Der polnische Markt ist voll von hervorragenden Unternehmen, die oft unter dem Radar großer Fonds fliegen. Polen wird von diesen nach wie vor als Schwellenland betrachtet - mit seiner weniger stabilen Währung (Złoty) gegenüber Dollar oder Euro.

Innovatives Geschäftsmodell

Text S.A. bietet SaaS-Lösungen (Software as a Service), die es Unternehmen ermöglichen, effektiv über Live-Chats mit ihren Kunden zu interagieren - ein Angebot horizontaler Software über Chat-Plug-ins, die man üblicherweise unten rechts auf Webseiten findet.

Die Hauptprodukte sind:

  • LiveChat (91,2% des Umsatzes): eine Kundenservice-Plattform, die den Kontakt mit einem menschlichen Agenten über alle Kanäle und asynchron ermöglicht.
  • ChatBot (6,4 % des Umsatzes): eine Plattform zum Aufbau und Start von Konversations-Chatbots ohne Programmierung.
  • HelpDesk (2 % des Umsatzes): Ein Ticketsystem für Teams.
  • KnowledgeBase: Ein Tool zum Sammeln von Wissen und zum Teilen aller Antworten mit Kunden und/oder innerhalb eines Teams.
  • OpenWidget: Ein Tool zur einfachen Erstellung und Installation eines funktionalen Widgets, zur Unterstützung des E-Commerce.

Text S.A. bedient über 37.700 Kunden in 150 Ländern, darunter 25 Fortune-500-Unternehmen wie PayPal, Ikea, Atlassian, McDonald's, Adobe, Unilever, Comcast und Hyundai. Alle Kunden zahlen in US-Dollar, was eine gewisse Wechselkursstabilität bietet.

Quelle: Text

Geografisch verteilt sich der Umsatz zu einem großen Drittel auf die USA (34,3%). Es folgen das Vereinigte Königreich (9,1%), Kanada (4,9%) und Australien (4,5%). Die restlichen Länder machen 47,3% des Umsatzes aus. Mit einer diversifizierten Kundschaft und einer starken Präsenz in den USA genießt Text S.A. eine solide Position auf dem internationalen Markt. Obwohl das Unternehmen seinen Hauptsitz in Polen hat, werden dort nur 2% des Umsatzes erzielt. Diese Lage ermöglicht vor allem niedrigere Lohnkosten (das Durchschnittsgehalt eines Entwicklers in Polen liegt bei 1.500 $, während es in den USA über 8.000 $ beträgt).

Das Geschäftsmodell basiert auf wiederkehrenden Abonnements, die eine stabile und vorhersehbare Einnahmequelle bieten. Kunden zahlen monatlich oder jährlich, je nach gewähltem Paket, den Produkten und Dienstleistungen, die sie abonnieren, und der Anzahl der Mitarbeiter, die die Plattform nutzen.

Geschichte

Die Geschichte des Unternehmens begann 2002 mit der Gründung von LiveChat. Trotz eines schwierigen Starts wuchs das Unternehmen, insbesondere nach Investitionen von Capital Partners S.A. und dem Erwerb von Anteilen durch Gadu-Gadu. Nach einer Übernahme durch die Gründer im Jahr 2011 und dem Wechsel zum SaaS-Modell expandierte LiveChat international.

Vor fünf Jahren startete LiveChat ChatBot und ein Jahr später HelpDesk, mit einem Fokus auf Automatisierung. Kürzlich integrierte das Unternehmen KI in seine Produkte. 2023 änderte LiveChat seinen Namen in Text, um sein Angebot, dessen Hauptprodukt LiveChat heißt, klarer zu kommunizieren.

Quelle: Text

Wachstum und Rentabilität

Das Unternehmen zeigte beeindruckendes Umsatzwachstum und einen MRR (Monthly Recurring Revenue) von zuletzt 6,5 Millionen Dollar. Der Umsatz stieg von 76 Millionen PLN im Jahr 2017 auf 316 Millionen PLN im Jahr 2023, was einem CAGR von 22,6% entspricht. Dieses Wachstum ist das Ergebnis einer effektiven Kundenakquisitionsstrategie und einer erfolgreichen internationalen Expansion.

