Montega AG: Jüngste Erfolge machen solide Entwicklung in H2/22 visibel – Premiere der eigenen Filmproduktion in Q1/23 (Buy EUR 2,60)

SPLENDID MEDIEN AG

		Empfehlung:								Kaufen
		Kursziel:							2,60 Euro
		Kurspotenzial:					+87 Prozent
		Aktiendaten
		Kurs (Schlusskurs Vortag)				1,39 Euro (XETRA)
		Aktienanzahl (in Mio.)						9,79
		Marktkap. (in Mio. Euro)						13,6
		Enterprise Value (in Mio. Euro)					9,2
		Ticker									SPM
		ISIN					DE0007279507
		Kursperformance
		52 Wochen-Hoch(in Euro)					1,69
		52 Wochen-Tief(in Euro)					1,20
		3 M relativ zum CDAX						-0,2%
		6 M relativ zum CDAX						+4,2%
		Volumen							Aktienkurs
40											1,80
35
								1,70
30
								1,60
25
								1,50
20
								1,40
15
								1,30
10
										1,20
5
0											1,10
		1. Nov.	1. Feb.	1. Mai.		1. Aug.	1. Nov.
						Volumen in Tsd. St.				Kurs in EUR
	Quelle: Capital IQ
		Aktionärsstruktur
		Andreas R. Klein						53,2%
		Josef Siepe							10,1%
		Familie Klein Beteiligungs GbR					6,1%
		Streubesitz							30,6%
		Termine
		Eigenkapitalforum		30. November 2022
		Prognoseanpassung
						2022e		2023e			2024e
		Umsatz (alt)			44,8	48,5	52,9
		in %			-	-	-
		EBIT (alt)			3,0	3,4	3,9
		in %			-	-	-
		EPS (alt)			0,19	0,22	0,26
		in %			-	-	-
		Analyst
		Tim Kruse, CFA	Nils Scharwächter
		[phone]	[phone]
		[e-mail]	[e-mail]
		Publikation
		Comment				2. November 2022

Montega AG - Equity Research

Jüngste Erfolge machen solide Entwicklung in H2/22 visibel - Premiere der eigenen Filmproduktion in Q1/23

Splendid hat in den vergangenen Wochen mehrere Updates zu den laufenden Film- und Serienprojekten des Unternehmens veröffentlicht, die u.E. auf eine solide operative Entwicklung in H2 hindeuten. Das kommende FY 2023 dürfte indes mit Rückenwind starten.

Gefüllte Kinosäle und Top-Platzierungen im "Home Entertainment": In der laufenden Jahreshälfte konnte Splendid bisher an die guten Zahlen des ersten Halbjahres anknüpfen und verzeichnete bereits zwei weitere Kinoerfolge. So wurde Ende Juli der Kinderfilm "Slijmfilm 3" in den Kinos in Belgien und den Niederlanden ausgestrahlt und erreichte mehr als 200.000 Besucher. Mit dem vierten Teil der bekannten "MISFIT"-Reihegelang zudem Anfang Oktober eine weitere Premiere in den Niederlanden. Der Film belegt derzeit Platz 1 der Kinderfilmcharts und steuert auf die Marke von 100.000 Zuschauern zu. Zudem ist mit "Die Insel der Zitronenblüten" noch in diesem Jahr eine weitere Premiere in Deutschland avisiert, die auf dem Kölner Film-Festivalvergangene Woche vorgestellt wurde. Folglich erwarten wir für das Segment "Kinoauswertung" in der zweiten Jahreshälfte eine signifikante Umsatzsteigerung gegenüber dem ersten Halbjahr des aktuellen Geschäftsjahres (MONe H2: 2,1 Mio. Euro; H1: 0,4 Mio. Euro).

Im Bereich "Home Entertainment" belegte der mit Liam Neeson prominent besetzte Action- Thriller "Memory" sowohl bei den physischen als auch digitalen Verkaufscharts Top- Positionen (#2 der Blu-ray-Charts; mehrere Wochen unter den Top-5 bei Apple) und sollte somit einen positiven Beitrag in diesem Segment liefern. Zudem dürften Aktionen mit Vertriebspartnern im Rahmen der bevorstehenden Black Week und des Weihnachtsgeschäfts dem Absatz physischer Bildtonträger Rückenwind verleihen. Dieser steht aufgrund der durch den Vormarsch der digitalen Vertriebskanäle anhaltenden Anspannung im stationären Handel vor strukturellen Herausforderungen. Nichtsdestotrotz rechnen wir in H2/22 ebenfalls mit einem erhöhten Erlösniveau aus dem physischen Geschäft (Blu-ray; DVD) gegenüber den ersten sechs Monaten (MONe H2: 5,4 Mio. Euro; H1: 4,8 Mio. Euro). Insgesamt impliziert unsere Prognose in diesem Segment im Vorjahresvergleich zwar einen leichten Umsatzrückgang von -0,5 Mio. Euro yoy, was allerdings durch Erlösströme anderer Bereiche überkompensiert werden sollte (Konzernerlös MONe 2022: 44,8 Mio. Euro; +0,1% yoy).

