Nur zwei Monate nachdem die Entscheidungsträger der US-Notenbank für dieses Jahr eine Zinssenkung um 75 Basispunkte in Aussicht gestellt haben, machen sich einige bereits Gedanken über die Risiken, dass die Wirtschaft von hier aus wieder anspringt - und damit möglicherweise gar keine Zinssenkungen mehr nötig sind.
Ernsthaft?
Fairerweise muss man sagen, dass sie nur Szenarien skizzieren und im Großen und Ganzen an den vierteljährlichen Projektionen vom Dezember festhalten - auch wenn sich die Beamten über den genauen Zeitpunkt im Unklaren sind.
Sicher scheint zu sein, dass es kein festes Modell oder einen mechanischen Auslöser für das, was als Nächstes passiert, gibt - und eindeutig keine Eile zu den Waffen.
Die "Forward Guidance", die in den letzten 15 Jahren eingeführt wurde, um die langfristigen Zinssätze zu senken, wenn die Leitzinsen den Nullpunkt erreicht hatten und nicht weiter sinken konnten, ist vorerst vom Tisch.
Der Leitzins von über 5 % ist der wichtigste Hebel. Und die Aktualisierungen der Daten oder die Konjunktursondierungen diktieren nun von Sitzung zu Sitzung das Nicken und Augenzwinkern, wie sich dieser Satz entwickeln wird.
In einer Reihe von Interviews in der vergangenen Woche sprach der Chef der Atlanta Fed, Raphael Bostic - ein stimmberechtigtes Mitglied des Offenmarktausschusses der Fed in diesem Jahr - von der "Kunst", den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung zu bestimmen.
Auf die Frage, wie die Fed wissen wird, wann sie die Zinsen senken wird? antwortete Bostic, dass es ebenso sehr auf das professionelle Gespür für die sich entfaltenden Beweise ankomme wie auf einen vorher festgelegten Plan.
"Das wird eine Kunst sein", sagte er gegenüber CNBC. "Aber ich denke, wir werden an einen Punkt gelangen, an dem die gesamte Bandbreite der Informationen über die Inflation uns sagen wird, dass eine Normalisierung näher rückt.
Zu seinen Gunsten ging Bostic schnell darauf ein, was er genau beobachtet - nämlich eine besorgniserregende Streuung der Inflation, die zeigt, dass fast ein Drittel des von der Fed favorisierten PCE-Preiskorbs jährliche Zuwächse von immer noch mehr als 5% aufweist - fast 50% mehr als in "normalen" Zeiten.
Und er befürchtete, dass der willkommene Rückgang der so genannten "getrimmten Mittelwerte" der Kerninflation - bei denen Preisausreißer herausgerechnet werden - bei Raten, die immer noch über dem 2 %-Ziel der Fed liegen, zu einem "Plateau" führen könnte.
Bostic, der auf der leicht hawkishen Seite des Fed-Rats steht und im Dezember nur zwei Zinssenkungen für 2024 prognostizierte, hielt die Disinflation daher für "etwas holprig".
"Wir müssen einfach geduldig sein", fügte er hinzu. "Lassen Sie die Zeit verstreichen, lassen Sie die Menschen ein neues Gleichgewicht finden und wir werden es schaffen.
Bostic sprach aber auch von der Gefahr, dass "aufgestauter Überschwang" die Inlandsnachfrage und den Preisdruck wieder entfachen könnte.
In dem Bestreben, die Märkte nicht mit einseitigen Wetten davonkommen zu lassen, schienen alle Grundlagen abgedeckt zu sein.
Die Chefin der Fed von San Francisco, Mary Daly, die in der Regel eine eher dovishe Fed-Chefin ist, die drei Zinssenkungen in diesem Jahr vorausgesagt hat und auch im FOMC stimmberechtigt ist, äußerte sich überschwänglicher über die "eindeutig guten Nachrichten" zur Inflation.
Aber auch sie wollte mehr Informationen haben, bevor sie sich auf eine erste Zinssenkung festlegt. "Wir müssen der Versuchung widerstehen, schnell zu handeln, wenn Geduld gefragt ist".
