Der Verkauf von Calpine Corp. an Constellation Energy im Wert von 16,4 Mrd. $ wird den Eigentümern des Energieerzeugers einen stattlichen Geldsegen bescheren, hat aber auch Hoffnungen in der Private-Equity-Welt geweckt, dass ähnliche Mega-Exits einer Branche helfen könnten, die um die Rückführung von Investorengeldern kämpft.

Das Investorentrio - Energy Capital Partners (ECP), der kanadische Pensionsfonds CPP Investments und Access Industries - und ihre Kommanditisten werden nach Angaben von Personen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, voraussichtlich eine Rendite erzielen, die etwa dem Vierfachen ihres ursprünglichen Einsatzes entspricht.

Die Vereinbarung vom 10. Januar war nicht nur die größte Transaktion in der US-Energiebranche seit fast zwei Jahrzehnten, sondern die Calpine-Eigentümer werden auch Investoren belohnen, die bedeutende Positionen in ihren Portfolios halten. Im Falle von ECP werden etwa ein Viertel des dritten Flaggschiff-Fonds im Wert von 5 Milliarden Dollar sowie Anteile an anderen ECP-Vehikeln liquidiert, so zwei der Quellen.

Diese Art von Mega-Exit ist in der Welt der Buyouts selten: Laut dem Datenanbieter Dealogic wurden zwischen 2020 und 2024 nur 27 Verkäufe im Wert von mehr als 10 Milliarden Dollar getätigt, von fast 2.900 US-Unternehmen, die in diesem Zeitraum von Private Equity veräußert wurden.

Zu den wenigen im Jahr 2024 gehörten der Verkauf des Versicherungsmaklers AssuredPartners durch GTCR und Apax Partners an Arthur J Gallagher für 13,45 Mrd. $ und der Kauf des Eisenwarenlieferanten SRS Distribution durch Home Depot für 18,25 Mrd. $ von Leonard Green & Partners und Berkshire Partners.

Solche großen Deals gewinnen jedoch an Bedeutung, da die Vermögensverwaltungsbranche Schwierigkeiten hat, sich von Wetten zu trennen, die in den Boomjahren Ende der 2010er Jahre und zu Beginn dieses Jahrzehnts abgeschlossen wurden, so mehrere von Reuters befragte Private-Equity-Investoren und Berater.

Da für das Jahr 2025 ein insgesamt günstiges Umfeld für den Abschluss von Geschäften erwartet wird, hoffen die Branchenteilnehmer, dass selbst eine kleine Zunahme solcher Transaktionen dazu beitragen könnte, das Recycling von Kapital zu verbessern und ungeduldige Investoren abzuschrecken.

"Es sieht so aus, als ob im Jahr 2025 viele der Bedingungen stimmen werden", sagte John Grand, Co-Leiter der Corporate Practice bei der Anwaltskanzlei Vinson & Elkins.

"Öffentliche Aktien scheinen etwas überbewertet zu sein, so dass die Leute nach privaten Geschäften suchen. Die Zinssätze sinken, und die nächsten Jahre sind auch politisch vorhersehbar.

GOLDLÖCKCHEN-GESCHÄFTE

Der Optimismus kommt nach ein paar mageren Jahren für Exits. Viele Verkaufsprozesse scheiterten an den unterschiedlichen Preisvorstellungen von Käufern und Buyout-Firmen, die einen hohen Preis für Vermögenswerte verlangten, die oft in der Zeit der historisch niedrigen Zinsen gekauft wurden, als Schulden günstig waren und die Bewertungen in die Höhe schnellten.

Für die größten Deals kam in diesem Umfeld noch hinzu, dass sie angesichts des begrenzten Käuferkreises von vornherein schwieriger zu bewerkstelligen sind. Ein Börsengang (IPO) ist zwar eine Alternative, aber die Verkäufer können ihre Investition sofort veräußern, anstatt mehrere Monate oder Jahre lang eine große Beteiligung an börsennotierten Unternehmen halten zu müssen.

"Strategics macht Geschäfte nur zu bestimmten Zeiten. Die Sterne standen also günstig für das Constellation-Geschäft, und wir werden den größten Teil der Vorteile eines Börsengangs erzielen, aber mit einem geringeren Ausführungsrisiko", sagte Tyler Reeder, Präsident und geschäftsführender Gesellschafter von ECP.

Der Druck, LPs zu belohnen, wird immer deutlicher. Das Verhältnis zwischen den Exits von Private Equity und den Neuinvestitionen ist 2024 auf ein Rekordtief gefallen, während Buyout-Firmen bei dem derzeitigen Tempo acht Jahre brauchen würden, um ihre bestehenden US-Portfolios zu veräußern, so die Daten von PitchBook.

Vor diesem Hintergrund können größere Transaktionen effizienter sein, wenn es darum geht, Barmittel zurückzugeben, als die Zeit, die für die Durchführung mehrerer kleinerer Investitionen benötigt wird.

"DPI ist derzeit eine Priorität für LPs, so dass ein Cash-Deal dieser Größenordnung sinnvoll ist und von den Investoren geschätzt wird", sagte Aaron Cohen, Head of Financial Services & Technology bei GTCR, über den Deal mit AssuredPartners.

Die Ausschüttungsquote (Distributions to Paid-in Capital, DPI) ist eine Kennzahl, die Vermögensverwalter danach bewertet, wie viel Bargeld sie an ihre Anleger zurückgeben.

Laut einer mit der Angelegenheit vertrauten Quelle verdiente GTCR beim Verkauf von AssuredPartners etwa das 2,5-fache seiner ursprünglichen Investition im Jahr 2019.

Obwohl Mega-Exits hoch im Kurs stehen, ist eine Zunahme dieser Transaktionen möglicherweise kein Allheilmittel für die Branche, da sie kompliziert durchzuführen sind.

"Sie sind Goldlöckchen-Transaktionen", sagte Bill Nelson, ein Partner der Anwaltskanzlei A&O Shearman.