Großprojekt "Gletschergrab" vor Abschluss - Premiere in Q1/23: Das internationale Filmprojekt "Gletschergrab" befindet sich aktuell in der Post-Produktionund soll planmäßig in Q1/23 den internationalen Kinostart haben. Entsprechend erwarten wir hieraus einen spürbaren Umsatzbeitrag in der ersten Hälfte des nächsten Geschäftsjahres. Hinsichtlich der weiteren Projekt-Pipelinezeigte sich das Unternehmen ebenfalls zufrieden, auch wenn aktuell noch keine konkreten Verlautbarungen getroffen werden können.

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Geschäftsjahresende: 31.12.	2020	2021	2022e	2023e	2024e
Umsatz	43,5	44,7	44,8	48,5		52,9
Veränderung yoy	-12,9%	2,8%	0,1%	8,3%		9,0%
EBITDA	14,9	15,9	15,4	16,7		18,3
EBIT	1,6	3,0	3,0	3,4		3,9
Jahresüberschuss	-0,2	2,4	1,9	2,2		2,5
Bruttomarge	34,0%	31,4%	34,0%	32,9%		33,3%
EBITDA-Marge	34,2%	35,6%	34,4%	34,5%		34,7%
EBIT-Marge	3,6%	6,7%	6,7%	7,1%		7,4%
Net Debt	3,5	-2,8	-3,8	-4,7		-5,8
Net Debt/EBITDA	0,2	-0,2	-0,2	-0,3		-0,3
ROCE	14,3%	70,0%	111,0%	91,3%		76,1%
EPS	-0,02	0,24	0,19	0,22		0,26
FCF je Aktie	1,01	0,71	0,11	0,08		0,11
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00		0,00
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%		0,0%
EV/Umsatz	0,2	0,2	0,2	0,2		0,2
EV/EBITDA	0,6	0,6	0,6	0,6		0,5
EV/EBIT	5,9	3,1	3,1	2,7		2,4
KGV	n.m.	5,8	7,3	6,3		5,3
KBV	5,0	2,7	2,0	1,5		1,2
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,39
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SPLENDID MEDIEN AG

Splendid verkündet personelle Veränderungen im Top-Management:Darüber hinaus hat das Unternehmen in der zurückliegenden Woche bekanntgegeben, dass Prof. Dr. Stefan Sporn in der Funktion des COO das Management der Splendid Medien AG seit dem 01. November 2022 ergänzt. Zudem wird er gemeinsam mit Sonja Claus die Geschäftsführung der Splendid Synchron GmbH bekleiden und in beiden Funktionen direkt an den Vorstand berichten. Der promovierte Jurist war zuvor Geschäftsführer einer Tochtergesellschaft der RTL Deutschland GmbH und verfügt über langjährige Managementerfahrungen in der Medienbranche sowie ein über die Zeit gewachsenes Netzwerk. Aus unserer Sicht ist das Unternehmen damit gut aufgestellt, die operative Performance in den folgenden Quartalen weiter zu verbessern und an das bisher erfolgreiche Geschäftsjahr 2022 anzuknüpfen.

Fazit: Die aufgezeigten Entwicklungen stimmen uns zuversichtlich, dass Splendid die gesteckten Jahresziele und unsere Prognosen für 2022 erreichen wird. Darüber hinaus sollte das Filmprojekt "Gletschergrab" im kommenden Jahr für eine positive Geschäftsentwicklung und einen entsprechend guten Newsflow sorgen. Folglich sehen wir die Bewertung mit einem EV/EBIT von 2,7x für 2023 als nicht gerecht an und bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 2,60 Euro.

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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die Splendid Medien AG mit Sitz in Köln ist ein mittelständisch geprägter Medienkonzern, der überwiegend im deutschsprachigen Raum sowie in den Benelux-Ländern aktiv ist. Kern der operativen Tätigkeiten bildet die Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen im Kino, auf Streaming-Plattformen, auf Blu-ray und DVD sowie im Fernsehen. Die Filmbibliothek umfasst aktuell rund 1.700 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Zusätzlich zur Vermarktung produziert Splendid auch selbst Filme sowie Serien und erbringt vielseitige Dienstleistungen im Bereich der Digitalisierung und Synchronisation für die Film- und Fernsehindustrie.

Organisationsstruktur

Unter der Muttergesellschaft Splendid Medien AG sind aktuell neun Tochtergesellschaften angesiedelt, wovon acht ihren Firmensitz in Deutschland und eine in den Niederlanden haben. Insgesamt sind in der Splendid-Gruppe 148 Mitarbeiter beschäftigt.

