Keine Überraschung bei den hervorragenden Neunmonatsergebnissen, die früher in dieser Woche veröffentlicht wurden: Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 25%, die Anzahl der Händler, die die Plattform nutzen, um 27% und der Betriebsgewinn um 132%. Dieser letzte Punkt ist wichtig – aus einem weiter unten in diesem Artikel erklärten Grund – und zeigt, dass das Management ein starkes Signal an die Anleger senden möchte.
Von Natur aus ist Shopify ein perfektes SaaS-Geschäftsmodell: extrem profitabel und widerstandsfähig, mit einer treuen Kundschaft, einer Fülle von neuen, margenstarken Funktionen, die schrittweise in seine Plattform integriert werden, und einem immer noch riesigen Expansionspotenzial, da der E-Commerce weiter voranschreitet.
Die Qualität seines Dienstes ist zudem unbestritten. Dies zeigt sich in seinen stetig wachsenden Marktanteilen im Vergleich zu Konkurrenten wie WooCommerce, Wix oder Squarespace; seinem jährlichen Wachstum von fast 60% im letzten Jahrzehnt; und seinen jüngsten Erfolgen bei der Gewinnung von Großkunden – Sephora, Lindt, Nestlé, Red Bull oder Tesla, um nur einige zu nennen –, die seinen Wirkungskreis über das ursprüngliche Marktsegment der kleinen unabhängigen Händler hinaus erweitern.
Dennoch gleicht eine Investition in Shopify vor allem einem Glaubensbekenntnis, denn sobald man sich mit den Details und der Lesbarkeit der Konten auseinandersetzt, wird es kompliziert. Einerseits wird das Rechnungsergebnis regelmäßig von zahlreichen außergewöhnlichen Posten beeinflusst. Andererseits bleiben die Betriebsausgaben auf ungewöhnlich hohen Niveaus, da Shopify weiterhin aggressiv in die Entwicklung seines "Ökosystems" von Dienstleistungen investiert.
Das Unternehmen könnte sich entscheiden, diese Investitionen zu reduzieren und so seine Margen fast sofort zu steigern. Wie oben geschrieben, ist dies höchstwahrscheinlich teilweise in diesem Quartal geschehen – um die intrinsische Qualität seines Modells in den Augen der Analysten oder Zweifler zu unterstreichen.
Wenn man diese Details außer Acht lässt oder der Versuchung widersteht, allzu komplexe Finanzmodelle anzupassen, kann man lediglich feststellen, dass Shopify derzeit mit dem 93-fachen seines für dieses Jahr erwarteten Betriebsergebnisses vor Investitionen – oder EBITDA – bewertet wird und somit schlussfolgern, dass die Wachstumserwartungen der Anleger hier sehr ambitioniert sind.
Um solche Bewertungsniveaus zu rechtfertigen, muss die Plattform ihr derzeitiges Expansionstempo unbedingt beibehalten. Dies wird durch die Gewinnung neuer Kunden und zusätzlicher Marktanteile erfolgen, denn die Gebühren, die für seine verschiedenen Dienstleistungen erhoben werden – die berühmte "Take Rate" –, sind bereits hoch; man könnte hier noch einige Margenpunkte gewinnen, aber dies wäre mit dem Risiko einer Revolte oder sogar eines Exodus der Nutzer verbunden.
Wie alle nordamerikanischen Technologieunternehmen führt Shopify eine eher großzügige Politik in Bezug auf Aktienoptionen und die Vergabe von Gratisaktien. Es ist jedoch anzumerken, dass diese weniger extravagant ist als der Durchschnitt und dass das Unternehmen keine Aktienrückkäufe durchführt, um die durch die Ausgabe neuer Titel verursachte Verwässerung auszugleichen. Dies wird nicht oft genug gesagt, aber diese allzu häufige Praxis, gegen die MarketScreener sich in der Vergangenheit mehrfach ausgesprochen hat, gleicht einer doppelten Strafe für die Anleger.