Es gab bereits eine Zeit der Inflation und eher düsteren Konsumindikatoren; hinzu kamen die durch die Decke schießenden Kakaopreise und die Eskapaden des neuen US-Gesundheitsministers, eines erklärten Gegners süßer Snacks. Als wäre das nicht genug, kamen die Annäherungsversuche von Mondelez hinzu, welche vom kontrollierenden Trust von Hershey zurückgewiesen wurden.

Über den von Mondelez angebotenen Betrag – in einem Ansatz, der offensichtlich nur sehr vorläufig war – ist nichts bekannt. Doch der Vorschlag fällt in eine Zeit der Konsolidierung. Früher im Jahr 2024 hatte Mars, der weltweit führende Süßwarenhersteller, Kellanova übernommen – das ehemalige Kellogg's.

Zum Zeitpunkt der Abspaltung hatte MarketScreener die Investitionsmöglichkeit in diese neue, nach einem missglückten Börsengang stark unterbewertete Entität hervorgehoben. 

Die Übernahme von Kellanova durch Mars erfolgte zu einer Bewertung von 36 Milliarden Dollar. Dies entspricht dem 16- bis 17-fachen des operativen Gewinns vor Investitionen – oder EBITDA – des Übernahmeziels. Hershey, der nordamerikanische Marktführer im Schokoladensegment mit fast einem Drittel Marktanteil, wird derzeit mit etwa dem 14-fachen des EBITDA bewertet.

Es ist nicht das erste Mal, dass Mondelez an Hershey herantritt. Bereits 2016 wurde ein Angebot in Höhe von 23 Milliarden Dollar unterbreitet, was dem 13- bis 14-fachen des damals von Hershey erzielten EBITDA entsprach. Der Hershey Trust ist offensichtlich heute nicht verkaufsbereiter als damals, es sei denn, ein potenzieller Käufer würde eine erhebliche Prämie vorschlagen.

Die Kommentare von Robert F. Kennedy Jr. – dem neu ernannten Gesundheitsminister von Donald Trump – werden wohl als Schaum auf den Wellen der Zeit vergehen, ohne ernsthafte Folgen zu haben. Doch das Problem der Kakaopreise bleibt akut.

Die Kosten für Absicherungsgeschäfte sind in den letzten Monaten explodiert, während der Kakaopreis pro Tonne wieder nahe seiner Höchststände von rund 12.000 Dollar kletterte – das Sechsfache des historischen Durchschnitts. Die Entspannung, die im zweiten Halbjahr 2024 beobachtet wurde – die Tonne war auf 6.500 Dollar gefallen – war nur von kurzer Dauer.

Das Problem konzentriert sich insbesondere in Westafrika, vor allem in der Elfenbeinküste. Die letzten Ernten waren schlecht, der Klimawandel macht sich bemerkbar, während Jahre der Unterinvestition es nicht ermöglicht haben, dass das Angebot mit der Nachfrage Schritt hält. Hershey hat das Schlimmste bisher verhindern können, aber die Margen beginnen zu erodieren.

Folglich fällt die Bewertung auf den Boden von zwanzigmal den Gewinnen – ein Tiefpunkt, der in Krisenzeiten erreicht wurde, wie während der Subprime-Krise 2009, dem Flash-Crash 2018 oder zu Beginn der Pandemie im Jahr 2020, aber nie wirklich unterschritten wurde.

Das Unternehmen konnte im Laufe der Jahre eine Eigenkapitalrentabilität von 50% mit einem bescheidenen Einsatz des Leverage-Effekts aufrechterhalten – dies verdient sicherlich eine Sonderbehandlung.