei 2 %, wenn die Inflation die EZB-Ziele erreicht. An diesem Punkt würde sie einfach abwarten und beten, dass eine zyklische Erholung einsetzt, während sie gleichzeitig auf die zahlreichen politischen und handelspolitischen Risiken achtet, die sich bis 2025 entwickeln.
Die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, hat dieses Szenario Anfang dieser Woche in einer Anhörung im Europäischen Parlament skizziert, obwohl unter ihren Politikern eine lebhafte Debatte über größere und schnellere Zinssenkungen geführt wurde, um die von Deutschland angeführte Wirtschaftsflaute zu überwinden.
Wenn die Gradualisten die Oberhand behalten, bedeutet dies, dass der Zinssatz bei jeder Sitzung bis Mitte 2025 um einen Viertelprozentpunkt gesenkt werden müsste, um den aktuellen Einlagensatz von 3,25 % wieder auf den grob geschätzten Wert "neutral" zu bringen.
Die von der EZB erwartete Lockerung um mindestens 125 Basispunkte steht im Gegensatz zu den Marktpreisen für die Hälfte der US-Notenbank.
Viele Strategen sind jedoch der Meinung, dass diese Art von transatlantischer Divergenz durch den Euro-Dollar-Kurs, der in zwei Monaten um etwa 5% gefallen ist, bereits weitgehend eingepreist ist. Die nonchalante Reaktion des Euro auf das politische Drama in Paris in dieser Woche lässt dies vermuten.
Morgan Stanley warnte am Donnerstag vor den unbeabsichtigten Folgen eines sanften Vorgehens der EZB bei der für nächste Woche erwarteten Zinssenkung und wies darauf hin, dass dies "Aufwärtsrisiken" für die Währung mit sich bringen könnte.
"Die Märkte sind hinreichend pessimistisch, was die Aussichten für den Euroraum und den Euro angeht, so dass jedes Anzeichen für eine unveränderte Botschaft als Überraschung für die Falken gewertet werden könnte", hieß es.
VERMEIDUNG EINES EURO-ANSTIEGS
Die EZB hat gute Gründe, eine Erholung des Euro gerade jetzt zu vermeiden - nicht zuletzt, weil der handelsgewichtete Index der Währung weit höher ist, als es der Einbruch gegenüber dem Dollar vermuten lässt.
Obwohl der Euro nur noch 5% von der Dollarparität entfernt ist, die zuletzt 2022 nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine erreicht wurde, liegt der nominale Euro-Wechselkursindex der EZB gegenüber den wichtigsten externen Handelspartnern des Blocks immer noch nur 1% unter den im September erreichten Allzeithochs.
Der inflationsbereinigte reale effektive Wechselkursindex ist nicht ganz so hoch, was vor allem auf das Jahrzehnt zurückzuführen ist, in dem der Block nach dem globalen Bankencrash 2008 und der Euro-Schuldenkrise 2010-2012 mit der Deflation flirtete.
Aber obwohl er in den letzten Monaten gesunken ist, hat er sich gegenüber dem Stand von vor 10 Jahren kaum verändert - selbst nach den serienmäßigen Schocks der letzten Jahre.
Und für eine Region, die möglicherweise mit 10-20%igen US-Zöllen der neuen Regierung von Präsident Donald Trump, einem schwelenden bilateralen Handelsstreit mit China und einer Schrumpfung in Deutschland, dem schwächsten exportabhängigen Land, konfrontiert ist, wäre eine Währungsabwertung ein Segen.
Selbst wenn das immer noch spärliche Lohnwachstum ein Ärgernis für die EZB bleibt, ist das ein noch größerer Grund für eine schwächere Währung, um in einem globalen Handelskrieg etwas Wettbewerbsfähigkeit zurückzugewinnen.
Da die Verbraucherpreisinflation in der Eurozone weiterhin nahe am Zielwert liegt und die Deflation bei den Erzeugerpreisen immer noch mehr als 3 % beträgt, hat die EZB reichlich Spielraum, die Geldpolitik zu lockern.
Und selbst wenn Handelszölle die Preisaussichten etwas verzerren könnten, hat der Chefvolkswirt der EZB, Philip Lane, argumentiert, dass der Wachstumseinbruch durch einen Handelskrieg viel schwerer wiegen würde als ein vorübergehender Preisanstieg durch Zollerhöhungen.
Die einzige Frage, die sich stellt, ist, ob ein Absturz des Euro unter die Dollarparität das Vertrauen in der Region erschüttern würde, insbesondere in einer Zeit, in der die deutsche und französische Innenpolitik nervös ist.
Aber die Währungsschwäche ist im Moment nicht das Problem der Wirtschaft der Eurozone. Wahrscheinlich ist das Gegenteil der Fall.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
