Europäische Unternehmen werden für Gewinnenttäuschungen härter bestraft als jemals zuvor in mindestens 16 Jahren. Die Anleger werden angesichts der weltweit steigenden Zinsen, des Krieges im Nahen Osten und der trüben Wirtschaftsaussichten immer nachsichtiger.

In dieser Woche wurden die Aktien einer ganzen Reihe von Blue-Chip-Unternehmen abgestraft, nicht nur wegen verfehlter Prognosen, sondern sogar wegen übertriebenen Optimismus angesichts der schwachen Wachstumsaussichten.

Das französische Zahlungsverkehrsunternehmen Worldline verlor innerhalb eines Tages 70% an Wert, nachdem es seine Ziele für das Gesamtjahr ohne große Erklärung gesenkt hatte, während der Arzneimittelhersteller Sanofi am Freitag 15% verlor, nachdem er seine Ziele für 2025 gesenkt hatte. Barclays, ein großer britischer Kreditgeber, fiel um bis zu 8%, nachdem er aufgrund der Schwäche in seinem Heimatmarkt umfangreiche Kostensenkungen angekündigt hatte.

Laut Morgan Stanley sind die Aktienkurse europäischer Unternehmen, die in dieser Berichtssaison die Erwartungen für den Gewinn pro Aktie verfehlt haben, in den fünf Tagen nach der Veröffentlichung um durchschnittlich 6,18% gefallen, während die Kurse der Unternehmen, die die Erwartungen übertroffen haben, um durchschnittlich 2,04% gestiegen sind.

In den fünf Tagen nach der Veröffentlichung der Ergebnisse fallen die Aktienkurse nach einem Fehlschlag weitaus stärker, als sie nach einem Gewinn zulegen. Morgan Stanley zufolge ist diese Divergenz sogar so groß wie seit 2007 nicht mehr.

"Der Markt verzeiht zur Zeit nichts", sagte Angelo Meda, Portfoliomanager bei Banor SIM in Mailand.

"Worldline senkt seine Cashflow-Schätzungen, ohne einen wirklichen Grund zu nennen, Campari bleibt hinter den Erwartungen zurück, ohne zu erklären, woher das kommt, Siemens Energy muss um eine Staatsgarantie bitten, Volkswagen und Volvo Cars geben Botschaften ab, die angesichts des Makrobildes eindeutig zu optimistisch sind."

Mark Denham, Leiter der Abteilung für europäische Aktien bei Carmignac, sagte, dass qualitativ hochwertige Unternehmen mit hohen Bewertungen dazu neigen, sehr anfällig zu sein, wenn sie ihre Gewinne verfehlen.

"Wir sehen enorme Abstrafungen bei Aktien, insbesondere im Gesundheitssektor und im Untersektor Life Science Tools und Dienstleistungen", sagte er.

Auch das Ausmaß der Verkäufe war enorm. Den Daten der LSEG zufolge wurde an einem einzigen Tag fast so viel mit Worldline-Aktien gehandelt wie im gesamten letzten Monat. Barclays hingegen verzeichnete am Tag der Veröffentlichung der Ergebnisse ein dreimal so hohes Volumen wie im Tagesdurchschnitt der letzten fünf Jahre.

ASYMMETRIE

Ein Teil dieser Anfälligkeit ist auf die verschärften Kreditbedingungen zurückzuführen. Die weltweiten Anleiherenditen sind in den letzten 18 Monaten in die Höhe geschnellt, da die Zentralbanken die Zinssätze angehoben haben, aber die Aktien haben sich gut gehalten, was zu einer Asymmetrie geführt hat, so Denham.

Die Tatsache, dass sich die Weltwirtschaft trotz der steigenden Zinsen - zumindest bis jetzt - erstaunlich gut gehalten hat, hat die Aktien gestützt. Laut Kasper Elmgreen, CIO bei Nordea Asset Management, ist die Tatsache, dass sich die Wirtschaft nun abzuschwächen beginnt, ein Grund dafür, dass die Anleger mit Gewinnenttäuschungen so hart umgehen.

"Bei einzelnen Unternehmen herrscht eine gewisse Nervosität darüber, wo sich diese Risse zeigen werden", so Elmgreen.

Die Marktteilnehmer suchen in den Bilanzen der Unternehmen nach Schwachstellen, die durch die unerwartet robuste Konjunktur verdeckt wurden, sowie nach Überbleibseln der umfangreichen Auftragsbestände aus der COVID-Ära, die nun langsam abgearbeitet werden.

"Wir fangen an, die Auswirkungen (höherer Zinsen) auf Geschäftsmodelle zu sehen, auf Unternehmen mit längerer Laufzeit, die vielleicht in einem Szenario mit niedriger Inflation viel investiert haben, und der Anstieg der Zinsen macht diese Investitionen weniger rentabel als zuvor", sagte Fabio Di Giansante, Portfoliomanager des Amundi Funds Euroland Equity.

Inmitten der Volatilität sehen einige Anleger eine Kaufgelegenheit in übermäßig abgestraften Aktien.

Denham von Carmignac verwies auf den Schweizer Auftragshersteller von Arzneimitteln Lonza, der am 17. Oktober um 16,1% fiel, nachdem er sein Margenziel für 2024 gesenkt hatte, als Beispiel für einen Titel, der aufgrund negativer Nachrichten hart bestraft wurde. Die Aktie ist in den letzten sechs Monaten um 43% gefallen.

"Wir glauben an das Kerngeschäft, die Herstellung biologischer Arzneimittel im Auftrag von Pharmaunternehmen. Dies ist ein Beispiel dafür, dass eine hoch bewertete Aktie wegen des Umfelds besonders abgestraft wird", so Denham. (Weitere Berichte von Danilo Masoni in Mailand und Alun John und Joice Alves in London; Redaktion: Amanda Cooper und Hugh Lawson)