Analyse - Globale Small-Cap-Aktien locken Schnäppchenjäger nach schleppendem Jahr 2023

Aktien kleinerer Unternehmen, die den größten Teil des Jahres 2023 hinterherhinkten, ziehen Anleger auf beiden Seiten des Atlantiks an, da sie die Vorteile eines erwarteten Rückgangs der Zinssätze im nächsten Jahr gegen die Sorgen über einen möglichen wirtschaftlichen Abschwung abwägen.

In den USA ist der Small-Cap-Index Russell 2000 seit seinen Tiefstständen im Oktober um über 13% gestiegen, während der MSCI Europe Small and Mid Cap Index seit Ende letzten Monats um 12% zugelegt hat.

Der jüngste Anstieg bei den Small Caps steht im Gegensatz zum größten Teil des Jahres. Während der S&P 500 seit Jahresbeginn um 19% gestiegen ist, hat der Russell 2000 nur 5% zugelegt. Die europäischen Small Caps sind im Jahr 2023 um über 6% gestiegen, während der breitere MSCI Europe Aktienindex um 12% zulegte.

Diese Underperformance hat dazu beigetragen, dass Small Caps im Vergleich zu ihren historischen Bewertungen billiger aussehen als ihre größeren Konkurrenten.

Laut LSEG Datastream sind US-Small Caps im Vergleich zu Large Caps so günstig wie nie zuvor. Der S&P 600 für Small Caps wird mit dem 13,7-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, verglichen mit seinem langfristigen Durchschnitt von 18 und deutlich unter dem aktuellen Niveau des S&P 500 von 19.

Europäische Small Caps werden mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,2 gehandelt, das unter dem 15-Jahres-Durchschnitt von 15 und unter dem aktuellen KGV des MSCI Europe von 12,3 liegt.

"Wir nähern uns 2-1/2 Jahren relativer Underperformance und wenn Sie sich die Bewertungsmultiplikatoren von Small Caps ansehen, sind sie sehr, sehr billig", sagte Rory Stokes, Portfoliomanager im europäischen Aktienteam von Janus Henderson.

Diese Bewertungen haben die Attraktivität von Small Caps in einer Multi-Asset-Rallye erhöht, die durch Wetten darauf ausgelöst wurde, dass die Zentralbanken weltweit im Jahr 2024 mit Zinssenkungen beginnen werden, wenn die Inflation weiter fällt. Jüngste Daten haben gezeigt, dass die Verbraucherpreise in den USA, Europa und Großbritannien stärker zurückgehen als erwartet.

Die Märkte gehen davon aus, dass die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank im nächsten Jahr die Zinsen um jeweils mehr als 125 Basispunkte senken werden, nachdem der Zinserhöhungszyklus die Kreditkosten auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gebracht hat, während die Renditen von Staatsanleihen ebenfalls gesunken sind.

Das ist eine gute Nachricht für Small Caps, sagten die Anleger.

Erhöhte Kreditkosten können für kleinere Unternehmen schädlicher sein, da diese in der Regel stärker auf kurzfristige Schulden angewiesen sind, die nach Jahren niedrigster Zinsen nun zu höheren Kosten finanziert werden.

Der jüngste Rückgang der Treasury-Renditen hat die Schlinge um viele Small-Cap-Unternehmen gelockert", so Jack Ablin, Chief Investment Officer bei Cresset Capital.

Der Russell 2000 hat auf Jahresbasis um 25,2% zugelegt, während der S&P 500 um 17,3% zugelegt hat. Dies geht aus einer Morningstar Wealth-Analyse der Daten seit den 1970er Jahren hervor.

Das Unternehmen hat Small Caps in seinem US-Aktienfonds übergewichtet, da die günstigen Bewertungen den Aktien "eine gewisse Sicherheitsspanne" geben, so Marta Norton, Chief Investment Officer von Morningstar Wealth in Amerika. "Diese Bewertungsmöglichkeit hat sich im Vergleich zu Large Caps gerade erweitert.

Auch bei den Small Caps wird ein Gewinnanstieg erwartet. Den Daten der LSEG zufolge werden die Gewinne der Russell 2000-Unternehmen im nächsten Jahr um etwa 30% steigen, nachdem sie 2023 um 11,5% gefallen waren.

"Small Caps werden sich schnell erholen und die Erholung wird in der Anfangsphase am stärksten sein", sagte Amisha Chohan, Leiterin der Small Cap-Strategie bei Quilter Cheviot. "Es ist wichtig, ein gewisses Engagement in diesem Bereich des Marktes zu haben, vor allem angesichts der aktuellen Bewertungen.

Zu den Gewinnern unter den Small-Cap-Aktien der letzten Zeit gehören das drahtlose Audiounternehmen Sonos, das im letzten Monat um mehr als 40 % gestiegen ist, Victoria's Secret & Co, das in diesem Zeitraum 33 % zugelegt hat, und das britische Unternehmen Hotel Chocolat, das Anfang des Monats einem Übernahmeangebot des Süßwarenriesen Mars Inc. zugestimmt hat.

Es gibt weiterhin Gründe zur Vorsicht. Während die Hoffnung auf eine so genannte weiche Landung der Wirtschaft die Aktien gestützt hat, befürchten einige Anleger, dass die Zinserhöhungen im Jahr 2024 zu einer Rezession führen werden.

Das würde wahrscheinlich Small Caps treffen, die in Abschwungphasen überproportional leiden. Seit 1980 liegt der Russell 2000 in den sechs Monaten nach dem Höhepunkt des Konjunkturzyklus, also vor einer Rezession, im Durchschnitt etwa vier Prozentpunkte hinter dem S&P 500 zurück, wie Daten von Strategas zeigen.

"Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass die Wirtschaft in den nächsten 12 bis 18 Monaten Probleme bekommen könnte", so Bryant VanCronkhite, Senior Portfolio Manager bei Allspring Global Investments. "Wenn das der Fall ist, werden die Bewertungen, die wir heute sehen, Small Caps wahrscheinlich nicht unterstützen.

Mabrouk Chetouane, Leiter der globalen Marktstrategie bei Natixis IM, ist der Ansicht, dass die Ausdünnung des Jahresendhandels, Rezessionssorgen und das Beharren der Zentralbanken darauf, dass es zu früh sei, eine Zinssenkung in Erwägung zu ziehen, dafür sprechen, Small Caps zu meiden.

"Wenn es zu einem negativen Schock kommt, wird die Volatilität in den Marktsegmenten, in denen die Liquidität schwach ist, höher sein", so Chetouane. "Aus taktischer Sicht ist es nicht der richtige Zeitpunkt, Small Caps zu kaufen oder hinzuzufügen.