Der anhaltende Rückgang des indischen Aktienmarktes folgt auf die Ankündigung möglicher neuer Zolltarife durch die Vereinigten Staaten. Präsident Donald Trump hat seine Absicht bekundet, reziproke Zölle gegen Nationen einzuführen, die Steuern auf importierte Produkte aus den USA erheben. Analysten zufolge könnten diese in Aussicht gestellten Zölle ausländische Investoren davon abhalten, ihr Kapital in Indien zu platzieren, was das Risiko einer Verlangsamung der internationalen Investitionsströme in das Land erhöhen würde.
Zur Erinnerung: Der Nifty 50 schloss das Jahr 2024 mit einem Anstieg von 8,8% ab und markierte damit sein neuntes Wachstumsjahr in Folge. Große indische Kapitalgesellschaften haben in einem Umfeld der postpandemischen Erholung und anhaltender wirtschaftlicher Reformen in den letzten Jahren starkes Interesse bei Investoren geweckt.
In einem Umfeld, in dem der indische Index im vergangenen September seine Höchststände erreichte und seitdem kontinuierlich fällt, erscheint es interessant, die Aktienrisikoprämie ("Equity Risk Premium", ERP) des indischen Marktes zu berechnen, also die erwartete Rendite eines Investors, der sich positionieren möchte. Wir verwenden hier die Methode von Professor Aswath Damodaran, indem wir die sogenannte "Implied Equity Risk Premium" berechnen.
Aber bevor wir weitermachen, lassen Sie uns ein wenig über das Konzept des ERP sprechen. Der risikofreie Zinssatz (Rf) in Indien liegt heute bei 6,686 %. Dies ist die Rendite einer zehnjährigen indischen Staatsanleihe in Rupien.
Welchen durchschnittlichen Ertrag können wir nun von unserem Aktienmarkt erwarten? Laut Bloomberg liegt die erwartete durchschnittliche Rendite des Nifty 50 langfristig bei 12% pro Jahr, das entspricht unserer Markterwartung (Rm). Die Differenz zwischen unserer erwarteten Marktrendite und dem aktuellen risikofreien Zinssatz wird zur Risikoprämie:
ERP = Erwartete Marktrendite (Rm) - Risikofreier Zinssatz (Rf)
ERP Nifty 50 = 12 (erwartete Rendite) - 6,686 (10-jährige indische Staatsanleihe) = 5,314%
Folglich beträgt die Risikoprämie unseres Index 5,314% (= 12% - 6,686%). Im Allgemeinen erwarten Investoren eine Risikoprämie von etwa 5,3%, wenn sie in indische Aktien investieren, d.h., der Index muss 5,3% mehr als das risikofreie Einkommen abwerfen.
Die implizite Aktienrisikoprämie
In dem vorherigen Beispiel sind wir allgemein davon ausgegangen, dass der Nifty-50-Index eine Rendite von 12% bieten würde. Aber wir müssen den aktuellen Kontext berücksichtigen: Der Nifty 50 ist um fast 13% von seinem historischen Höchststand von 26.277,35 Punkten, den er im September 2024 erreichte, gefallen - aufgrund von zwei aufeinanderfolgenden schwachen Ergebnissaisons, anhaltenden Abflüssen ausländischen Kapitals und Sorgen um den globalen Handel.
Obwohl die Analysten optimistisch sind und eine Erholung auf 26.000 Punkte bis Ende 2025 erwarten, müssen wir uns fragen: Ist der indische Markt nach diesem goldenen Jahrzehnt nicht überbewertet?
Um diese Frage zu beantworten, werden wir nicht Finanzkennzahlen verwenden oder den inneren Wert unseres Index schätzen. Hier werden wir die Methode von Professor Aswath Damodaran verwenden, indem wir die sogenannte "implizite Aktienrisikoprämie" (oder Implied Equity Risk Premium) berechnen - eine Bewertungsmethode, anhand derer bestimmt werden kann, ob eine Aktie, ein Index oder ein Aktienfonds es wert sind, in sie zu investieren oder nicht.
Diese Methode wird darin bestehen, den Index als ein Unternehmen zu betrachten und einfach seine Cashflows mit Hilfe eines Dividendenbewertungsmodells (Dividend Discount Model) zu bewerten. Diese Cashflows sind jedoch tatsächlich die Dividenden und Aktienrückkäufe (buybacks), die die Unternehmen des Index planen durchzuführen. In unserem Fall werden wir die Buybacks aufgrund der Schwierigkeit, zuverlässige Daten zu erhalten (zumal sie unter den Unternehmen des Nifty eher gering sind), weglassen.
Laut Bloomberg haben wir die geschätzten Prognosen (in Bezug auf Gewinne und die Dividende pro Aktie) aus dem Konsens der Analysten für unseren Index:
...Indem wir die folgende Gleichung lösen:
Wir finden also D = 8,42%. Das bedeutet, dass wir, wenn wir auf dem aktuellen Niveau (22.945,3 Punkte) in den Nifty 50 Index investieren, eine erwartete Rendite von 8,42% von diesem Index erwarten können.
Wenn wir unsere ursprüngliche Formel für die Aktienrisikoprämie (ERP) verwenden, finden wir:
Implied ERP = 8,42 - 6,757 = 1,663%.
Wie interpretieren wir diese Risikoprämie?
Wenn Sie denken, dass die heutige Aktienrisikoprämie (1,663%) zu niedrig ist, halten Sie de facto Aktien für überbewertet, und wenn Sie sie im Gegenteil für zu hoch halten, nehmen Sie die entgegengesetzte Position ein.
Zu Beginn dieser Analyse haben wir geschätzt, dass für den Nifty 50 Investoren eine Risikoprämie von etwa 5,3% erwarten. Das heißt, wenn der aktuelle risikofreie Zinssatz für fünf Jahre bei 6,757% liegt, würden die Anleger mit einer Rendite zwischen 12% und 13% für die Aktien in unserem Index zufrieden sein.
Es scheint also, dass der indische Markt überbewertet ist oder zumindest derzeit angemessen bewertet wird. Der Index weist ein ziemlich hohes KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) von 21,34x auf. Wir haben berechnet, dass bei dem aktuellen Indexniveau (22.945,3 Punkte) die Aktienrisikoprämie nur 1,663% über dem risikofreien Zinssatz liegen wird.