Das Unternehmen ist profitabel, was für Investoren ein wichtiges Zeichen ist. Die Bruttomarge liegt bei 84%, die operative Marge bei 59%, die Nettomarge bei 55%. Die Cash-Conversion ist hoch mit einer FCF-Marge von 48%. Einziger Wermutstropfen sind die leicht sinkenden Margen. Es wäre wünschenswert, wenn der Nettogewinn schneller wachsen würde als der Umsatz. Positiv ist, dass es seit dem Börsengang keine Verwässerung gab, was für ein kleines Technologieunternehmen selten ist (wahrscheinlich aufgrund der Aktionärsstruktur, dazu später mehr).

Das Unternehmen weist eine außergewöhnliche Rentabilität auf mit einem ROE von 115%, einem ROCE von 123,5%, einem ROTC von 76,7% und einem ROA von 69,2%. Die Capex machen 10% des Umsatzes und 20% des operativen Cashflows aus. Die Bilanz ist sauber mit fast keiner Verschuldung (Gearing von 0,6%) und einem negativen Nettoverschuldungs-/EBITDA-Verhältnis (-0,5), also mehr Barmitteln als Schulden. Die Zinsdeckungsquote und die aktuelle Quote (6,2) zeigen, dass das Unternehmen seine Schulden weitgehend zurückzahlen kann.

Führungsteam

Quelle: Text

Der Gründer, das gesamte Managementteam, die Vorstandsmitglieder und die wichtigsten Manager halten zusammen 41,6% des Kapitals des Unternehmens. Diese Skin-in-the-Game-Situation sorgt für eine gewisse Interessenübereinstimmung mit den Aktionären.

Bewertung

Die aktuelle Bewertung scheint angesichts der Fundamentaldaten angemessen zu sein. Aufgrund der Struktur des Unternehmens ist das EV/FCF-Verhältnis das beste Maß zur Bewertung von Text. Das Unternehmen wird für 2023 mit dem 15,2-fachen des EV/FCF bewertet, für 2024 mit dem 11,4-fachen und für 2025 mit dem 10-fachen. Selbst mit einer erwarteten Margen- und Wachstumsverringerung in den kommenden Jahren scheint dies ein vernünftiger Preis zu sein. Der Markt befürchtet eine mögliche Disruption des Geschäftsmodells von Text durch KI, daher diese günstige Bewertung.

Risiken

Zu den spezifischen Risiken gehören:

  • Polnischer Markt: Der polnische Markt wird immer noch als weniger stabiler Schwellenmarkt angesehen als die Länder Westeuropas oder Nordamerikas, sowohl geopolitisch als auch wirtschaftlich. Diese Lage kann eine Stärke sein, da der polnische Markt das höchste Wachstum in Europa bei relativ niedrigen Kosten (insbesondere Löhnen) aufweist.
  • Wechselkurs: Der Złoty ist nicht so stabil und weit verbreitet wie der Dollar oder der Euro, und dieses Wechselkursrisiko ist ein Hindernis für viele Investoren. Ein beruhigender Aspekt für internationale Investoren ist, dass Text S.A. alle Zahlungen in US-Dollar erhält, was das Unternehmen vor Währungsschwankungen schützt und die Finanzanalyse für nicht-europäische Investoren vereinfacht.
  • Disruption durch KI: Text hat es geschafft, die Produktivität der Agenten und die Geschwindigkeit seiner Lösungen zu optimieren - jedoch ist davon auszugehen, dass das Aufkommen der KI die Markteintrittsbarrieren senken wird. Es ist schwer zu sagen, wo das Unternehmen in 10 Jahren stehen wird. Dies ist ein Risiko, das berücksichtigt und über die Zeit hinweg beobachtet werden sollte.

Fazit

Text S.A. ist ein Unternehmen, das Wachstum, Innovation und Rentabilität kombiniert. Sein SaaS-Geschäftsmodell, seine Ausrichtung auf künstliche Intelligenz und seine internationale Präsenz machen es zu einer attraktiven Anlageoption für diejenigen, die ihr Portfolio mit einem expandierenden Technologieunternehmen diversifizieren möchten. Vorsicht ist jedoch geboten, denn es handelt sich um ein polnisches Small-Cap-Unternehmen, das vielleicht eher für fortgeschrittene Anleger geeignet ist.

Chart Text S.A.