Wie die anderen Online-Marktplätze (Etsy, BHG Group, Shop Apotheke), die durch die quantitativen Bewertungen von MarketScreener selektiert wurden, zeichnet sich Zooplus durch ein elitäres Management und vielfältige Wachstumsmöglichkeiten aus.

Chart zooplus SE

Die Durchdringung des Online-Marktes in der Kategorie Heimtierfutter und -zubehör ist nach wie vor geringer als anderswo, aber diese Dynamik ändert sich rasch.

Mit einer Wachstumsrate von 15 % bei den Online-Verkäufen, im Vergleich zu weniger als 3 % bei den traditionellen Konkurrenten des stationären Einzelhandels, sind die Aussichten für Zooplus und andere reine Online-Händler, in einer Größenordnung, die ungleich niedriger ist als die der deutschen Gruppe, ausgezeichnet.

Zooplus veranschaulicht das berühmte Paradigma „The winner takes it all", das in der digitalen Welt so verbreitet ist, da der Umsatz, völlig organisch, in den letzten zehn Jahren um durchschnittlich 27 % pro Jahr gewachsen ist und die Kundenbindungsraten bei über 90 % liegen.

Traditionelle Geschäfte haben es schwer, sich im Wettbewerb zu behaupten, da das Dienstleistungsangebot online so viel attraktiver ist. Wer Haustiere zu Hause hat, weiß wie schmerzhaft es ist, einkaufen zu gehen und dann schwere Säcke mit Trockenfutter oder Abfall zu tragen und wie viel einfacher es ist, sie mit drei Klicks liefern zu lassen.

Zooplus wird auch nicht durch die übermäßig hohen Fixkostenstrukturen der stationären Einzelhändler belastet. In diesem Markt der Annehmlichkeiten, in dem die Akteure, die die besten Preise anbieten können, die Gewinner sind, ist dieser strategische Vorteil von entscheidender Bedeutung.

In den Vereinigten Staaten war der reine Online-Anbieter Chewy nie wirklich beunruhigt von Petsmart und Petco, den beiden traditionellen Akteuren, trotz ihrer ausgedehnten geographischen Verbreitung und der beträchtlichen Ressourcen, die sie für ihre Online-Entwicklung aufgewendet haben.

Der beste Service zum besten Preis ist für den Verbraucher ein zu attraktives Wertversprechen. In dieser Kategorie von Heimtierfutter und -zubehör genießen die reinen Onlinehändler daher eine privilegierte Wettbewerbsposition.

Amazon ist der ernsthafteste Konkurrent, obwohl das Management von Zooplus argumentiert, dass es neben dem Generalisten immer Platz für Spezialisten geben wird. Das Beispiel von Chewy untermauert diesen Glauben. Der rein amerikanische Anbieter trat zur gleichen Zeit wie Amazon in die Kategorie ein, eroberte aber schnell die Hälfte des Marktes und hat seine Marktanteile bis heute nicht mehr hergegeben.

Bei Zooplus hat auf betrieblicher Ebene neben Skaleneffekten bei Logistik und Werbeausgaben auch die stark gestiegene Nachfrage nach Zubehör und Nischenmarken zur Steigerung der Bruttomargen beigetragen. Darüber hinaus ist die Gruppe in der Lage, bei steigendem Verkaufsvolumen bessere Preise mit ihren Lieferanten auszuhandeln.

Die Rentabilität bleibt jedoch aufgrund der heftigen Preisrivalität, der anhaltenden Inflation der Ausgaben für Online-Werbung, die 80% des Marketingbudgets von Zooplus ausmachen, und natürlich der gigantischen Kosten des Logistikapparats, insbesondere der gefürchteten „Lieferung auf der letzten Meile", auf niedrigem Niveau.

Ziel ist es, ein Europäischer „Big Player“ mit einem Umsatz von mindestens 1 Milliarde Euro in den wichtigsten Regionen, DACH, Großbritannien, Frankreich und Italien, zu werden, so dass sich der Aufbau eines Netzes eigener Lagerhäuser lohnen würde. Das wäre das einzige, was es ermöglichen würde, bisher nicht komprimierbare Kosten zu bündeln.

