Für den Moment sind die Sorgen gering. Einige sind sogar der Meinung, dass die steigende Inanspruchnahme des sogenannten Diskontfensters der Fed ein Zeichen dafür sein könnte, dass die hartnäckigen Stigmata schwinden, die die Banken lange von einer leicht zugänglichen Quelle für kurzfristige Kredite ferngehalten haben.

Wenn die Kreditaufnahme jedoch weiter ansteigt, könnte dies ein Zeichen für Schwierigkeiten sein, und das zu einer Zeit, in der viele bereits besorgt sind, dass sehr aggressive Zinserhöhungen der Fed dem Finanzsystem schaden könnten. Eine steigende Nutzung könnte auch bedeuten, dass die Liquidität des Finanzsektors knapp wird, was die Fed veranlassen könnte, ihre Bemühungen um eine Verringerung der Bilanzsumme zu verlangsamen oder vorzeitig zu beenden.

Auch wenn es nicht geradlinig nach oben ging, haben die Banken, die Einlagen entgegennehmen, seit Anfang des Jahres, als die Inanspruchnahme des Diskontfensters noch vernachlässigbar war, insgesamt mehr Kredite aufgenommen. Seit Anfang November hat sich die Kreditaufnahme belebt und lag in der am Mittwoch zu Ende gegangenen Woche bei 7,2 Mrd. Dollar, knapp 3 Mrd. Dollar weniger als am Mittwoch zuvor, als sie zum ersten Mal seit Anfang Juni 2020 über 10 Mrd. Dollar lag, wie aus den am Donnerstag veröffentlichten Daten der Fed hervorgeht.

Die aktuelle Aktivität ist nur noch ein Schatten dessen, was sie in den letzten Stressphasen war. Im März 2020, zu Beginn der Coronavirus-Pandemie, stieg die Kreditaufnahme im Diskontfenster auf einen Höchststand von rund 50 Mrd. $. Selbst das war weniger als die Hälfte des Rekords von 112 Milliarden Dollar im Oktober 2008, während der akutesten Phase der Finanzkrise.

Grafik: Die Kreditaufnahme der Fed im Diskontfenster nimmt zu, https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/BORROWING/byvrllodkve/chart.png

EIN SPRUNG IN DER KREDITAUFNAHME

Die Inanspruchnahme des Diskontfensters ist von vornherein undurchsichtig, so dass es schwierig ist, konkrete Schlussfolgerungen zu ziehen, sagen Analysten. Die Daten über die Gesamtnutzung werden wöchentlich gemeldet, aber die Banken, die die Kredite in Anspruch nehmen, werden erst mit einer Verzögerung von zwei Jahren bekannt gegeben. Die Fazilität steht allen Banken offen, die Einlagen entgegennehmen, und umfasst auch viele kleine Banken.

"Es sollte eigentlich keinen Grund dafür geben, dass die Inanspruchnahme des Diskontfensters zunimmt", sagte Thomas Simons, ein Wirtschaftswissenschaftler der Investmentbank Jefferies. Er wies darauf hin, dass die Banken insgesamt sehr liquide sind, was die Notwendigkeit, kurzfristige Kredite bei der Fed aufzunehmen, überflüssig machen sollte, sagte er.

Simons sagte, es sei möglich, dass die Kreditaufnahme bis zum Ende des Jahres auf 25 bis 30 Milliarden Dollar ansteigen könnte, ohne dass dies Auswirkungen auf die Gesundheit des Finanzsystems hätte. Aber wenn die Kreditaufnahme auf 50 Milliarden Dollar ansteigt, "würde ich wirklich anfangen, die Augen zu öffnen und zu denken, dass wir in eine Stressphase eintreten".

Joseph Abate, Analyst bei Barclays, sagte in einer Notiz an Kunden am 30. November, der Anstieg der Kreditaufnahme sei seltsam, weil er im Vergleich zu anderen kurzfristigen Finanzierungsmöglichkeiten "unwirtschaftlich" sei. Der primäre Kreditzins liegt derzeit bei 4%, während der Zielsatz für die Federal Funds zwischen 3,75% und 4% liegt, und es ist teurer, sich am Diskontfenster Geld zu leihen, als dies auf einigen privaten Märkten der Fall wäre.

"Der Anstieg der Kreditaufnahme am Diskontfenster könnte ein Zeichen dafür sein, dass der Druck auf die Finanzierung am Rande des Marktes zunimmt", schrieb Abate.

STIGMA ÜBERWUNDEN?

Einige sehen die steigende Nutzung des Diskontfensters jedoch in einem günstigeren Licht. Dies könnte darauf hindeuten, dass die langjährigen Bemühungen der Fed, die Nutzung zu fördern - und das damit verbundene Stigma zu beenden - Früchte tragen.

"Ich würde generell sagen, dass es keine schlechte Sache ist. Es ist eine gute Sache", denn es bedeutet, dass die Fed bei der Verringerung des Stigmas erfolgreich sein könnte, sagte Bill Nelson, Chefökonom der Branchengruppe Bank Policy Institute. Als ehemaliger hochrangiger Mitarbeiter der Fed war Nelson an den Bemühungen beteiligt, die Einrichtung vor fast 20 Jahren in ihrer heutigen Form zu überarbeiten.

Die Fed versucht seit einiger Zeit, den Banken zu erklären, dass es in Ordnung ist, das Diskontfenster zu nutzen, da es die Märkte beruhigt und die Geldpolitik unterstützt. Da dieses Liquiditätsinstrument weitgehend gemieden wird, war die Fed gezwungen, sich andere Kreditfazilitäten einfallen zu lassen. Sie befürchtet, dass auch diese gemieden werden könnten, weil sie befürchten, dass die Inanspruchnahme dieser Fazilitäten Probleme für eine Bank bedeuten und die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich ziehen könnte.

Die steigende Inanspruchnahme des Diskontfensters könnte auch Auswirkungen auf die laufenden Bemühungen der Fed haben, ihre Bilanz zu verkleinern. Die Fed zieht Liquidität aus dem Finanzsystem ab, wird aber damit aufhören, wenn sie in die Nähe eines Niveaus kommt, das zu einer Volatilität der kurzfristigen Zinssätze führen würde.

Wenn die Banken jetzt mit Liquiditätsengpässen konfrontiert werden, könnte dies ein Zeichen dafür sein, dass die Reserveknappheit früher als gedacht eintritt. Das könnte die Fed dazu zwingen, den Abbau ihrer inzwischen 8,6 Billionen Dollar schweren Bilanz zu verlangsamen oder zu stoppen.