Quelle: Unternehmen

Key Facts

		Ticker	SPM	Umsatz	44,7 Mio. Euro
		Sektor	Medien	EBIT	3,0 Mio. Euro
		Mitarbeiter	148	EBIT-Marge	6,7%
		Kernkompetenz	Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen über alle
				Auswertungsstufen sowie eigenes Produktionsgeschäft und diverse
				Dienstleistungen für die internationale Medienindustrie
		Standorte	Hauptsitz in Köln, acht Tochtergesellschaften in Köln, Hamburg und
				München sowie eine Tochtergesellschaft in Amsterdam
		Kundenstruktur	Breiter, internationaler Kundenstamm aus Filmstudios, Streaming-
				Anbietern sowie Handelsunternehmen (stationär & E-Commerce)
		Quelle: Unternehmen			Stand: Geschäftsjahr 2021
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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Wesentliche Ereignisse der Unternehmenshistorie

1974 Gründung des Unternehmens Splendid Film durch Albert E. Klein

1997 Einrichtung eigener Synchronstudios

1999 Börsengang

2000 Erwerb der Tochtergesellschaft Polyband Medien GmbH sowie Gründung der Enteractive GmbH

2004 Mehrheitserwerb an der Vertriebsgesellschaft WVG Medien GmbH

2007 Ausbau des Geschäftsbereichs Video-on-Demand (VoD)

2008 Aufnahme der Geschäftstätigkeiten in den Niederlanden und Belgien

2010 Gründung des VoD-Portals "Videociety"

2013 Erste deutsche Eigenproduktion

2015 Aufbau des Bereichs TV-Produktion

2016 Mehrheitsbeteiligung an der heutigen Splendid Studios GmbH

2017 Erste eigene Ko-Produktion in den Benelux-Ländern ("Misfit")

2018 Start der Zusammenarbeit mit freenet im Bereich B2B-VoD

2019 Strategiewechsel und Neuaufstellung des Vorstands mit Fokussierung auf die Vermarktung von Filmlizenzen und Produktionen für Streaming-Plattformen

2021 Übernahme des maxdome-Labels durch die Konzerngesellschaft Videociety "Misfit"-Format wird als weltweite Netflix Original Serie produziert Kooperation mit der Bauer Media Group im Bereich VoD

2022 Weltweiter Vertrag mit Amazon Prime Video

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Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Splendid gliedert die operativen Tätigkeiten in die Segmente Content und Services. Den Löwenanteil repräsentiert dabei nicht nur zuletzt, sondern auch schon in den vergangenen Jahren der Bereich Content mit einem Anteil von stets >85% an den Gesamtumsätzen.

Umsätze nach Geschäftsbereichen

(in Mio. Euro)

Services

70,0

60,0

50,0

Umsatzentwicklung

(in Mio. Euro)

7,7
4,9	2,5
0,0	4,6	2,1	5,8
	4,1
11,1	0,2	3,8
	5,1	6,2	5,5
			5,0	2,1

5,440,0

12%

30,0

20,0

10,0

13,2	4,8		4,2	5,2	1,9	5,4
		5,8	6,2
			4,2
	11,5				2,7
	9,2	14,1
		15,2
				13,4	13,1
38,4
31,8
	23,9	21,8	17,2	12,4	10,5	10,7

Content	0,0	3,9	4,3	4,5	4,4	6,7	8,5	8,9	9,3
39,4
2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021
88%
		Kinoverleih					Services
		Auftragsproduktion				Lizenzverkäufe
		Physisches Geschäft (Blu-ray/DVD)		Digitaler Vertrieb

Quelle: Unternehmen

Content (39,4 Mio. Euro bzw. 88% vom Gesamtumsatz): Das Segment Content umfasst den Lizenzhandel mit Filmrechten, die Film- und Programmauswertungen im Kino und Home Entertainment (Blu-ray,DVD, VoD, EST) sowie die Film- und TV-Produktion.Die Lizenzrechte für Spielfilme werden in der Regel für einen Zeitraum von 15 bis 20 Jahren erworben. Für alle anderen Formate, wie Serien und Dokumentationen, beträgt der Lizenzzeitraum nur etwa 5 bis 7 Jahre. Aktuell umfasst die Bibliothek von Splendid rund 1.700 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Die Vermarktung der Inhalte erfolgt entlang der gesamten Wertschöpfungskette. In der Regel beginnt die Auswertung eines Films mit dem Kino, wo ein Film je nach Reichweite mehrere Monate zu sehen ist. Ab etwa vier Monaten nach dem Release erscheinen Filme dann in Streaming-Portalenals TVoD-Inhalte (Pay-per-View).Zudem startet in der gleichen Zeit auch der Verkauf oder Verleih von physischen Blu-raysbzw. DVDs. Nach etwa zehn Monaten werden die Filme dann im Pay-TVgezeigt und als SVoD angeboten. Ab ca. 22 Monaten erscheint ein Film dann im Free-TV.

Auswertungskette von Splendid

(Zeit in Monaten)

Kino

Blu-ray, DVD, Pay per View, TVoD/EST

Pay-TV, SVoD

Free-TV

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Quelle: Unternehmen

Im Rahmen der Segmentberichterstattung unterteilt Splendid sein operatives Geschäft im

Bereich Content in die folgenden Unterkategorien:

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