Der zunehmende Aktionärsaktivismus in Japan könnte eine neue Welle von Management-Buyouts durch Gründerfamilien auslösen, nachdem der Kampf um die Muttergesellschaft von 7-Eleven zu einem 58 Milliarden Dollar schweren Übernahmeangebot der Ito-Dynastie geführt hat, die den Einzelhandelsriesen aufgebaut hat.

Der Vizepräsident von Seven & i Holdings, Junro Ito, unterbreitete im vergangenen Monat ein Angebot zur Übernahme des von seinem verstorbenen Vater gegründeten Unternehmens, was die größte Managementübernahme (MBO) aller Zeiten wäre.

Itos Angebot als "weißer Ritter" soll Seven & i offenbar von der kanadischen Alimentation Couche-Tard fernhalten, die im August ein Übernahmeangebot angekündigt hatte. Der Eigentümer von Circle K erhöhte sein Angebot für Seven & i im Oktober um etwa 22% auf 47 Mrd. $, nachdem sein erstes Angebot abgelehnt worden war.

Das Gerangel um Seven & i gibt einen Vorgeschmack darauf, wie sich die Geschäfte in den kommenden Jahren entwickeln werden, sagen Branchenexperten, da Änderungen in den Corporate-Governance-Standards der Japan Inc. ein Delisting zunehmend zu einer zwingenden Option machen.

Noch vor einigen Jahren konnten Unternehmen unaufgeforderte Angebote ignorieren, weil sie durch Überkreuzbeteiligungen geschützt waren - die Praxis, Anteile an Geschäftspartnern zu halten, um Beziehungen zu festigen.

Aber diese Beteiligungen werden jetzt im Rahmen eines Regierungsvorstoßes für eine bessere Unternehmensführung verkauft. Den Unternehmen wurde auch gesagt, dass sie glaubwürdige Übernahmeangebote ernsthaft in Betracht ziehen sollten.

"Die Manager können die Aktionäre nicht mehr ignorieren, wie es in der Vergangenheit möglich war. Ständig werden Überkreuzbeteiligungen aufgelöst", sagt Travis Lundy von Quiddity Advisors, der auf der Plattform Smartkarma veröffentlicht.

"MBOs werden immer häufiger vorkommen", sagte Lundy und fügte hinzu, dass die Richtlinien der Regierung zur Berücksichtigung von Übernahmeangeboten "ein Wendepunkt" seien.

ALLES IN DER FAMILIE

Im vergangenen Jahr beliefen sich die japanischen Transaktionen, bei denen das Management Anteile übernahm, einschließlich MBOs, auf insgesamt 7,1 Mrd. $, so viel wie seit mindestens 36 Jahren nicht mehr, wie LSEG-Daten zeigen. Der Wert ist in diesem Jahr gegenüber dem Spitzenwert gesunken, liegt aber immer noch bei 1,7 Milliarden Dollar.

Zu den jüngsten Transaktionen gehörte der Bildungsverlag und Pflegeheimbetreiber Benesse Holdings, der im Rahmen eines MBO von der Gründerfamilie Fukutake und der schwedischen Private-Equity-Gesellschaft EQT übernommen wurde. Der Medikamentenhersteller Taisho Pharmaceutical wurde von einem Mitglied der Gründerfamilie Uehara aufgekauft.

MBOs werden zu einer attraktiven Option, weil die Überarbeitung der Unternehmensführung zu größeren Belastungen für börsennotierte Unternehmen geführt hat, während der Status eines börsennotierten Unternehmens nicht mehr den gleichen Stellenwert hat wie früher, sagte Ulrike Schaede, Professorin für japanische Wirtschaft an der University of California San Diego.

Schaede führt das Beispiel Deutschlands an, wo MBOs zu einer "neuen Verteidigung" gegen Aktionärsaktivismus geworden sind. Sie fügt hinzu, dass sich in Japan ein ähnlicher Trend abzeichnen könnte, insbesondere angesichts des Interesses von Private Equity an Geschäften in diesem Land.