Da es also kein festes Programm gibt, bleiben die Wirtschaftsdaten für das neue Jahr, die von einer stärkeren Inflation und der Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA, aber einer schwächeren Aktivität im Einzelhandel und in der Industrie berichten, weiterhin abwartend.
POLITISCHE KÜNSTLER
In gewisser Hinsicht hat es die Fed - vielleicht auf kunstvolle Weise - tatsächlich geschafft, Geduld, Wachsamkeit, Flexibilität und Entschlossenheit auf einmal zu vermitteln, ohne die Politik seit Juli auch nur ein bisschen zu verändern.
So sehr, dass es ihr in diesem Jahr gelungen ist, die Marktpreise wieder dorthin zu bringen, wo sie seit Dezember sein wollten. Sie hat die Luft aus den überzogenen Wetten auf Zinssenkungen herausgelassen, die kurz nach der Sitzung aufkamen und die jetzt weniger als vier Viertelpunktschritte im Jahr 2024 einpreisen, verglichen mit sechs vor einem Monat.
Und das ist ihr ohne größere Störungen gelungen. Sie hat die langfristigen Zinssätze < US10YT-=RR> wieder auf das Niveau vom Dezember angehoben, obwohl sie immer noch etwa 75 Basispunkte unter den Höchstständen vom Oktober liegen, während die Aktienmarktbenchmarks auf Rekordhöhen surfen.
Am Dienstag wies die Deutsche Bank darauf hin, dass sie nun einen "flacheren" Fed-Zyklus sieht, als sie ursprünglich dachte - 100 Basispunkte an Zinssenkungen ab Juni - und machte die "Hartnäckigkeit" der Inflation verantwortlich, da die annualisierte 3-Monats-Kerninflation der Verbraucherpreise immer noch über 4% liegt.
Nuveen Chief Investment Officer Saira Malik war düsterer und sagte, dass eine erste Zinssenkung möglicherweise erst in der zweiten Jahreshälfte erfolgen wird. "Die Fed ist noch nicht bereit für den Sprung nach vorn."
Bekämpfen Sie die Fed nicht, mit anderen Worten.
Ein ähnliches Spiel findet auf der anderen Seite des Atlantiks statt.
Auch die Europäische Zentralbank hat ihre verschiedenen Falken und Tauben entsandt, um den Markt im Ungewissen zu lassen - nur um dann von beiden Seiten eine ähnliche Botschaft zu verkünden: mehr Geduld und kein mechanischer Auslöser für einen ersten Schritt.
Das Ergebnis ist, dass der Markt den Zinssenkungspfad der US-Notenbank nachahmt, obwohl die Eurozone an der Schwelle zur Rezession steht und die Vereinigten Staaten mit einem annualisierten Produktionswachstum von über 3 % boomen.
Erik Nielsen, Wirtschaftsberater bei Unicredit, kritisierte die Hartnäckigkeit der EZB trotz der schlechteren wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und wies darauf hin, dass beide Seiten der Debatte im EZB-Rat inzwischen das Gleiche sagen, "mit nur Nuancen, die sie voneinander trennen".
Er wies auf zwei Reden hin, die vor kurzem von Isabel Schnabel, einem Mitglied des Direktoriums der EZB, und Philip Lane, dem Chefvolkswirt der EZB, gehalten wurden. Beide schienen sich darin einig zu sein, dass die Nachfrage weiter gedämpft werden muss, damit die Unternehmen ihre Preise nicht erhöhen.
"Die Binnennachfrage in der Eurozone ist seit fast zwei Jahren nicht mehr in nennenswertem Umfang gewachsen - was übrigens zu der größten Kluft beim Wachstum des Pro-Kopf-Einkommens zwischen Europa und den USA seit Jahrzehnten geführt hat", kommentierte Nielsen und wunderte sich über die Haltung der EZB.
Es könnte sein, dass alle großen Zentralbanken nur auf Zeit spielen.
Aber vielleicht müssen sie ihre Positionen bald besser differenzieren, um den wirtschaftlichen Realitäten im eigenen Land gerecht zu werden, anstatt sich nur zusammenzuschließen, um überzogene Markterwartungen zu zügeln.
Und das ist der Punkt, an dem die Devisenkurse und die Finanzmärkte im weiteren Sinne sehr lebhaft werden könnten.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
