Die EZB hat die Zinsen bereits auf drei ihrer letzten vier Sitzungen gesenkt. Die Debatte hat sich jedoch darauf verlagert, ob sie die Politik schnell genug lockert, um eine Wirtschaft zu stützen, die von einer Rezession bedroht ist und mit politischer Instabilität im eigenen Land sowie der Aussicht auf einen neuen Handelskrieg mit den Vereinigten Staaten konfrontiert ist.
Diese Frage wird wahrscheinlich die Sitzung am Donnerstag dominieren, aber die Falken, die immer noch eine komfortable Mehrheit im 26-köpfigen EZB-Rat haben, werden wahrscheinlich nur eine kleine Senkung um 25 Basispunkte befürworten, wodurch der Leitzins auf 3% steigen würde.
Im Rahmen eines möglichen Kompromisses mit den konservativeren Politikern könnte die Senkung mit einer Anpassung der EZB-Leitlinien einhergehen, um deutlich zu machen, dass eine weitere Lockerung der Geldpolitik bevorsteht, sofern es keine neuen Schocks für die Inflation gibt, die in der ersten Hälfte des Jahres 2025 das 2%-Ziel der Zentralbank erreichen könnte.
"Die Fundamentaldaten rechtfertigen die Zinssenkung im Dezember und eine vorsichtigere Ausrichtung der Geldpolitik angesichts der Verschlechterung des Wachstumsbildes. Der zugrundeliegende Inflationsdruck hat nachgelassen und die Risiken eines weiteren Gegenwinds für das Wachstum haben nach den US-Wahlergebnissen zugenommen", sagte Annalisa Piazza von MFS Investment Management.
Eine Senkung ist gerechtfertigt, weil die Inflation, die seit drei Jahren über dem Zielwert liegt, in einigen Monaten wieder bei 2% liegen wird. Das liegt zum Teil daran, dass die Wirtschaft in den 20 Ländern, die den Euro teilen, kaum wächst.
Die Aussichten sind so risikobehaftet, dass einige Politiker argumentieren, die EZB riskiere nun, ihr Inflationsziel zu unterschreiten, wie sie es fast ein Jahrzehnt lang vor der Pandemie getan hat, und sollte schneller handeln, um nicht hinter die Kurve zu fallen.
Aber die Falken sagen, dass die Inflation angesichts des raschen Lohnwachstums und der schnell steigenden Kosten für Dienstleistungen immer noch ein Risiko darstellt, so dass ein stetiger Strom von schrittweisen Maßnahmen angemessen ist.
Der Protektionismus in den USA und die politische Instabilität in Frankreich und Deutschland sind weitere Gründe für Vorsicht.
Die Mitglieder des EZB-Rates wissen einfach nicht, welche Maßnahmen die neue US-Regierung des gewählten Präsidenten Donald Trump beschließen wird, wie Europa darauf reagieren wird - oder welche wirtschaftlichen Auswirkungen das haben wird.
Die politischen Unruhen in Frankreich und die bevorstehenden Wahlen in Deutschland tragen zur Unsicherheit bei und könnten die EZB zum Eingreifen zwingen, was die Argumente verstärkt, dass die EZB sich selbst Raum lassen sollte, um bei Bedarf mutige Maßnahmen zu ergreifen.
"Das Risiko einer Vertrauenskrise, die noch zu einem viel stärkeren Abschwung in Frankreich führen könnte, der sich über die Handelsbeziehungen auf die Eurozone ausbreitet, ist unweigerlich gestiegen", sagte Sandra Horsfield von Investec.
"Es könnte klug sein, das Pulver für eine solche Eventualität trocken zu halten. Außerdem könnte eine drastische Senkung der Zinssätze die Bedenken der Märkte eher verstärken als lindern", fügte sie hinzu.
REIHE VON KÜRZUNGEN
Die Finanzmärkte haben eine Zinssenkung um 25 Basispunkte am Donnerstag vollständig eingepreist, wobei die Wahrscheinlichkeit eines größeren Schritts nun nahe bei Null liegt - eine große Veränderung im Vergleich zu vor einigen Wochen, als eine Senkung um einen halben Prozentpunkt als reale Möglichkeit angesehen wurde.
Die Anleger rechnen dann mit einer Senkung bei jeder Sitzung bis Juni, gefolgt von mindestens einer weiteren Senkung in der zweiten Hälfte des Jahres 2025, wodurch der Einlagensatz bis zum Jahresende auf mindestens 1,75% steigen würde.
Jegliche Änderung der EZB-Leitlinien für die Zukunft wird wahrscheinlich nur am Rande stattfinden.
Sie könnte ihren Verweis auf die Notwendigkeit einer "restriktiven" Politik zur Eindämmung der Inflation fallen lassen. Dies wäre ein implizites Signal, dass die Zinssätze zumindest auf das sogenannte neutrale Niveau sinken werden, auf dem sie die Wirtschaftstätigkeit weder anregen noch bremsen.
Das Problem ist, dass das neutrale Niveau ein undefiniertes Konzept ist und jeder Entscheidungsträger eine andere Einschätzung hat, die zwischen 1,75 % und 3 % liegt, wobei die meisten es zwischen 2 % und 2,5 % sehen.
Aber die EZB wird ihre Absichten wahrscheinlich vage halten, nachdem sie sich wiederholt verbrannt hat, indem sie explizite Zusagen gemacht hat, die sich nur schwer oder gar nicht einhalten ließen.
Angesichts der massiven internationalen geopolitischen und politischen Unsicherheiten ist der "datenabhängige und von Sitzung zu Sitzung wechselnde Ansatz zur Bestimmung des angemessenen Niveaus und der Dauer der Beschränkung" immer noch angemessen", sagte Lorenzo Codogno von LC Macro Advisors.