Japan ist nicht der einzige Ort, an dem Gründerfamilien Anteile halten und nach dem Tod des Gründers das Sagen haben - und Seven & i ist nicht der einzige globale Einzelhändler in dieser Position.

Die Familie des Walmart-Gründers Sam Walton hält 45,5 % des US-Einzelhändlers, während die größten Aktionäre des schwedischen Unternehmens H&M Stefan Persson, der Sohn des Gründers, und seine Familie sind.

KLEINE AKTIEN

Japan zeichnet sich jedoch dadurch aus, dass Familien trotz kleiner Anteile eine beträchtliche Macht ausüben können.

Ito-Kogyo, das Unternehmen, das mit Junro Ito verbunden ist und für Seven & i bietet, hält nur etwa 8,2% des Einzelhändlers.

Historisch gesehen war die Kontrolle von Unternehmen durch Familien in Japan "hartnäckiger, als es der sehr geringe Aktienbesitz der Gründerfamilien vermuten ließe", schreiben Forscher der Universität Kopenhagen, der University of Alberta School of Business und anderer Institute in einem Artikel des Journal of Financial Economics aus dem Jahr 2021.

Etwa 10 % bis 30 % der börsennotierten japanischen Unternehmen aus den 1960er Jahren bis 2010 wurden von den Erben der Gründerfamilien geführt, die "nur wenig Besitz zu melden hatten", so Morten Bennedsen, Vikas Mehrotra und ihre Koautoren.

Sie verwiesen auf Beispiele wie die Familie Toyoda bei Toyota Motor Corp, die Suzukis von Suzuki Motor Corp und die Kashios bei Casio Computer. Diese Familien waren in der Lage, die Kontrolle über das zu behalten, was die Forscher "weiche Vermögenswerte der Familie" nannten, einschließlich ihres Namens und ihres Rufs.

"Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzt, es gibt keine Anzeichen dafür, dass er sich ändert", sagte Bennedsen gegenüber Reuters.

Ein Seven & i-Investor erinnerte sich an ein Treffen mit Führungskräften des Unternehmens, darunter Junro Ito, der die ganze Zeit über schwieg. Das Ausmaß, in dem die Ito-Familie Einfluss und Macht innerhalb des Unternehmens ausübte, war "etwas rätselhaft", sagte der Investor, der aufgrund der Firmenpolitik nicht namentlich genannt werden wollte.

Ein Sprecher von Seven & i lehnte eine Stellungnahme ab.

Bei vielen Unternehmen ist das Erbe des Gründers noch immer sehr präsent. In den letzten Jahren widerstand Seven & i den Forderungen ausländischer Investoren, das Geschäft der Ito-Yokado-Supermärkte auszugliedern, aus Respekt vor der Vision des Gründers Masatoshi Ito, so der erfahrene japanische Einzelhandelsanalyst Michael Causton.

"Das Vermächtnis von Ito ist, wie bei vielen japanischen Unternehmen mit einem charismatischen Gründer, eine ungeschriebene rote Linie im Unternehmen, die allen Führungskräften bekannt ist", sagte Causton und fügte hinzu, dass dies darauf hinauslief, Seven & i als Konglomerat zu erhalten, das Supermärkte, allgemeine Waren und Verbrauchermärkte umfasst.

Es bleibt abzuwarten, ob es der Familie Ito gelingen wird, die für den Deal erforderlichen Mittel aufzubringen - obwohl es scheint, dass die inländischen Banken bei ihnen Schlange stehen.

Klar ist, dass es wahrscheinlich mehr solcher Transaktionen geben wird, was die Anleger begrüßen.

"Wenn die Gründerfamilien in Japan wirklich die Kontrolle und den Einfluss über ihre Unternehmen behalten wollen, dann sollten sie nicht börsennotiert sein und stattdessen in die Privatwirtschaft überführt werden", sagte der Seven & i-Investor.