Zooplus ist hier noch nicht ganz angekommen, aber man nähert sich an,  getragen von einer sehr günstigen wirtschaftlichen Dynamik. Der Wert des Warenkorbs steigt schneller als die Anschaffungskosten, was sich positiv auf den langfristigen Durchschnittswert (LTV) der Kunden auswirkt, während das Umsatzwachstum nicht sehr unter den Werbebudgets zu leiden scheint, die unter Kontrolle gehalten werden.

Nebenbei bemerkt, ist die Disziplin des Managements zu loben, für das Wachstum natürlich ein wesentliches Ziel ist, aber nicht um jeden Preis. Das Werbebudget ist somit auf 3% des Umsatzes gedeckelt. Das Logistikbudget seinerseits macht 20% des Umsatzes aus.

Trotz des Windes des Wandels ist es daher unerlässlich zu verstehen, dass die Gruppe in einer schwierigen Branche tätig ist und einem erheblichen Ausführungsrisiko ausgesetzt ist. Der „Early-Mover-Vorteil" und die Disziplin des Managements sprechen allerdings für sich, aber nichts ist garantiert oder offensichtlich.

Was die Bewertung betrifft, so wurde Chewy im Jahr 2017 für 3,3 Milliarden Dollar erworben, was dem 2-fachen des damaligen Umsatzes entsprach. Die amerikanische Gruppe wuchs sicherlich schneller als Zooplus, aber sie sah sich einem aggressiveren Wettbewerb ausgesetzt und hatte mit einer zu großen finanziellen Hebelwirkung zu kämpfen. Das Unternehmen wurde wieder an der Börse eingeführt und wird nun fast mit dem 4-fachen des Umsatzes gehandelt.

Daher erscheint die aktuelle Bewertung von Zooplus mit nur der Hälfte des Umsatzes attraktiv, wenn die jährliche Wachstumsrate beibehalten wird. Einige werden sogar argumentieren, dass dieses Vielfache für ein gut geführtes, nicht fremdfinanziertes Unternehmen mit solchen Aussichten, einem Marktanteil von 50% in seinem Segment und einem klaren Kostenvorteil, dank der bereits erreichten Größenordnung, viel zu niedrig ist.

Zooplus ist auch die europäische Plattform, die in der Lage ist, Millionen von Haustierbesitzern mit verwandten Produkten und Dienstleistungen, wie z.B. Versicherungen, Pflege, tierärztliche Versorgung, Tierpension usw., zu versorgen, und ist somit das einzige Unternehmen in Europa, das einen solchen Service anbieten kann. Allein diese Fähigkeiten könnten einen erheblichen Aufschlag auf die Wertschöpfung rechtfertigen.

Zooplus ist eine Position von MarketScreener im Investorportfolio – Europa.

 

Nachtrag - ein Leser schreibt :

 „Mit großer Genugtuung habe ich heute Morgen Ihren Artikel über das Unternehmen Zooplus gelesen, das ich seit Jahren sowohl als Kunde als auch als Investor verfolge.

Ich möchte Ihre Aufmerksamkeit nur auf einen der versteckten Vorzüge von Zooplus lenken: den Wert seiner eigenen Marken, welche ausschließlich Premium-Marken mit einem jährlichen Wachstum von fast 30 % sind und fast 20 % des Futterumsatzes ausmachen. Es ist viel mehr als nur ein einfaches Private Label. Somit könnte dieser Vermögenswert allein so viel wie die derzeitige Kapitalisierung der ganzen Gruppe ausmachen.

Zur Erinnerung: General Mills kaufte Blue Buffalo vor einigen Jahren für das 8-fache der Einnahmen. Warum nicht den Appetit von Nestlé wecken, wenn Sie den strategischen Charakter von Heimtiernahrung erkennen? Mars hatte auch Vet Centers of America, eine Kette von Tierkliniken in den USA, gekauft, um seinen Vertrieb zu optimieren."